重大事件快评：保利认购全部定增份额，市价发行锁定三年彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 国防军工 [Table_StockInfo] 迪马股份（600565） 买入 重大事件快评 （维持评级） 民参军 2017年02月21日 [Table_Title] 保利认购全部定增份额，市价发行锁定三年彰显信心 联系人： 李君海 010-88005315 lijunh@guosen.com.cn 证券分析师： 区瑞明 0755-82130678 ourm@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120051 证券分析师： 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 事项： [Table_Summary] 公司发布《关于撤回并重新申报公司非公开发行 A 股股票的公告》、新《非公开发行A股股票预案》等系列公告，对原有定增预案进行了修订，融资规模为10.73亿元，锁定威海保利和保利壹期两名投资者，限售期3年，定价基准日改为“本次非公开发行股票发行期首日”，募投项目为用于投资新型军用特种车辆生产建设项目、外骨骼机器人产业化项目。 评论：  响应政策新规修订定增预案，保利认购全部份额市价锁定三年彰显对公司发展信心 此次修订后的《非公开发行A股股票预案》最主要的变化在于3点，首先将定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%改为了“本次非公开发行股票发行期首日”；第二，发行对象由不超过10名特定对象变为“锁定2名”，即威海保利科技防务股权投资中心（有限合伙）认购56,396 万元和保利壹期（固安）基金管理中心（有限合伙）认购50,859 万；第三，认购对象限售期由12个月延长为“36个月”。募投项目为投资新型军用特种车辆生产建设项目、外骨骼机器人产业化项目。 我们认为公司迅速响应证监会再融资新政修订定增预案，定增用于投资国防军工相关领域的军用特种车生产及外骨骼机器人产业化项目，符合引导资金“脱虚向实”大方向，同时，保利旗下保利威海保利和保利壹期（固安）基金全额认购市价锁定三年彰显对公司长期发展的信心。  公司拥有军用专用车及相关工业制造业技术基础，牵手武器装备进出口巨头保利有望带来协同效应 本次非公开发行募集资金将用于投资新型军用特种车辆设备项目及外骨骼机器人项目，是公司主动应对房地产市场变化的措施， 能够进一步发展公司军用专用车业务、做大做强工业制造业务。军用专用车作为装备制造领域的重要组成部分，在作战、武器运输、生化安全防务等领域发挥重要作用，公司下属企业具备军品研制资格，其生产的装备服务于部队多个兵种。军用特种车辆作为专用车业务重点发展方向，拟以募投资金投入72,265万元；外骨骼机器人制造属于高新技术产业，广泛应用于军事、公共安全、 医疗、养老等领域，可应用于军事、公共安全、医疗、养老等领域，拟以募投资金投入34,990万元。 中国保利集团公司的前身是成立于1993年2月的保利科技有限公司，是为了鼓励军工出口竞争而在1984年设立的企业，它在近一百个国家和地区设有分支机构，被授权经营所有解放军常规武器。 我们认为，此次定增保利集团下属公司（基金）全额认购公司定增份额，意味着对公司长期价值的认可，我们认为保利拥有的军民品进出口贸易权限及公司拥有的军用专用车业务经验及工业制造相关技术的积累，是促成双方合作的重要因素，双方合作有望形成协同效应，相关产品的出口或将成为公司做强做大工业制造业务的强力支撑。  公司坚持“房地产+工业制造”双主业发展，土地储备丰富，2016年业绩高增长并有望持续 公司成立于1997年，经历二十年耕耘，如今已成为专用车板块龙头企业，地产品牌“东原”在川渝区域拥有较高知名 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 度。公司大股东为东银集团，实际控制人为罗韶宇先生。2014年公司向大股东及战略合作伙伴定增收购了多家地产公司，既解决了与大股东的同业竞争问题，亦增加了土储，地产业务竞争力得到大幅提升；2015年，地产业务收入占比逾85%。目前拥有可销售货值逾400亿，可确保3-5年内销售无虞。公司在深耕川渝地区的基础上，逐步扩大华中、华东等区域占比，向高毛利城市拓展；同时牵手绿叶医疗，探索养老产业新模式。 近期公告的2016年业绩预告现实，2016年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约7.50亿-8.44亿元，同比大增60%-80%。我们认为，经过近10年培育，地产业务已逐步成为支撑公司业绩的基础，在丰厚土储的保障下，3-5年内公司地产业务销售无虞，业绩有望保持高增长。  地产为基、“军工+金融”为矛，维持“买入”评级 预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32/0.44/0.50元，对应PE分别为21.8/16.3/14.4，给予“买入”评级。 