风雨过后见彩虹

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●白色家电 2014年4月21日 [table_main] 公司点评报告模板 风雨过后见彩虹 小天鹅Ａ（000418.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．报告背景 2014年一季度，公司实现收入25.8亿元，同比增长9.2%，实现净利润1.7亿元，同比增长53.8%，扣非后净利润1.5亿元，同比增长55.9%，EPS 0.27元。 2．我们的分析与判断 （一）新品推广促增长，收入稳增一成 2014年以来，公司主推智能自动投放洗衣机，新品上市提升均价，促进国内洗衣机收入增长。另一方面，公司经营调整效果还在持续显现，内销市占率企稳，出货稳定增长。出口受行业周期及内部出口战略调整，收入增速低于国内。综合一季度收入增9.2%。 （二）净利率提升明显，预计全年延续一季度增长趋势 公司加大新品拓展，高端品占比持续提升，产品结构优化，同时，钢铝等原材料价格小幅下滑，有效提升毛利率水平。一季度，公司毛利率27.7%，同比提升3.2个百分点。 一季度，公司销售费用率14.9%，同比提升1个百分点。管理费用率3.9%，下滑0.1个百分点。 2014Q1公司净利率6.6%，同比2013Q1提升1.9个百分点；相比2013年全年也有近2个百分点提升。公司战略转型成效明显，经营效率稳步提升。 2013年公司还在处理部分历史负担，造成费用率较高，净利率4.7%。2014年公司还将持续加大新品推广，加强产品品质管理，提升运营效率。预计全年将延续一季度增长势头。 （三）公司具有长期发展动力和很大成长空间 1）作为美的旗下公司，小天鹅拥有良好的治理结构，管理层专注，专业，积极，进取。2）公司具有良好的约束激励机制，执行力强。员工队伍稳定，平均薪酬高于同业。3）公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但份额仅15%，2013年净利率4.3%，未来在抢夺市场份额，提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4）行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5）公司高度重视产品力提升，研发投入较大，2014年将有较多新品密集上市。6）财务状况非常好，手持现金多、分红率高，提供很好的安全边际。 3．投资建议 预计公司2014/2015年业绩分别为0.95元、1.24元，目前股价对应2014年、2015年估值分别为10倍，8倍，我们中长期看好公司发展，公司具备业绩弹性和估值弹性，给予“推荐”评级。 4．风险提示：行业需求不达预期 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 林寰宇 ：0755 82837313 ：Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513100001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.04.21 A股收盘价(元) 9.50 A股一年内最高价(元) 10.40 A股一年内最低价(元) 6.74 上证指数 2065.83 市净率 1.54 总股本（万股） 63248.78 实际流通A股（万股） 43776.20 流通A股市值(亿元) 60.09 相对指数表现图 [table_stktrend] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%13/2/1813/4/1813/6/1813/8/1813/10/1813/12/18小天鹅Ａ上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表1：2014年一季度公司利润表各项对比 科目(单位：百万） 2014Q1 2013Q1 同比 一、营业总收入 2,576 2,359 9.2% 二、营业总成本 2,373 2,240 6.0% 其中：营业成本 1,864 1,783 4.5% 毛利率(简单测算） 27.7% 24.4% 3.2% 营业税金及附加 18 17.3 销售费用 385 329 17.1% 销售费用率 14.9% 13.9% 1.0% 管理费用 100 94 5.7% 管理费用率 3.9% 4.0% -0.1% 财务费用 -3 9 资产减值损失 10 8 加：公允价值变动收益 -12 4 投资收益及其它 23 16 三、营业利润 214 140 53.2% 加：营业外收入 7 5 29.6% 减：营业外支出 1 3 四、利润总额 219 142 54.8% 减：所得税费用 32 21 47.3% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司点评/白色家电行业 综合所得税率 14.4% 15.1% -0.7% 五、净利润 188 120 56.1% 归属于母公司净利润 171 111 53.8% 净利润率 6.6% 4.7% 1.9% 少数股东损益 17 9 少数股东损益占比 9.0% 7.7% 六、总股本 632 632 七、按期末股数简单每股收益： 0.27 0.18 毛利率减销售费用率 12.7% 10.5% 