2016年报点评：消费金融业绩亮眼，小贷业务前景可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 二三四五（002195） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2016年年度报告，披露实现营业收入17.42亿元，较上年同期增长18.48%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长52.20%，EPS为0.33元。公司拟以最新总股本19.33亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 二、 分析与判断  “2345贷款王”业务呈指数级增长，互联网消费金融成为重要利润来源 “2345贷款王”金融科技平台业务呈指数级增长，公司互联网金融业务凭借该消费金融平台的庞大用户群、推广渠道、海量数据及数据分析技术、运营经验及融资渠道等优势，有效的保证了互联网消费金融业务的快速发展。截至2016年末该金融科技平台累计注册用户超过780万人，通过此金融科技平台累计借款的用户人数超过380万人；2016年度金融科技子公司合并报表实现的归母净利润为1.1亿元，互联网消费金融业务已成为重要的利润来源。公司未来还将以“2345贷款王”消费金融平台为基础打造产业，拓展其他消费金融项目，进一步加大运营。  互联网信息服务持续稳健发展，资产重组达成目标 全资子公司二三四五网络科技有限公司2016年度合并报表范围实现营业收入11.3亿元，较2015年度增长11.29%，超出公司2014年重大资产重组时作出的2016年度业绩承诺目标。互联网信息服务的核心产品具有明显的市场先发和品牌优势，国内排名位于第三，同时公司继续完善PC端产品线，助推“内容型网址导航”的转型，继续加大游戏、影视等基于内容的增值服务的挖掘，与合作伙伴联合运营拓展业务。此外，公司持续加大在移动端的投入力度，扩大2345移动端产品线在国内的品牌知名度、用户规模及市场占有率，系列产品合计覆盖超过2.6亿互联网及移动互联网用户，不断提升在移动端流量变现的能力，在行业中的优势地位较为明显。  传统业务疲态初显，转让股权获取投资收益 传统软件外包业务多用日元结算，汇率波动对利润产生较大影响，此外，需要密集劳动力，人力成本日渐高企。因此，公司完成了对从事传统对日软件外包服务业务的全资子公司“海隆软件”100%股权转让事宜，海隆软件不再纳入公司合并报表范围。通过本次股权转让事宜，公司实现了9,076.52万元的税后投资收益。  全资子公司获互联网小贷批准，“互联网+金融创新”布局进一步深化 由全资子公司出资人民币4.3亿元参与发起的互联网小贷公司获准开业。本次投资能帮助公司进一步扩大互联网消费金融业务规模，增强公司在互联网消费金融领域的盈利能力，从而提升公司综合竞争力，将公司打造成为“基于互联网平台的一流综合服务商”，践行公司“互联网+金融创新”的发展战略。 互联网小贷公司将依托公司已有的海量互联网用户规模优势、推广渠道优势、海量数据及数据分析技术优势、运营经验及融资渠道优势等，与各类金融机构和社会资金开展合作更深层次合作，充分发挥资本推动业务发展及资源整合的作用，进一步丰富2345生态圈，为实现公司多元化经营，助力长期可持续发展打下坚实基础。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.42、0.56和0.74元。基于网络小贷公司和互联网消费金融的强劲发展势头，给予2017年35倍-40倍的PE区间，对应12个月14.7-16.8元估值区间，首次评级给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 消费金融业绩亮眼，小贷业务前景可期 ——二三四五（002195）2016年报点评 评 简评报告/计算机行业 强烈推荐 首次评级 合理估值： 14.7-16.8元 交易数据（2017-03-10） 收盘价（元） 11.90 近12个月最高/最低 15.09/9.32 总股本（亿股） 1932.62 流通股本（亿股） 1046.04 流通股比例% 54.13% 总市值（亿元） 229.98 流通市值（亿元) 124.48 该股与沪深300走势比较 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%15/0815/1116/0216/0516/08二三四五沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡星 执业证号： S0100115070004 电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com 相关研究 2017年03月13日 二三四五（002195） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1） 坏账率提高风险；2）政策风险；3）业务推广不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,742 2,178 2,713 3,312 增长率（%） 18.5% 25.0% 24.6% 22.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 635 804 1,091 1,425 增长率（%） 52.2% 26.7% 35.6% 30.6% 每股收益（元） 0.33 0.42 0.56 0.74 PE（现价） 34.4 27.1 20.0 15.3 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 二三四五（002195） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 1,742 2,178 2,713 3,312 货币资金 3,520 4,290 5,093 6,462 减：营业成本 477 523 603 674 应收票据 0 135 284 228 营业税金及附加 4 4 5 6 应收账款 366 111 233 186 销售费用 501 510 550 590 预付账款 52 49 68 62 管理费用 325 350 408 470 其他应收款 12 11 18 18 财务费用 (82) (84) (105) (130) 存货 0 2 0 3 资产减值损失 32 13 13 13 其他流动资产 589 589 589 589 加：投资收益 162 100 100 100 流动资产合计 4,541 5,187 6,286 7,548 二、营业利润 646 961 1,340 1,790 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 47 30 30 30 固定资产 64 47 30 12 三、利润总额 693 992 1,370 1,820 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 58 187 279 396 无形资产 1 1 1 0 四、净利润 635 804 1,091 1,424 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 635 804 1,091 1,425 非流动资产合计 2,707 2,608 2,591 2,573 五、基本每股收益（元） 0.33 0.42 0.56 0.74 资产总计 7,248 7,796 8,877 10,121 短期借款 150 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 1 2 3 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 248.93 203.79 317.53 265.04 EV/EBITDA 28.70 19.28 13.22 9.10 预收账款 33 59 56 85 成长能力: 其他应付款 59 56 85 0 营业收入同比 18.48% 25.04% 24.58% 22.10% 应交税费 56 0 0 0 营业利润同比 34.6% 53.6% 42.1% 34.6% 其他流动负债 51 51 51 51 净利润同比 52.0% 26.7% 35.6% 30.6% 流动负债合计 487 318 429 405 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 4.75 8.86 5.25 7.99 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 #DIV/0! 209.58 1592.69 237.55 非流动负债合计 114 114 114 114 总资产周转率 #DIV/0! 4.62 2.49 2.47 负债合计 601 432 542 519 盈利能力与收益质量: 股本 1,933 1,933 1,933 1,933 毛利率 72.6% 76.0% 77.8% 79.7% 资本公积 3,416 3,416 3,416 3,416 净利率 36.5% 36.9% 40.2% 43.0% 留存收益 1,290 2,007 2,978 4,246 总资产净利率ROA 8.6% 11.6% 14.2% 16.7% 少数股东权益 8 7 7 7 净资产收益率ROE 9.6% 10.9% 13.1% 14.8% 所有者权益合计 6,647 7,363 8,334 9,602 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 7,248 7,796 8,877 10,121 流动比率 9.32 16.29 14.67 18.63 资产负债率 8.3% 5.5% 6.1% 5.1% 现金流量表 长期借款/总负债 25.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标: 经营活动现金流量 78 718 694 1,271 每股收益 0.33 0.42 0.56 0.74 投资活动现金流量 194 205 124 123 每股经营现金流量 0.04 0.3