宏观投资参考

宏观形势 第 1 页 9/23/2015 开利财经 【特别关注】 社科院下调今年GDP预期 低于7%全年增长目标 【开利综合观察】中国社科院发布《经济蓝皮书夏季号》，将2015年GDP预测从春季报告的7%下调至6.9%。这一数字低于政府工作报告确定的7%的全年增长目标。报告还预测十三五期间GDP在6%左右，也低于十八大提出的“两个翻一番”目标所需的6.5%。 社科院经济研究所副所长张平解释称，很大程度上是因为今年中国经济面临着低通胀的压力。张平还称，“实际上，从中国经济近几年的表现看，很多情况都比我们的假设显得严重，实体经济低回报导致的投资增长下降、中等人力资本过多导致的创新路径阻塞以及服务业整体效率低下等，都有可能加剧经济的结构性减速。” 持续三年的工业生产者价格指数（PPI）负增长带来了低通胀压力，2015年上半年，PPI为-4.6%，GDP平减指数为-1.6%。可以预计未来一段时期，生产部门通缩将加剧，由于消费者物价指数也低于预期，GDP平减指数更多地跟随PPI变化，2015年GDP平减指数预计为-1.4%，预计全年处于负增长。这就从微观层面导致了非金融企业的盈利低于融资成本，而以前累积的高成本负债及高负债率直接降低了企业的净资本水平，抵押物价值下降，而且经济下行后又导致一些企业破产，银行坏账增加，促使银行更为审慎，银行收缩信贷，企业无利可图也不愿再投资，宁可作为放款人获取高的短期流动性回报。企业、地方政府、银行从盈利下滑到资产下降，坏账增加，相互传染，导致投资、信贷、货币发行放缓，货币投放难以注入实体经济。 中国经济试验研究院院长张连城也持类似看法。他认为，当前中国消费、投资两大需求都上不去，之前的调控政策又过于强调结构调整，再加上知识分子外流速度加快，国际上做空中国的力量趋强，内部人的道德风险增大，短期看中国经济面临的下行压力较大。 但国务院发展研究中心社会部副部长李建伟对于“十三五”时期经济增长率是否会低于6.5%提出不同观点。 他指出，不能只从生产的角度考察经济增长问题，还要结合需求端的变化。大量产能过剩的存在说明，我国的供给能力并不短缺，只是大多无效。结合需求端看，只是在现行的经济结构下，这些供给能力不能带来增长。此外，还要考虑到经济存在的周期因素，即使现在的周期波动小于以往，也绝不只是“下台阶”。 宏观形势 第 2 页 9/23/2015 开利财经 如何化解中国经济下行的风险，中国社科院经济学部研究员张晓晶建议，尽快重新优化配置政府资产。 中国经济未来的希望在于劳动生产率的上升，以前提高劳动生产率主要依靠经济结构的转换，将大量农业劳动人口转移至工业部门。但是现在再这么做难度比较大，因为劳动力从工业转向服务业生产率是下降的。还可以考虑的办法一个是加强空间配置，目前看，区域经济发展除了三大战略还有潜力可挖；另一个就是改变经济存量的构成。 根据中国社科院国家金融与发展实验室测算，2013年，中国的净资产有352万亿元，其中居民净资产的占比在1/3强，非国有企业净资产占比差不多1/3，政府资产包括国有企业部分占比1/3左右。而发达国家居民净资产占比在70%到80%。日本、德国的政府资产占比在1%左右，美国、英国甚至是负资产。 张晓晶表示，中国经济存在的问题很清楚，就是政府控制的资源过多，主要包括科教文卫和国有企业两大块，需要改革的方向则是重置这些资产。 【形势要点】 香港金管局注资干预汇市 银行体系结余创金融危机来新高 【开利综合观察】香港金管局昨向市场注资42.63亿港元，以捍卫联系汇率。近来资金不断流入，香港金管局多次出手干预，9月1日以来已累计在市场沽出537亿港元。 近一个月中美元/港元一直维持在7.7500的强方水平。在市场震荡期，港元被认为是资金的避风港。本次注资后，本周三(9月23日)香港银行体系结余将增至3443.85亿港元，创金融危机以来新高，同时也是2014年6月结余的两倍。 