[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 北斗星通（002151） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2015年09月15日 [Table_Title] 定增获国家产业基金认购，助跑北斗芯片业务 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 李亚军 0755-22940077 liyaj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080002 事项： [Table_Summary] 本次非公开发行A股股票方案已经2015年9月11日公司第四届董事会第十次会议审议通过。根据有关法律、法规的规定，本次发行尚需提交公司股东大会审议，并经中国证监会核准后方可实施。 本次非公开发行股票数量不超过100,000,000股股票（含本数）。其中，大基金认购本次非公开发行股票的资金原则上为人民币1,500,000,000元，且认购的股份数量不超过75,000,000股（含本数）；宏通1号资管计划认购本次非公开发行股票的资金原则上为人民币160,000,000元，且认购的股份数量不超过22,300,000股（含本数）；宏通2号资管计划认购本次非公开发行股票的资金原则上为人民币20,000,000元，且认购的股份数量不超过2,700,000股（含本数）。各发行对象均以现金方式认购本次非公开发行的股票。 评论：  定增情况简述 公司周末公布非公开发行预案：本次非公开发行股份不超过1亿股，发行金额不超过16.8亿元。 定增对象：大基金（国家集成电路产业投资基金股份，认购不超过15亿元）、宏通1号（委托人为董事长周儒欣先生，认购不超过1.6亿元）、宏通2号（委托人为公司董事、副总经理胡刚，认购不超过0.2亿元） 对于募集资金的用途：  低功耗北斗SOC单芯片项目；  高精度北斗SOC芯片；  基于云计算的定位增强和辅助平台系统研发及产业化项目。 图1：公司定增募集资金投向（单位：万元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  定增加速上游研发实力，促进北斗行业进步 我们认为本次定增对于公司乃至整个北斗产业，都是较大的利好：  “十三五”对于集成电路行业将有细致的促进政策出台，公司获国家产业基金认购，开发SOC芯片，将获得更多政策红利。同时，对于北斗行业而言，也将从2025中国制造受益。  对于高精度和低功耗的芯片研发，我们认为将有效促进北斗终端、手持以及更多民用的发展，丰满下游产业。  公司之前收购华信天线、佳利电子，在天线行业获得很大的优势，这次在芯片领域再下一城，将成为北斗上游产业的集大成者，未来有望提高产品附加值和毛利率。 图2：北斗产业链技术壁垒和产业规模 资料来源：互联网、国信证券经济研究所整理  北斗产业进入高速发展时期，继续看好行业红利 9月10日，中国卫星导航与定位协会发布《2014年度中国卫星导航与位臵服务产业发展白皮书》。白皮书显示，行业内上市+新三板挂牌公司达到21家，总数已经超过13000家，上市公司营收总和占产业链的6%。对应2014年整个卫星导航产业产值已经达到1343亿，相比2013年增长29.1%。 同时，去年国内导航终端产品销量突破3.88亿台，其中带卫星导航定位功能的智能手机销量达到3.7亿台，后装市场终端销量910万台，前装市场终端销量约为247万台，监控终端销量约650万台，高精度定位接收机或板卡销量（含出口）超过15万台/套。根据我们上文中对于上游产品的分析，整个北斗产业进入快速发展阶段。 图3：2011-2014年北斗天线出货量（万个） 资料来源：互联网、国信证券经济研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 140 160 陕西海通天线 佳利电子 海积信息 华信天线 金昌电子 华颖泰科 东方联星 西安欣创电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 更多的数据可以参考我们最新的行业深度报告《北斗十年磨一剑，行业将迎成长期》，行业上游整体出货量2015年上半年已经超过以往累计水平，呈现需求推动的趋势，未来还将向下游产业延伸，整个行业将进入快速发展时期。  看好公司研发优势，公司作为北斗上游代表企业，建议持续关注 公司完成收购华信天线和佳利电子后，产业链延伸至高精度定位天线，其高精度定位天线性能行业领先；其次，子公司和芯星通研发生产的高集成高精度GNSS芯片、多模多频高精度板卡在行业内实力不俗；集导航、娱乐及LBS服务于一体的车载影音导航终端已经连续向上海大众、福特供货，目前已经形成“前装+后装+出口”的发展模式。北斗星通是为数不多的北斗全产业链公司，随着国家强力推进北斗行业应用及民用，未政策红利将充分显现，公司内生+外延的方式将助其实现快速突破。本次定增若能通过，将继续加强公司上游研发实力，提升公司产品质量。