8月经济数据点评：低基数效应下，经济周期性弱势企稳

 受国内外经济及金融市场“危机情绪”影响，8月经济数据总体依然疲弱，但低基数效应下经济显露出弱势回升趋势。8月工业增加值微幅回升，固定资产投资增速继续回落，消费则在通胀回升作用下继续改善。总体来看，8月经济形势的弱势回升表明去年同期的低基数效应已经开始显现，这一趋势将在四季度继续扩大。  8月工业规模以上工业增加值同比增长6.1%，与我们预期的一致，较7月前值的6.0%有所改善。8月采矿业工业增加值同比增长4.0%，较7月的5.6%有所回落但仍为年内第二高增速，显示大宗商品价格低位震荡情况下部分采矿业企业加速生产的可能；制造业同比增长6.8%，高于7月前值的6.6%，为3月以来的最高值，主要反映了去年同期的低基数效应。8月工业增加值环比季调增速由上月的0.33%提升至0.53%，工业生产环比增长加快。从细分行业来看，有色金属矿采选业、非金属矿采选业工业增加值同比增速均出现回升，或显示部分上游企业认为当前大宗商品原材料价格已处阶段性低位因而趁机扩大生产；石油及天然气开采业增速则继续回落，反映了在俄罗斯、OPEC拒绝减产而伊朗制裁取消的情况下，全球油气延续供大于求状况。计算机、通信和其它电子设备制造业增速由上月的9.4%提升至11.1%，创5月以来的最高值，显示新兴产业复苏加快。 投资要点 低基数效应下，经济周期性弱势企稳 —8月经济数据点评 2015年09月16日 宏观经济研究报告 宏观经济 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 邮箱：wangjianhui1@sczq.com.cn 电话：010-59366117 研究助理 孔颖 邮箱：kongying@sczq.com.cn 电话：010-59366176 宏观经济报告 Page 2  投资仍在恶化。1-8月固定资产投资同比增速为10.9%，较上月的11.2%再回落0.3个百分点，低于我们预期的11.1%。2013年以来投资增速呈持续下降态势，反映了危机后4万亿投资计划“药效”褪去、房地产大周期结束、制造业开启去产能历程的综合影响。单月来看，房地产、制造业投资下滑是8月总投资恶化的根本原因。1-8月房地产投资累计增速由7月的4.3%继续下降至3.5%，尽管房地产销售持续回暖，楼市去库存却仍未结束，房地产投资一时间仍难现复苏。从细分项来看，8月上游采矿业、中游各类制造业以及下游各类服务业均出现增速下滑，反映了国内外“危机恐慌情绪”下投资风险偏好的下降。此外，8月京津冀及周边地区各类施工项目因阅兵需求大面积停工，成为投资增速下滑的一次性影响因素。  消费继续平稳增长。8月社会消费品零售总额同比增长10.8%，较7月提高0.3个百分点，略高于我们预期的10.6%；扣除通胀因素后实际增长10.4%，与上月持平。分项来看，餐饮类消费继续增加，餐饮收入累计同比增长11.7%，为2013年以来的最高值，反映了三公消费治理的影响逐渐淡化，居民消费增长提速。房地产销售持续回暖带动居住类消费增长，8月家用电器消费同比增速由7月的8%大增至14%，建筑及装潢材料类消费同比增速由7月的17.9%增至20.7%。受油价低迷拖累，石油及制品类消费增速由上月的-7.2%继续恶化至-8.8%。  8月国内外经济、股市、汇市及商品市场仍面临波动，市场情绪悲观，加之阅兵带来的停工一次性影响，各项经济数据总体依然偏弱。然而 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 3 8月数据也显示出一些积极迹象。其一，尽管经济下行风险加剧、市场情绪负面，消费依然持续平稳增长，显示消费意愿依然较强。下半年在通胀回升及季节性因素影响下消费增速仍将继续提升，成为最为稳定的需求部分。其二，工业生产与投资有望在低基数效应下出现增速回升，显示经济周期性弱势企稳。此外，尽管目前国内工业许多部门依然面临产能过剩困境，但近期部分上游行业工业生产增速提升，或显示市场认为目前的商品价格处于阶段性低位并扩大生产。其三，投资仍是需求中的薄弱环节，但8月基建投资开始提速。8月基础设施投资同比增长19.4%，较7月提高4.8个百分点，显示了财政支出大增、基建专项债基金投放到位等稳增长政策的效果已开始显现。8月财政开始继续大幅增长，预计积极财政政策刺激投资的效果仍将持续。总体来看，四季度经济将在低基数效应、稳增长政策效应和季节性因素的共同作用下弱势企稳。 政策方面，随着金融市场调整接近尾声，货币政策额外“关照”股市的需求减弱，而随着通胀水平的回升，滞涨风险增大，加之外围环境方面美联储加息时间窗口的临近，货币政策或再度回归观察期。财政政策方面，8月公共财政支出同比增长25.9%，较7月的24.1%继续提高，交通运输、节能环保等领域支出加快，财政稳增长发力。预计财政宽松、货币“观望”将成为未来一段时间的政策主题。 宏观研究报告 Page 4 图表 1：工业增加值增速微幅回升 图表 2：部分工业行业在低基数效应下企稳 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 1：房地产投资下滑，拖累总投资 图 2：新兴行业投资表现优于传统行业 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-06工业增加值:当月同比-2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-06工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-06固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比-20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 2013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-08采矿业投资:累计同比制造业投资:累计同比计算机、通信和其他电子设备制造业投资:累计同比铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资:累计同比 cd 宏观经济报告 宏观经济报告 Page 5 图表 5：消费持续平稳增长 图表 6：财政支出继续扩张 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-06社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-05公共财政支出:当月同比 宏观研究报告 Page 6 分析师简介 免责声明 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院 MBA，10 年证券行业从业经验。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现