8月货币融资数据点评：表外、直融持续回暖，经济弱势企稳可期

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 表外、直融持续回暖，经济弱势企稳可期——8月货币融资数据点评 宏观研究快评 (2015.09.14) 投资要点：  一、信贷：总量回归常态，结构依然偏弱 8月对实体经济发放人民币贷款增加7756亿元，略高于近3年同期均值，信贷投放量回归常态，但结构上依然偏弱，表现为企业部门中长期贷款增长较弱（当月新增1217亿元），票据融资增量显著（当月新增2457亿元）；居民部门中长期贷款维持高位（当月新增2855亿元），短期贷款连续两月显著低于历史同期均值（当月新增675亿元）。  二、社融：委托、信托贷款持续回暖 8月社融规模1.08万亿，同比、环比维持增长。其中信贷占社融比重有所下降；表外融资虽仍维持负增长，但新增委托贷款及信托贷款环比继续增长，连续三月维持在年内较高水平；直接融资占比有所提升，新增企业债券融资环比多增较为显著。  三、政策效果初现，经济弱势企稳可期 8月M2同比增13.3%，较去年同期高0.5%，信用派生持续回暖，显示稳增长的政策效果正在逐步显现。但8月数据中银行风险偏好仍未显著改善，资金对实体经济的支持体现为表外融资及直接融资的增长，经济弱势企稳可期。M2虽已连续两月超过12%的政策目标值，但丌会导致货币政策发生方向性变化，维持流动性平稳适度仍将是政策目标。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《需求边际改善已现，四季度价格回暖有望——2015年8月价格数据点评》 2015-09-10 《出口边际好转，进口弱势难改 —2015年8月中国外贸数据简评》 2015-09-08 《美国就业数据喜忧参半，9月加息更加扑朔迷离—2015年8月美国非农就业数据简评》 2015-09-07 《非制造业景气程度平稳支撑经济增长 ——2015年8月非制造业PM I简评》 2015-09-02 《供给端维稳，需求仍弱——2015年8月经济数据前瞻》 2015-09-02 《欧美制造业增速下滑加大宽松预期 —8月欧美制造业PM I数据简评》 2015-09-02 证券研究报告 宏观研究 2015年09月14日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、信贷总量回归正常，结构依然偏弱 .................................................................................................................................................... 3 二、委托贷款、信托贷款持续回暖，企业债券融资增长显著 ............................................................................................................ 3 三、政策效果初现，经济弱势企稳可期 .................................................................................................................................................... 4 图表目录 图1：居民部门中长期贷款走势................................................................................................................................................................... 3 图2：银行依然偏好票据融资 ....................................................................................................................................................................... 3 图3：表外融资持续回暖 ................................................................................................................................................................................ 3 图4：委托贷款、信托贷款仍处年内高位................................................................................................................................................. 3 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：央行近期公布2015年8月金融统计数据报告及社会融资规模统计数据报告，我们从以下三方面对数据进行分析。 一、信贷总量回归正常，结构依然偏弱 8月对实体经济发放人民币贷款增加7756亿元，略高于近3年同期均值，信贷投放量回归常态。 信贷结构依然偏弱，表现为企业部门中长期贷款增长较弱（当月新增1217亿元，环比小幅增长189亿元，同比少增1191亿元，显著低于历史同期水平），票据融资增量显著（当月新增2457亿元，环比小幅少增110亿元，同比显著高于近3年同期水平）；居民部门中长期贷款维持高位（当月新增2855亿元，环比继续增长66亿元，同比显著高于近3年同期水平），短期贷款连续两月显著低于历史同期均值（当月新增675亿元）。 图1：居民部门中长期贷款走势 图2：银行依然偏好票据融资 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 二、委托贷款、信托贷款持续回暖，企业债券融资增长显著 8月社融规模1.08万亿，同比增长1223亿元，环比增长3612亿元。 从社融结构来看，信贷回归常态，占社融比重有所下降；而表外融资虽整体仍维持负增长62亿元，但新增委托贷款（当月新增1198亿元）及信托贷款（当月新增317亿元）环比继续增长，连续三月维持在年内较高水平；直接融资占比有所提升，新增企业债券融资（当月新增2875亿元）环比增长较为显著。 图3：表外融资持续回暖 图4：委托贷款、信托贷款仍处年内高位 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 资料来源：Wi nd资讯，民族证券 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 三、政策效果初现，经济弱势企稳可期 8月末，M2同比增13.3%，增速上月同期持平，较去年同期高0.5%，信用派生持续回暖，显示稳增长的政策效果正在逐步显现。 但8月数据中银行风险偏好仍未显著改善，资金对实体经济的支持体现为表外融资及直接融资的增长，经济弱势企稳可期。M2虽已连续两月超过12%的政策目标值，但不会导致货币政策发生方向性变化，维持流动性平稳适度仍将是政策目标。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 朱启兵，宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任《经济学》（季刊）编辑部主任，在《金融研究》等期刊发表论文多篇。对于宏观经济和公司财务有深刻理解，专长计量分析，善于发掘数据背后的经济关系，从宏观经济和企业行为两端解读经济运行。 联系人简介 胡瑜，美国塔夫茨大学经济学硕士，民族证券宏观分析师。曾任职于某信用评级公司，关注地方政府融资平台及城投债评级。2014年9月加入民族证券研究所宏观研究团队，负责货币政策及债券市场研究。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类别 级别 行业投资评级 看好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。 本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。 特别说明 本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站www.e5618.com信息披露栏查询公司静默期安排。 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第6页 地址：北京市朝阳区北四环中路27号盘古大观A座40层(100101)