油脂月报：风雨过后仍难见彩虹

地址:上海浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23F TEL：021-6886 6688 FAX：021-6886 6666 http://www.zcqh.com 1 .6333333333.3.. 研究员 徐彬彬(F3002266) Tel：021-60745472 E-mail:grace19900@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120)  行情回顾及展望  美豆方面，各机构纷纷上调单产预估及产量，相对于其他们7月份做的供需平衡表。比如油世界将全球产量调高300万吨至3.158亿吨，为第二高纪录，仅次于14/15年度的3.186亿吨，美国和南美大豆产量分别上调170万吨、150万吨。另外美豆天气炒作可能接近尾声。8月份美豆销售量仅为前两年平均的一半，销售进度是自08年以来最慢的年份。整体而言，美豆后期上涨动力可能不足。美豆油方面，如果原油价格持续反弹，美豆油可能在底部得到支撑继续跟随反弹，但是较高的压榨利润会使得压榨处于高位或接近饱和，导致充足的供应量制约价格上行幅度。  马棕榈油方面，据MPOA公布马来8月前20日产量数据来看，无论是西马半岛还是东马半岛，都获得较好的产量。马来整体平均增加37.3%。若这一数据在10日公布的MPOB供需报告中兑现的话，那么这将是极大利空当前的盘面。占马来产量31%沙巴州和15%的彭亨州自今年2月份以来两地天气持续异常干燥。7月最新监测数据再度表明，沙巴、彭亨、霹雷和森美兰州降雨量低于正常水平，马棕榈油减产可能在今年10月或11月开始持续到明年3月，但是对其产量减少的程度仍有待于观察。另外从最新的SGS船运数据显示，8月马棕榈油出口154.2万吨，较7月的154万吨仅增加0.2%，相比较前25日出口的9%的增幅，最后5日出口大幅下滑，从而拖累整个月的出口表现。  油脂市场在持续下挫以后，利空已经大多释放，且中秋及国庆双节前段或多或少仍有备货需求，这对市场可能提供一定支撑。但是目前实质性利多仍较匮乏，美豆天气炒作的概率在下降，近期时间缺乏利多题材炒作，美豆重心持续下移，而且CFTC报告来看投机基金在大豆期货及期权部位已经多翻空。棕榈油产区仍处于丰产周期，需求的疲软及产量的高企可能将继续导致库存增加，试压于马盘。国内宏观因素仍存在较大的不确定性，因此国内油脂市场难以出现反转，做多仍需耐心等待。短期整体仍处于弱势格局。 研究报告 月报 油脂 2015年9月7日星期一 风雨过后仍难见彩虹 地址:上海浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23F TEL：021-6886 6688 FAX：021-6886 6666 http://www.zcqh.com 2 一、 行情回顾 1、 油脂行情先扬后抑 收盘价涨跌涨跌幅成交量变化量变化率持仓量变化量变化率CBOT豆07885.75-53.75-5.72%372551192920.76%372551192925.46%CBOT豆油0728.15-2.27-7.46%123664119192118.37%198402137627.45%BMD棕油指数2,061-96.00-4.45%99400023000030.10%2510003250914.88%连豆油15095,378-106.00-1.93%16288152301890822.75%52594600.00%连棕油15094,272-480.00-10.10%17722286247029216.20%493826-77136-13.51%郑菜油15095,648-172.00-2.96%1061254-71572-6.32%183906-15880-7.95%表1：国内外油脂期货行情回顾月度行情全息资料来源：WIND资讯8月，中国股市跌宕起伏，价格剧烈波动前半个月在冲击4000未成以后上证一路下挫跌破3000点大关导致市场对中国金融动荡与经济前景的担忧，多米诺骨牌效应显现，全球金融市场遭遇恐慌性踩踏，投资者疯狂逃离大宗商品和股票市场，国内油脂封封跌停，创新低。在后半个月，投资者对于中国经济前景预期起伏显著左右国内外油脂价格走势，无关基本面，是一种恐慌性的预期，担忧需求显著下滑的预期。随着上周央行双降以来，中国股市有所企稳，全球股市强劲反弹，大宗商品特别是原油强劲反弹，国内外油脂也随之走强。进入9月美豆天气炒作可能有限，马棕榈油仍然处于丰产季节，减产短时间很难实现，需求的疲软以及产量的高企可能继续导致库存增加。关注国内9月双节备货现货行情。 2、CFTC持仓报告 从周六早间 CFTC 机构公布的持仓报告来看,本周(截止1 日)公布的豆油非商业持仓变化特点为:多头减仓空头增仓。多头减仓1846手至113496手,空单增仓2607手至102391手，本次报告期场内净多单为11105手。同时,本次报告中CBOT大豆净多持仓30716手。豆粕净多持仓为72539手。 图1：CFTC豆油持仓 图2：CFTC豆类非商业净多持仓 (60000)(40000)(20000)020000400006000080000100000120000020000400006000080000100000120000140000净多持仓多头持仓空头持仓 (60,000)(30,000)030,00060,00090,000120,000150,000180,000210,000240,00017/11/0917/11/1017/11/1117/11/1217/11/1317/11/14大豆豆油豆粕 地址:上海浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23F TEL：021-6886 6688 FAX：021-6886 6666 http://www.zcqh.com 3 数据来源：wind 二、国际油料供需分析 1、意外上调单产，与预期反差较大 在市场普遍预计单产会下调并且下调幅度也较大，平均在44.6蒲式耳/英亩左右的这一较利多的氛围下， USDA不可思议的反而上调单产至46.9蒲式耳/英亩，远高于市场预期，给了市场措手不及。