债市日评：融资需求萎缩铸就慢牛，政策放松铸就快牛

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年09月24日 融资需求萎缩铸就慢牛，政策放松铸就快牛 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 9月份的汇丰PMI数据依然低迷不振，创出多年来的新低，表明当前的经济增长局面依然面临较大的压力，这和我们在昨天日报中所提及的各个高频指数的变化相互验证。 总体来看，当前的经济增长依然处于回落过程中，虽然缓慢，但是注定了社会融资需求是持续回落的。 对于利率市场而言，本质价格因素收到资金供应能力和社会融资需求水平双方面影响，主流的市场思维是期待货币政策放松，并带动资金供应能力提高，进而导致市场利率回落，这种回落往往较为快速。 而即便在货币政策稳定的情况下，伴随社会融资需求的降低，利率也同样会回落，虽然幅度较为缓慢，但是持久性更强。 因此无论货币政策放松与否，利率下行趋势较为确定，而且伴随经济数据的发布时间窗口临近，政策也存在再度放松的可能，因此债券市场利率下行依然可期。 此外，从近期数据观察来看，经济增长因素从三季度开始有回落压力，从金融服务业角度来看，1-8月份服务业累计增速整体上与1-7月份累计增速相比略微下降。其中，股市累计成交增速从520%下滑至468%，拖累金融业预测增速年内首次下降。房地产业增速继续小幅回暖，其他行业增速基本持平。展望三四季度，如果假设9月剩余交易日以及四季度的沪深两市合计日均成交金额为6500亿元（截止9月21日，9月日均成交为6186亿），则三季度末的股市成交金额累计增速为393%，全年为224%。同时假设三季度末和四季度末的存贷款余额增速与8月份持平（已考虑到7月份存贷款余额增速明显上升的拉动作用）。依次推算，如果其他产业增速不变，则金融业在三季度可能下拉GDP约0.1%至0.2%，拖累作用在四季度将加大，可能下拉GDP约0.3%至0.4%。  信用品市场观察 9月23日，大公国际发布跟踪评级报告，将扬中市城市建设投资发展总公司的主体长期信用等级由“AA-”调整为“AA”，评级展望维持稳定。 大公国际上调扬中市城市建设投资发展总公司主体信用等级，考虑的有利因素包括：①2014 年扬中市地区经济和财政收入继续保持较快增长，为公司未来发展继续提供良好的外部环境；②公司继续承担扬中市基础设施投融资和土地开发整理等职能，在扬中市经济和社会发展中仍具有重要地位；③公司在土地注入和财政补贴等方面继续得到扬中市政府的有力支持。 于此同时，跟踪评级报告中提到的不利因素有：①2014 年扬中市地方政府债务规模大幅增加，债务负担较重；②公司土地资产大部分用于抵押，一定程度上影响资产变现能力；③2014 年公司债务规模增长较快，有息债务规模较大，资产负债率上升较快。 对比上述有利因素和不利因素，可见大公国际在对城投公司评级时考虑更多是区域经济和财政收入的增长情况以及城投公司获得政府财政支持的强弱情况，而对地方政府以及公司整体债务规模的大小所赋予的权重较小。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  转债市场观察 1、歌尔转债：截至2015年9月23日，歌尔声学“家园2号”员工持股计划已通过二级市场买入方式完成股票购买，共计购买公司股票13,021,748股，占公司股份总数的0.85%，成交金额为299,955,965.18元，成交均价约为23.035元/股。 另外，歌尔声学在全景网互动平台上表示，公司目前线性马达仍处于研发阶段。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于98.675，收于98.650，结算价98.650，最高98.730，最低98.570，涨幅0.09%，振幅0.16%，成交8097手，其中外盘4167手，内盘3930手，持仓量12840手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.060元，结算价上涨0.085元，成交量下降1208手，持仓量下降301手。另外，10年期国债期货主力合约T1512上涨0.08%。 今日国债期货早盘快速上涨，一方面因为是中国9月财新PMI初值创下6年半新低（9月PMI初值数据降至47，为2009年3月以来最低位，当时为44.8。该指数已连续7个月处于荣枯线下方。上月终值为47.3），另一方面是对昨天超跌2BP左右的修复。但之后现券收益率仍处于横盘走势，反映了市场对疲弱基本面较为充分的预期和季末谨慎的心态。15附息国债16和昨日持平，15国开10小幅下行不到1BP。一级市场上，中国财政部稍早招标发行的300亿元人民币三年期固息国债，中标利率为2.92%，稍高于此前2.89%的市场预测均值。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF151298.67598.73098.57098.6500.0850.09%0.16%416739308097TF160398.62098.72598.59098.6300.0650.07%0.14%138156294TF160698.81598.82098.74098.7550.0500.05%0.08%163753T151296.30096.42096.25596.3300.0800.08%0.17%172815933321T160396.36096.45096.34096.3700.0600.06%0.11%311297608T160696.49596.52596.49596.5100.1000.10%0.03%4485年国债期货和10年国债期货主力均上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150019.IB9.33.15003.15000.003.30783.3268-1.900.0056%0.7108140006.IB12.03.21223.19911.313.37503.3878-1.292.3962%0.8347140006.IB12.03.21223.19911.313.40503.4189-1.392.8343%0.9883150016.IB36.73.32503.3300-0.503.46173.4750-1.32-0.7079%1.1393150016.IB36.73.32503.3300-0.503.46833.4772-0.881.4042%1.1940150016.IB36.73.32503.3300-0.503.46123.4738-1.262.2148%1.1350现券和国债期货对应收益率均下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 4：TF1512日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货1,62030中信建投2,80426国泰君安1,520-1952海通期货1,470-31海通期货1,51271银河期货1,492-4473国泰君安1,363-319永安期货1,43329广发期货8673234招商期货1,023-13中粮期货8391中信建投854-495华泰期货800-16倍特期货5395申银万国719-1896上海东证70853财富期货4880中信期货622367五矿经易6833和融期货4740光大期货618-1608永安期货64935弘业期货3600海通期货586-389新湖期货5575华泰期货296-40上海东证582-2610中信建投38830北京首创2960方正中期5328前五汇总6,276-349前五汇总7,127132前五汇总5,452-557前十汇总9,261-223前十汇总9,04192前十汇总8,392-737多方主力净平仓，空方主力净开仓时间期货价格期货对应YTM期货价格期货对应CTDYTM期货价格期货对应CTDYTM1开盘9:1598.6253.312日内最高点9:4598.7153.2998.6503.3198.6353.313日内最低点11:0098.5753.3298.6003.3298.6253.314中国9月财新制造业PMI初值降至47.09:4598.7153.2998.6503.3198.6353.315财政部3年期国债中标利率2.92%10:5398.6303.3198.6053.3298.6153.32事件即时10分钟30分钟简评今日国债期货上涨，一方面因为是中国9月财新PMI初值创下6年半新低，另一方面是对昨天超跌2BP左右的修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《债市日评：2015年中期策略会固收品种看法摘要》 ——2015-07-28 《债市日评：期限利差将进入一个较少见的基本面决定阶段》 ——2015-07-27 《债券市场技术分析周报：TF站上20日均线，浮固指数新高不止》 ——2015-07-27 《债市日评：半年末就业状况一览：求职倍率连续两季度下行》 ——2015-07-23 《债市日评：猪周期是否启动？》 ——2015-07-23 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资