2.2% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表2：收入分季度 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 营业收入 2,576 同比增长率 9.2% 2013年 营业收入 2,359 1,639 2,352 2,378 8,728 占全年比例 27.0% 18.8% 26.9% 27.2% 100.0% 同比增长率 44.8% 11.4% 59.6% 2.3% 26.5% 2012年 营业收入 1,630 1,472 1,474 2,325 6,900 占全年比例 23.6% 21.3% 21.4% 33.7% 100.0% 同比增长率 -57.5% -49.5% -43.7% 44.4% -37.1% 2011年 营业收入 3,831 2,916 2,618 1,610 10,976 占全年比例 34.9% 26.6% 23.9% 14.7% 100.0% 同比增长率 49.0% -0.8% -7.8% -43.6% -2.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表3：公司利润分季度 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 普通股利润 171 对应EPS 0.27 占全年比例 同比增长率 53.8% 2013年 普通股利润 111 110 103 90 413 对应EPS 0.18 0.17 0.16 0.14 0.65 占全年比例 26.9% 26.6% 24.9% 21.7% 100.0% 同比增长率 -6.4% 12.6% 7.9% 233.8% 22.2% 2012年 普通股利润 119 98 95 27 338 对应EPS 0.19 0.15 0.15 0.04 0.54 占全年比例 35.0% 28.9% 28.2% 7.9% 100.0% 同比增长率 -12.4% -32.6% -32.8% -13.6% -25.4% 2011年 普通股利润 135 145 142 31 453 对应EPS 0.21 0.23 0.22 0.05 0.72 占全年比例 29.9% 32.0% 31.3% 6.8% 100.0% 同比增长率 18.5% 7.7% 3.7% -74.4% -10.6% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表4：公司净利率分季度 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 销售净利率 6.6% 同比增长率 1.9% 2013年 销售净利率 4.7% 6.7% 4.4% 3.8% 4.7% 同比增长率 -2.6% 0.1% -2.1% 2.6% 0.2% 2012年 销售净利率 7.3% 6.6% 6.5% 1.2% 4.9% 同比增长率 3.7% 1.7% 1.0% -0.8% 0.8% 2011年 销售净利率 3.5% 5.0% 5.4% 1.9% 4.1% 同比增长率 -0.9% 0.4% 0.6% -2.3% -0.4% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表 5：盈利预测表（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2011年A 2012年A 2013年A 2014年E 2015年E 一、营业总收入 10,976 6,900 8,728 10,962 13,363 营业收入增长率 -2.0% -37.1% 26.5% 25.6% 21.9% 二、营业总成本 10,456 6,548 8,337 10,349 12,517 其中：营业成本 9,153 5,340 6,550 8,200 9,929 毛利率(简单测算） 16.6% 22.6% 25.0% 25.2% 25.7% 营业税金及附加 22 30 53 68 83 销售费用 894 841 1,267 1535 1844 销售费用率 8.1% 12.2% 14.5% 14.0% 13.8% 管理费用 373 331 393 487 581 管理费用率 3.4% 4.8% 4.5% 4.4% 4.4% 财务费用 -1 -3 25 35 42 资产减值损失 14 9 49 25 38 加：公允价值变动收益 -3 -3 14 18 18 投资收益及其它 77 56 117 140 160 三、营业利润 593 404 521 771 1,024 加：营业外收入 97 52 40 50 53 减：营业外支出 20 11 13 25 33 四、利润总额 670 446 549 796 1,044 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 [table_page] 公司点评/白色家电行业 减：所得税费用 132 67 74 108 143 综合所得税率 19.7% 15.0% 13.5% 13.6% 13.7% 五、净利润 539 379 475 688 901 归属于母公司净利润 453 338 413 602 787 净利润率 4.1% 4.9% 4.7% 5.5% 5.9% 少数股东损益 85 40 61 86 114 少数股东损益占比 15.8% 10.7% 12.9% 12.5% 12.7% 六、总股本 632 632