业绩低点已过，17年有望恢复高增长

HeaderTable_User 5017307 1200150010 HeaderTable_Stock 600803 买入 investRatingChange.same 13023100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司〃证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,869 5,659 5,076 6,495 6,956 同比增长 3.4% 16.2% -10.3% 28.0% 7.1% 营业利润（百万元） 1,059 1,042 701 1,330 1,496 同比增长 10.6% -1.6% -32.8% 89.8% 12.5% 归属母公司净利润（百万元） 809 806 532 1,085 1,171 同比增长 16.8% -0.5% -34.0% 104.0% 8.0% 每股收益（元） 0.82 0.82 0.54 1.10 1.19 毛利率 33.9% 31.5% 26.0% 31.0% 30.6% 净利率 16.6% 14.2% 10.5% 16.7% 16.8% 净资产收益率 19.7% 18.4% 11.8% 16.7% 13.6% 市盈率（倍） 17.8 17.9 27.1 13.3 12.3 市净率（倍） 3.2 3.4 3.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩低点已过，17年有望恢复高增长 报告起因 2016年公司基本面发生较大变化：煤炭、甲醇行业如期反转，景气行情延续至今。公司4月抄底收购澳大利亚油气公司Santos 11.7%股权，未来有望充分受益于油气价格的回升。能源工程板块短暂低迷，未来有望再度呈现增长态势，我们继续看好公司，具体逻辑如下： 投资要点 煤炭甲醇业务反转，景气有望延续： 16年煤炭、甲醇行业触底反转，景气行情延续至今，未来有望大幅增厚公司业绩。对于煤炭、甲醇未来的行情，我们的判断是，目前的位臵不低，17年全年有望保持强势震荡态势。 收购Sontos股权，未来有望享受油价回升的向上弹性：公司把握低油价契机，底部收购澳大利亚油气公司Santos 11.7%股权，成为Santos第一大股东。Santos公司2016年度产量为8410万桶油当量，并有着丰富的天然气勘探经验，此次收购有望完善公司LNG全产业链布局，协同效应明显。 天然气工程板块有望持续增长：受宏观经济形势及行业投资低迷影响，子新地工程的设计与施工业务量有所下降。长期来看，天然气在能源结构中占比逐步提升趋势不改，17年国内油气管网改革有望步入深水区，民营工程企业市场空间广阔，能源工程板块有望再度呈增长态势。 投资建议： 综上，我们调整公司16/17/18年EPS预测为0.54/1.10/1.19元（原预测0.79/0.88/1.15元）按煤炭、煤化工、能源工程与农兽药分块估值，调整目标价为20.7元，并维持买入评级。 风险提示：煤炭、甲醇行业景气下行；原油价格下行拖累Santos投资收益；LNG工程业务不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月02日） 14.93元 目标价格 20.70元 52周最高价/最低价 15.36/10.54元 总股本/流通A股（万股） 98,579/98,579 A股市值（百万元） 14,718 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2017年03月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.1 10.1 17.4 33.4 相对表现（%） 2.2 8.7 20.0 20.8 沪深300（%）% -1.1 1.4 -2.7 12.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 相关报告 战略投资者助力公司国际化发展 2016-03-24 -15%0%15%29%44%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02新奥股份沪深300新奥股份 600803.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新奥股份动态跟踪 —— 业绩低点已过，17年有望恢复高增长 2 1.2016年公司基本面变化回顾及未来展望 2016年公司基本面发生较大变化。原有业务方面，煤炭、甲醇行业触底反转，景气行情延续至今，有望大幅增厚公司业绩，能源工程板块方面，16年经历短暂低迷，未来有望再度呈现增长态势，其他业务板块液化天然气、兽药、农药基本保持稳定，二甲醚销量大幅减少，对营收贡献更小。外延并购方面，4月低价抄底收购澳大利亚油气巨头Santos11.7%的股权，无论是未来投资收益，还是产业链布局，都对公司有着深远影响。 1.1 煤炭、甲醇反转，景气行情延续至今 煤炭、甲醇方面，15年底我们判断该行业见底，彼时已具备很强的成本支撑，16年伴随油价的企稳回升及供给侧改革影响，煤炭和甲醇行业如期反转，尤其进入四季度以来，煤炭价格大幅上涨，甲醇价格持续扩大，我们测算了煤炭、甲醇复苏对公司带来的业绩弹性，16Q4环比增厚业绩1.22亿，进入17年以后，在16Q4高盈利水平基础上进一步提升。