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.30/0.59/0.64元(考虑下半年并表业绩)，公司作为北斗上游代表企业，建议持续关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 251 524 612 690 营业收入 954 1467 1849 2320 应收款项 434 667 840 1054 营业成本 665 1042 1278 1601 存货净额 251 391 483 610 营业税金及附加 5 11 13 17 其他流动资产 138 187 235 295 销售费用 76 126 154 193 流动资产合计 1073 1769 2171 2649 管理费用 163 208 229 315 固定资产 400 363 316 267 财务费用 5 (2) (2) (1) 无形资产及其他 290 283 277 271 投资收益 6 6 6 6 投资性房地产 115 115 115 115 资产减值及公允价值变动 (14) (14) (14) (14) 长期股权投资 16 17 18 20 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1893 2548 2897 3321 营业利润 31 74 169 186 短期借款及交易性金融负债 35 30 100 80 营业外净收支 30 32 39 41 应付款项 257 449 529 683 利润总额 61 106 208 227 其他流动负债 119 245 265 360 所得税费用 10 17 34 38 流动负债合计 411 724 894 1123 少数股东损益 20 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 31 89 173 189 其他长期负债 147 172 196 220 长期负债合计 147 172 196 220 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 559 896 1090 1343 净利润 31 89 173 189 少数股东权益 159 159 159 159 资产减值准备 9 (14) 0 0 股东权益 1176 1493 1649 1819 折旧摊销 76 48 49 49 负债和股东权益总计 1893 2548 2897 3321 公允价值变动损失 14 14 14 14 财务费用 5 (2) (2) (1) 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (206) (96) (190) (127) 每股收益 0.13 0.30 0.59 0.64 其它 (16) 14 0 0 每股红利 0.18 0.03 0.06 0.06 经营活动现金流 (92) 56 47 126 每股净资产 5.01 5.08 5.61 6.19 资本开支 (27) (5) (10) (8) ROIC 6% 5% 10% 11% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 6% 10% 10% 投资活动现金流 (27) (6) (11) (9) 毛利率 30% 29% 31% 31% 权益性融资 470 237 0 0 EBIT Mar gin 5% 5% 9% 8% 负债净变化 (59) 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 9% 12% 10% 支付股利、利息 (42) (9) (17) (19) 收入增长 23% 54% 26% 25% 其它融资现金流 (165) (5) 70 (20) 净利润增长率 -29% 191% 94% 9% 融资活动现金流 103 223 53 (39) 资产负债率 38% 41% 43% 45% 现金净变动 (16) 273 88 78 息率 0% 0% 0% 0% 货币资金的期初余额 267 251 524 612 P/E 414.1 178.5 92.2 84.2 货币资金的期末余额 251 524 612 690 P/B 10.8 10.7 9.7 8.8 企业自由现金流 (113) 15 (5) 75 EV/EBITDA 110.4 131.3 76.1 71.2 权益自由现金流 (337) 11 67 56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 财务预测与估值 相关研究报告： 《北斗星通-002151-调研快评：芯片为核心，打造产品多元化》 ——2014-09-02 《北斗星通-002151-营收增长健康，期待技术转市场》 ——2014-08-26 《北斗星通-002151-事件快评：收购产业双雄，北斗平台公司渐显》 ——2014-08-15 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或