所谓的香港联系汇率制度，是指港元与美元挂钩，1美元兑7.80港元，兑换保证区间为7.75-7.85港元。一旦美元兑港元跌破7.7500港元，即联系汇率制下港元的强方兑换保证水平，香港金管局就要入市干预，承接美元抛盘，释放港元流动性。 全球担心新“尾部风险”：“习奥会”后人民币新一轮贬值 【开利综合观察】随着“习奥会”的到来，人民币走势再度成为市场关注的焦点。英国《金融时报》撰文指出，人民币贬值可能将成为全球最大的尾部风险之一。人民币兑美元贬值20%甚至更多，属于那种“不太可能但值得考虑的合理情景”。 不过野村新兴市场董事总经理Stuart Oakley认为，人民币在此次中美会谈之前将会保持稳定。巴克莱此前也指出，央行的强烈干预只会维持到习奥会，在此之后将变为适度干预。 野村估计，中国央行在8月份动用1300亿美元支撑人民币兑美元汇率。本月央行继续进行干预，不过频率有所下降。本月迄今中国央行可能拿出了470亿美元在在岸和离岸市场进行干预。野村认为，虽然中国央行弹药充足，但这么 宏观形势 第 3 页 9/23/2015 开利财经 做难免加剧人民币在某一时点贬值的预期。 巴克莱和法兴此前均预计，在岸人民币汇率将在年底跌至6.8水平。申万宏源也认为，本次习近平访美短期看人民币可能会有小幅升值，但中期看，美元强势的趋势不会改变。事实上，如今美联储也开始看重来自中国的风险。如今，人民币下一步怎么走，不仅对市场情绪很重要，而且还关系到美国经济形式甚至美联储的利率决策。 美联储在宣布9月不加息的同时，罕见地表示要紧盯中国。耶伦表示，中国和新兴市场是美联储的关注重点。8月份金融市场在一定程度上体现出了中国风险，重要的新兴市场都受到负面影响。 耶伦表示，美联储预计到了由于中国采取经济再平衡导致的经济放缓。但风险是可能会出现比预期中更突然的下滑。在耶伦看来，中国央行8月的行动显然引发了她对全球经济的担忧，她还担忧中国政府是否能够处理好这些形式。 而在习近平访美前夕，美国财长杰克卢也再次敦促中国重申市场主导改革的承诺。他表示，8月人民币汇率波动，引发了全球市场的动荡。中国汇率政策和稳定股市的举措令人担心中国是否会坚持改革承诺，让市场在经济活动中扮演主要角色。 不过，中国政府对于人民币汇率并没有过分担忧。央行行长周小川和国务院总理李克强本月先后表示，人民币汇率目前以基本保持稳定，不存在持续贬值的基础。今年8月，主要受进口大跌影响，中国贸易顺差602.4亿美元，较上月大幅增加40%，为历史第二高。 巴西深陷恶性循环 雷亚尔暴跌至历史新低 今年已贬值1/3 【开利综合观察】由于投资者担忧巴西经济形势恶化，以及中国经济前景暗淡，巴西雷亚尔兑美元汇率周一降低至历史最低位。巴西雷亚尔兑美元大跌1%至3.9851，创收盘纪录低位，使得2015年迄今跌幅达到33% “ 这一切都取决于巴西最大的贸易伙伴中国。如果中国经济硬着陆，大宗商品的价格将进一步下跌，那么我认为未来前景就很难预测了，”凯投宏观分析师Neil Shearing对《金融时报》称。 巴西总统罗塞夫上月递交给国会的预算报告显示，明年预算缺口是300亿雷亚尔，政府的最新整顿财政措施就是为填补缺口，并达成明年预算盈余相当于占GDP比例为0.7%。彭博称，在巴西国会考虑推翻总统限制了预算支出的否决权之际，投资者日益对巴西总统罗塞夫是否有能力提振巴西预算感到悲观。 “由于政治谈判的缘故，气氛凝重，如果美元兑雷亚尔触及4这一关键门槛，我不会感到意外，”London Capital Group的分析师Ipek Ozkardeskaya表示。 “巴西货币就是一部预言危机的编年史，”经济智库彼得森国际经济研究所研究员Monica De Bolle称，“巴西已经陷入了财政和类财政纠葛的复杂困境之中。未来几年，这些问题要么被商品超级周期余晖的影响所掩盖，要么需要政府采取逆周期政策。商品超级周期在2011年就已经结束，现在巴西的紧缩政策也开始出现。