这里面最主要的动因在于USDA将美豆种植和收割面积分别下调80万和90万英亩，USDA可能认为已经将受降雨影响的面积已经刨除出去，所以导致高单产的预期。但是基于8-9月的天气状况是决定最终单产的主要因素，因此最终单产可能与8月份USDA供需报告所预估的有所差别。按照历史统计来看，在过去的10年里，最终的单产调整幅度较8月报告的预估值平均在2蒲式耳左右。在过去的5年里，单产的最终平均调整幅度在1.7蒲式耳。另外8月份USDA因上调压榨量至18.45亿蒲式耳，导致美豆旧作期末库存下调至2.4亿蒲式耳。同时，基于旧作年度较好的压榨量，新豆压榨再次上调0.2亿蒲式耳至18.6亿蒲式耳。在新作出口方面，USDA小调了0.5亿蒲式耳至17.25亿蒲式耳，基本符合市场预期。基于对其以上的调整，最终美国新作大豆期末库存上调了0.45亿蒲式耳至4.7亿蒲式耳。 表2：USDA美豆供需平衡表 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 US SOYBEAN SUPPLY AND DEMAND (Million Bushels/Million Acres) 7月 8月 Planted Acres 77.5 77.4 75.0 77.2 76.8 83.7 85.1 84.3 Harvested Acres 76.4 76.6 73.8 76.1 76.3 83.1 84.4 83.5 Yield 44.0 43.5 42.0 40.0 44.0 47.8 46.0 46.9 Carryin(Sep 1) 138 151 215 169 141 92 255 240 Production 3,361 3,331 3,097 3,042 3,358 3,969 3,885 3,916 Imports 15 14 16 41 72 30 30 30 Total Supply 3,514 3,497 3,328 3,252 3,570 4,091 4,170 4,186 Crush 1,752 1,648 1,703 1,689 1,734 1,845 1,840 1,860 Exports 1,499 1,505 1,365 1,317 1,647 1,840 1,775 1,725 Seed 90 87 90 89 97 98 92 92 Residual 22 42 1 16 0 80 38 40 Total Use 3,363 3,282 3,159 3,111 3,478 3,863 3,734 3,717 Carryout(Aug 31) 151 215 169 141 92 228 425 470 Stocks/Use 4.5% 6.6% 5.4% 4.5% 2.6% 5.9% 11.4% 12.6% Futures Price($/Bu) 9.76 13.13 13.57 14.63 13.37 9.85 9.40 8.9 Farm Price($/Bu) 9.59 11.30 12.50 14.40 13.00 10.05 9.20 8.7 数据来源：USDA 图3：USDA单产预估与最终值变化 地址:上海浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23F TEL：021-6886 6688 FAX：021-6886 6666 http://www.zcqh.com 4 2、马棕油产量出口一增一减，导致库存上升 最新的MPOB报告显示，库存环比增加5.25%至277万吨，创年内新高。主要是因为产量的增加和出口的下滑。7月产量为181.6万吨，环比增加2.93%，同比增加9%，为历史同期最高水平，目前进入产量高峰期，今年是否像去年那样在8月份迎来产量的峰值期后进入减产阶段，后期仍需关注。近些年，马来棕榈油产量稳定，年均增产为40万吨。14年马来棕榈油总产量为1967万吨，15年USDA预计在2100万吨，而目前1-7月棕榈油产量在1086万吨，去年同期为1068万吨， 很大一部分原因是因去年底的洪灾导致收割工作无法正常进行的滞后影响。在基于USDA年底产量预估的量上推测，8-12月棕榈油产量约为1000万吨，去年同期为894万吨，撇去洪灾的影响，基本持平。当下来看棕榈油在供给端维持宽松态势，后期供应压力可能有所缓解，不过市场对此已有所预料。 需求方面，7月出口并未能维持6月的强劲势头，环比下滑5.6%至160.2万吨。1-7月累计出口量与去年同期基本持平。国内消费24.3万吨，1-7月累计消费178.3万吨，同比增加15.9%。国内消费较往年有所提高，但是本年度前7个月的进口量的大幅增加进一步加大了库存压力。1-7月累计进口高达60.7万吨，是去年4倍的量。另外从最新的船运SGS数据来看，8月马棕榈油出口同比增加0.6%至154.2万吨，相比较前25日出口的9%的增幅，最后5日出口大幅下滑，从而拖累整个月的出口表现。 图3：马棕榈油月度产量（万吨） 图4：马棕榈油月度库存（万吨） 地址:上海浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23F TEL：021-6886 6688 FAX：021-6886 6666 http://www.zcqh.com 5 图5：马棕榈油月度出口（万吨） 表3：SGS马棕榈油出口（吨） 数据来源