具体见下表。 表1 煤炭、甲醇环比业绩弹性（季度） 项目 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 煤炭（元/吨） 100.2 100.2 125.1 205.2 202.2 产量（万吨） 150 150 150 150 150 甲醇价差（元/吨） 1119 1256 1119 1399 1530 产量（万吨） 17 17 17 17 17 增厚业绩弹性（亿） 0.17 0.10 1.22 0.13 资料来源：东方证券整理 百川资讯 1.2 能源工程短暂低迷，17年有望恢复增长 能源工程板块，公司于15年新收购的新地工程受宏观经济形势及行业投资低迷影响，营收有所下滑，天然气管网与LNG接收站的工作量下滑尤为明显。16年半年报披露，公司能源工程营收6.4亿，三季报订单情况亦无好转，我们下调16年能源工程板块营收为12亿（原预测34亿），维持25%的毛利率不变。但长期来看，天然气在能源结构中占比逐步提升趋势不改，17年国内油气管网改革有望步入深水区，民营工程企业市场空间广阔，公司能源工程板块有望再度呈增长态势。 表2 新地工程营业收入原预测（亿元） 原预测 2015E 2016E 2017E 2018E 天然气管网 200,000 230,000 264,500 290,950 LNG接收站 30,000 30,000 150,000 120,000 焦炉煤气 60,000 50,000 40,000 30,000 其他市政工程 30,000 30,000 30,000 30,000 总计 240,000 340,000 484,500 470,950 毛利 72,000 85,000 121,125 117,738 成本 168,000 255,000 363,375 353,213 毛利率 30.00% 25.00% 25.00% 25.00% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新奥股份动态跟踪 —— 业绩低点已过，17年有望恢复高增长 3 资料来源：东方证券整理 公司公告 表3 新地工程营业收入现预测（亿元） 调整后预测 2015A 2016E 2017E 2018E 天然气管网 98623 50000 100000 110000 LNG接收站 7783 10000 50000 80000 焦炉煤气 56710 30000 30000 30000 其他市政工程 30891 30000 30000 30000 总计 186224 120000 210000 250000 毛利 69145 30000 52500 62500 成本 117079 90000 157500 187500 毛利率 37.13% 25.00% 25.00% 25.00% 资料来源：东方证券整理 公司公告 1.3抄底收购Santos股权，完善LNG全产业链布局 公司延续了一直以来资本运作不断的风格，16年最重磅的举措当属4月低价抄底收购澳大利亚油气公司Santos11.7%股权，一举成为Santos第一大股东。Santos公司2016年度产销量为8410万桶油当量，并有着丰富的天然气勘探经验，此次收购有望完善公司LNG全产业链布局，协同效应明显。若原油价格再上一台阶，公司有望充分享受来油气价格的回升带来的投资收益。 表4 Santos销量与收入 品种 2016全年 2015全年 销量 收入（百万美元） 销量 收入（百万美元） 商品气和乙烷（拍焦） 232.5 897 184 746 液化天然气（千吨） 2799.5 887 1484.3 696 凝析油（千桶） 4228.5 183 3574.3 183 液化石油气（千吨） 137.4 52 168.2 77 原油（千桶） 12375 575 13746.6 740 合计（百万桶油当量） 84.1 2594 64.3 2442 资料来源：东方证券整理 公司公告 16中报三季报中，公司披露对2016年半年报中已确认的投资成本进行追溯调整，新奥折价收购确认了7.813亿营业外收入，5-6月的Santos资本减值损失确认为7.915亿，而7-9月的投资收益确认为733万，综上，修正后Santos长期股权投资对今年业绩影响降至-284万元，减值影响对16年业绩影响几乎消除。由于国外会计准则的差别，及Santos油气资产价格形成的复杂性，我们虽然看多17-18年油价，出于谨慎的考虑，保守预测16-18年，Santos股权投资收益为-284万，4000万，5000万。 表5 公司对Santos投资收益的追溯调整 项目 金额：美元 折算人民币：百万元 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新奥股份动态跟踪 —— 业绩低点已过，17年有望恢复高增长 4 2016.4.30支付的现金对价 754809895 4.30联信创投可辨认资产公允价值 货币资金 452470 Sant os11.82%股权 872787865.3 873240335.3 对价低于可辨认资产公允价值份额 的差额计入营业外收入 118430440.3 781.3 2016.4.30Santos