风险提示：非公开发行审批风险；公司工业制造业务发展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 3410 6000 3500 3000 营业收入 7731 13762 20642 25803 应收款项 1697 3016 4524 5655 营业成本 5672 10184 15275 19094 存货净额 20225 36107 54201 67771 营业税金及附加 477 826 1239 1548 其他流动资产 720 1280 1920 2400 销售费用 355 619 929 1161 流动资产合计 26052 46403 64145 78826 管理费用 236 415 622 776 固定资产 128 122 116 106 财务费用 151 626 1140 1593 无形资产及其他 60 57 55 52 投资收益 (14) 1 20 20 投资性房地产 417 417 417 417 资产减值及公允价值变动 (136) 0 0 0 长期股权投资 116 116 116 116 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 26772 47115 64849 79518 营业利润 691 1093 1458 1650 短期借款及交易性金融负债 3386 16736 26286 35202 营业外净收支 (1) 2 2 2 应付款项 3396 6319 9485 11860 利润总额 690 1095 1460 1652 其他流动负债 7197 12015 18034 22549 所得税费用 224 328 438 496 流动负债合计 13980 35069 53805 69611 少数股东损益 (3) (4) (5) (6) 长期借款及应付债券 6502 6502 6502 6502 归属于母公司净利润 469 770 1027 1162 其他长期负债 49 69 89 109 长期负债合计 6551 6571 6591 6611 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 20531 41641 60397 76222 净利润 469 770 1027 1162 少数股东权益 95 100 105 111 资产减值准备 135 (6) (7) (9) 股东权益 6145 5374 4347 3185 折旧摊销 22 29 30 31 负债和股东权益总计 26772 47115 64849 79518 公允价值变动损失 136 0 0 0 财务费用 151 626 1140 1593 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (2724) (10008) (11043) (8281) 每股收益 0.20 0.33 0.44 0.50 其它 (133) 10 12 15 每股红利 0.40 0.66 0.88 0.99 经营活动现金流 (2095) (9205) (9980) (7081) 每股净资产 2.62 2.29 1.85 1.36 资本开支 (12) (15) (15) (10) ROIC 4% 5% 5% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 14% 24% 37% 投资活动现金流 (78) (15) (15) (10) 毛利率 27% 26% 26% 26% 权益性融资 3 0 0 0 EBIT Mar gin 13% 12% 12% 12% 负债净变化 227 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 13% 13% 13% 支付股利、利息 (948) (1541) (2055) (2325) 收入增长 8% 78% 50% 25% 其它融资现金流 2710 13350 9550 8916 净利润增长率 -17% 64% 33% 13% 融资活动现金流 1271 11809 7495 6591 资产负债率 77% 89% 93% 96% 现金净变动 (902) 2590 (2500) (500) 息率 5.7% 9.2% 12.2% 13.9% 货币资金的期初余额 4312 3410 6000 3500 P/E 35.8 21.8 16.3 14.4 货币资金的期末余额 3410 6000 3500 3000 P/B 2.7 3.1 3.9 5.3 企业自由现金流 (2044) (8792) (9223) (6004) EV/EBITDA 36.8 33.4 29.6 28.6 权益自由现金流 893 4120 (472) 1797 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《迪马股份-600565-分析报告：地产为基、“军工+金融”为矛》 ——2016-06-23 《迪马股份-600565-重大事件快评：军用特种车、外骨骼机器人产业化将加速》 ——2015-12-02 《迪马股份-600565-重大事件快评：外骨骼、无人机合作进展顺利》 ——2015-08-03 《迪马股份-600565-强势进军军工机器人》 ——2015-05-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得