由于巴西面临一些经济增长限制，比如政治危机、结构性瓶颈因素和 宏观形势 第 4 页 9/23/2015 开利财经 宏观失衡等，因此目前尚不清楚它如何走出困境。” “巴西的通胀仍然非常高，我们不确定紧缩周期是否已经结束，” Brown Brothers Harriman全球外汇策略主管Marc Chandler对彭博社称，“巴西对外账户正在提升，但这主要是因为经济崩溃导致进口暴跌。” 由于巴西经济恶化，标普也调降巴西评级至垃圾级，随后巴西雷亚尔面临的压力日益增加。由于高企的通胀，巴西可能不会选择扩大政策刺激，而是可能会被迫选择逆周期政策，经济会继续萧条。Bolle称，巴西正陷入恶性循环之中。 【国际观察】 德银：投资者小心了 美联储已自为因果 【开利综合观察】关于为什么美联储9月不加息的讨论不绝于耳。仔细观察你会发现，美联储决定加不加息主要看经济指标，这次还罕见考虑了市场，尤其是海外市场的因素。而市场恰恰又把美联储当做经济风向标，来判断未来经济的走势。 尽管美国经济数据在向好，但全球经济似乎仍然脆弱，强势美元仍处于危机的中心。美联储也提到对新兴市场风险的担忧，如果情况进一步恶化，新兴市场风险将传导至发达国家。因此，市场还没有恢复的时候，美联储也决定按兵不动。 但美联储延迟加息本身也削弱了市场对经济预期的信心。德银称，这种局面变成一种自我强化的循环，而且美联储本身自为因果。 德银用舞台剧做比喻，认为美联储频向市场表态的策略类似打破戏剧理论中“第四堵墙”，即演员不再只是独立表演,而是打破演员（美联储）和观众（市场）之间假想的一堵墙，并与观众产生互动。这样一来，观众甚至会影响舞台剧的效果。 德银称，市场在看美联储的反应，但美联储其实是根据市场的反应再作出反应。因此，投资者不能只再盯着美联储，而要把市场因素也考虑在内。 德银一直对美联储9月不加息持批评态度。华尔街见闻昨日提及德银报告称，美联储收不收紧银根不会对市场造成实质影响，2013年12月伯南克宣布退出QE之后，市场大跌再大涨至QE前的水平。但当年美联储9月宣布暂缓退出时，市场对利率的预期下降200个基点，这导致美联储调整利率的空间收窄。 德银还指出，有了伯南克上次的错误，耶伦这次的鸽派作风显然不是美联储第一次犯这样的错误，这次利率预期已经下降75个基点。 铜价低迷就该减产？全球第一大铜出口国不认同 【开利综合观察】铜价在智利8.3级地震后迎来久违的大涨。尽管如此，中国经济放缓所带来的需求减弱还是令铜价在年内保持承压局面。但是在铜价低迷的情况下，作为铜主要出产国，智利近日意外宣布将为铜矿公司提供现金补贴，以帮助他们渡过难关。 智利矿产部长Aurora Williams表示，政府将通过发放紧急贷款的方式给予 宏观形势 第 5 页 9/23/2015 开利财经 铜矿企业直接的补助，以帮助他们渡过困难时期。受补助对象将是那些产能低于50000吨/年的中型铜企，或有20多家铜企将因此受益。 智利政府此举或是为了避免铜矿企业关门所带来的就业问题，但是这也意味着超过100万吨/年的产能将继续在市场留存——供大于求的情况将照旧。 2015年铜与其他金属一样因产能过剩而价格大跌，这主要是过去十年矿企大力增加新的产能所致。这种过剩恰好又遇到中国经济增速放缓，而中国是全球近一半铜的消费大国。 但是目前全球仅有的一家开始削减产能的矿企Glencore。该公司曾表示将从非洲的铜矿上每年减少40万吨产量，此举主要为了减少近100亿美元的债务。但从整体来看，矿企对削减产能犹豫不决，毕竟过去几年他们投了数十亿美元开发新的矿井。 削减产能对矿企恐怕是最次的选择。一方面，铜矿非常难以开采，也因此往往还有稀缺性溢价，这让矿商更加不愿意削减产能。另一方面，铜矿的维护费也很高，铜矿石的氧化比铁矿石要快很多。即使在智利部分采矿作业受到地震而停止，但许多都在震后马上恢复。 【深度观察】 媒体：中国人口结构已发生值得警醒的重大变化 【开利综合观察】35