宏观周报：财政政策持续加码，四季度经济或将企稳

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 2015年9月21日： 财政收入增速重回低迷，财政稳增长持续加码 8月财政收入受经济下行和结构性减税拖累重回低迷，考虑到去年地产销售高基数效应的影响，预计9月财政收入增速难有起色。8月财政稳增长持续加码。十二五收官之年稳增长意义重大，管理层短期内对财政政策的依赖性有所增强，预计9月财政支出仍会保持快速增长。 短期经济增长：9月中旬经济未见起色 9月14日~20日，6大发电集团日均耗煤49.76万吨，比2014年9月同期日均下降15.38%，比8月同期日均环比下降19.27%。 短期通胀：9月中旬猪肉价格小幅上涨 9月18日一周，22省市猪肉价格每公斤27.38元，比9月11日一周上涨0.16元，比8月28日一周上涨0.17元；猪粮比价由7.64，比上一周回落0.08。预测9月CPI同比上涨2.1%左右，比8月高0.1个百分点左右。 货币市场资金利率：1天涨跌互现7天下跌 央行上周逆回购和逆回购到期分别为900和2300亿元，净投放为-1400，中标利率为2.35%，1天期利率涨跌互现7天期利率下跌。 重要政策：国企改革加快推行 《关于深化国有企业改革的指导意见》印发后，国家发展改革委党组副书记、副主任刘鹤近日召开改革专题会议，研究《指导意见》中由国家发展改革委牵头负责的国有企业发展混合所有制经济相关改革任务的部署落实。他要求，下一步要按照党中央、国务院的总体部署，结合电力、石油、天然气、铁路、民航、通信、军工等领域改革，开展不同领域混合所有制改革的试点示范。 国际经济：美联储暂不加息 美联储9月FOMC会议声明维持关键利率在0-0.25%不变。美联储称经济温和扩张，就业稳固增长，失业率下降。近期全球经济和金融局势可能在一定程度上限制经济活动，或给短期通胀率造成进一步的下行压力。 本周宏观事件：关注9月财新PMI 宏观研究相关报告 《实际负利率重现，稳增长依赖财政》—20150914 《PMI创三年新低，基建投资有望提速》—20150908 《8月工业增速或有起色，猪肉价格小幅下降》—20150831 分析师：崔喜君 执业证书号：S1490515080001 电话：010-58565133 邮箱：cuixijun@hrsec.com.cn 证券研究报告财政政策持续加码，四季度经济或将企稳 ——宏观周报（2015.09.21） 宏观研究：2015年9月21日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、财政收入增速重回低迷，财政稳增长持续加码 ................................................................................................................ 4 1、财政收入受经济下行和结构性减税拖累重回低迷 ................................................................................................ 4 2、财政稳增长持续加码 ................................................................................................................................................ 4 3、财政平衡率有望出现继续下行 ................................................................................................................................ 4 二、短期经济增长：9月中旬经济未见起色 ............................................................................................................................. 5 三、短期通胀：9月中旬猪肉价格小幅上涨 ............................................................................................................................. 5 四、货币市场利率：1天涨跌互现7天下跌 ............................................................................................................................. 6 1、上周银行间1天期利率涨跌互现 ............................................................................................................................ 6 2、上周银行间7天期利率下跌 .................................................................................................................................... 7 五、重要政策：国企改革加快推行 ............................................................................................................................................ 7 六、国际经济: 美联储暂不加息................................................................................................................................................. 8 七、本周宏观事件：关注9月财新PMI ................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：6大发电集团日均耗煤量 .............................................................................................................................................. 5 图表2：6大发电集团日均耗煤量同比增长 .............................................................................................................................. 5 图表3：农产品菜篮子批发价格指数 ......................................................................................................................................... 6 图表4：22省市猪肉价格同比趋势 ............................................................................................................................................ 6 图表5：银行间1天加权平均利率 ............................................................................................................................................. 7 图表6：银行间7天加权平均利率 ............................................................................................................................................. 7 宏观周报：2015年9月21日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 9月15日，财政部公布，8月全国财政收入9671亿元，同比增长6.2%，同口径增长3.5%。8月全国财政支出12844亿元，同比增长25.9%，同口径增长24.2%。 一、财政收入增速重回低迷，财政稳增长持续加码 8月财政收入受经济下行和结构性减税拖累重回低迷，考虑到去年地产销售高基数效应的影响，预计9月财政收入增速难有起色。8月财政稳增长持续加码。十二五收官之年稳增长意义重大，管理层短期内对财政政策的依赖性有所增强，预计9月财政支出仍会保持快速增长。 1、财政收入受经济下行和结构性减税拖累重回低迷 8月全国财政收入增速重回低迷，同比增长为3.5%，明显低于7月的9.1%，同时低于上半年6.6%的同比增速。其中，中央财政收入同比增速为4.8%，增幅比上月回落6个百分点；地方财政收入同比增速为2.3%，增幅比上月回落5.2个百分点。8月财政收入增速下滑明显主要受经济下行以及扩大营改增范围加大减税力度拖累。考虑到9月地产销售高基数效应和经济难有起色，9月财政收入将保持较低增速。 2、财政稳增长持续加码 8月财政支出同比增长24.2%，高于7月22.4%和上半年10.6%的同比增速。其中，中央财政支出明显发力，同比增长30.2%，主要是加快重点支出预算执行进度；地方财政支出同比增速为23.1%，增速比上月回升5.4个百分点。1-8月财政支出完成预算的60%，比去年同期进度加快1.4个百分点。其中，中央完成预算的66.2%，地方完成预算的59.1%，地方投资意愿不足导致中央加紧回收地方闲置财政存量资金，有助于加快后期财政支出进程。十二五收官之年稳增长意义重大，目前经济下行压力依然较大，货币政策对实体经济的传导机制不畅，相比之下，财政政策对短期经济增长的拉动作用更为直接，管理层对财政政策的依赖性有所增强。预计9月财政支出仍将保持快速增长。 就财政支出项目而言，1-8月仍然是保障民生等重点领域为主。其中，教育支出14782亿元，增长15.8%；文化体育与传媒支出1443亿元，增长8.3%；医疗卫生与计划生育支出7335亿元，增长19.5%；社会保障和就业支出12934亿元，增长21.7%；城乡社区支出9492亿元，增长18.6%；农林水支出9033亿元，增长16.7%；节能环保支出2165亿元，增长22.7%；交通运输支出7604亿元，增长21.8%。 3、财政平衡率有望出现继续下行 从财政平衡率来看，1-8月为100.63%，明显低于去年同期的107.58%，财政积极倾向好于去年。考虑到后期财政收入继续回落和财政支出明显加快，9月财政平衡率有望继续下行。 宏观周报：2015