油脂油料月报：覆巢之下无完卵,风雨过后现彩虹

�南华期货研究所南华期货研究所南华期货研究所南华期货研究所王晨希王晨希王晨希王晨希黄银燕黄银燕黄银燕黄银燕0451-82331160571-87839262wcx@nawaa.comhyy@nawaa.com2011年2月度报告油脂油料请务必阅读正文之后的免责条款部分1覆巢之下无完卵，风雨过后现彩虹覆巢之下无完卵，风雨过后现彩虹覆巢之下无完卵，风雨过后现彩虹覆巢之下无完卵，风雨过后现彩虹南华期货研究南华期货研究南华期货研究南华期货研究NFRNFRNFRNFR摘要美豆方面：国际经济前景不明、中东局势动荡的外围环境令美豆承压，同时南美产量预估不断提升、新一年度大豆种植面积偏空、美豆出口需求放缓等多重利空因素令美豆期价再下一城。当前，鉴于美豆自身基本面利空因素已被大幅消化，同时后市南美大豆产量和新一年度美豆种植面积继续增加的可能性不大，预计美豆将减压上行。连豆方面：当前国内连豆仍存在一定的供应压力，同时政策干预也令期价上行受阻，但前期进口大豆成本较高将限制豆价下跌空间，同时2月份连豆期价的大幅回调已经令市场做空动能得到较大释放，预计后市连豆将在（4300,4500）的区间运行。油脂方面：春节已过，油脂将进入季节性消费淡季，同时后期油脂进口或将增加也为市场增添潜在的供应压力，但国际油脂整体供应趋紧，同时国际原油价格上涨也增加了油脂的生物燃料需求，这为油脂价格提供支撑，预计3月份油脂将呈震荡偏强走势。风险警示：当前中东动荡局势尚未平定，这为国际经济埋下滞涨隐忧，从而为国际金融市场带来下行风险，同时国内货币收紧已成趋势，尽管持续的提准和加息尚未改变商品市场的牛市格局，但投资者需警惕政策的累积风险。因此，在操作上，建议逢低买入的多头采取短平快的交易操作，同时，资金量允许的投资者可进行买强抛弱的思路进行对冲操作，或者通过跟踪相关品种间的比价来进行选择性的套利交易。 2011年2月南华研究油脂油料月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2一、行情回顾一、行情回顾一、行情回顾一、行情回顾在本月初，国际商品市场纷纷强势上行，在外盘的提振下，春节长假过后，国内商品呈现出一定的补涨意愿，2月9日绝大多数品种迎来了开门红，节后的三个交易日中，多数品种创出了上市以来的新高，包括棉花、白糖、小麦、天胶、PTA等，从中可见，创出新高的多数为农产品。在周边农产品看多氛围的推动下，连豆类也创出了近期的阶段性高点，主力1201盘中最高时一度逼近4700点。而在本月的第三周开始（2月14日当周），多数商品纷纷展开回调，其中豆类在南美干旱减缓、美豆出口趋弱、新一年度美豆种植面积增加等多重利空打压下自高位回落。进入本月下旬后，国际局势风云突变又令市场迎来一场“空”欢喜，北非和中东政局动荡之势愈演愈烈使商品市场遭受重创，其中农产品更是抛压重重，豆类亦加大跌幅。图图图图1111、、、、国内外大豆期价走势对比图国内外大豆期价走势对比图国内外大豆期价走势对比图国内外大豆期价走势对比图图图图图3333、中国进口美豆周报数据走势图、中国进口美豆周报数据走势图、中国进口美豆周报数据走势图、中国进口美豆周报数据走势图2600310036004100460051002011-2-252011-1-252010-12-292010-12-32010-11-92010-10-142010-9-82010-8-132010-7-202010-6-242010-5-262010-4-292010-4-22010-3-92010-2-42010-1-112009-12-152009-11-192009-10-262009-9-222009-8-27元/吨4006008001000120014001600美分/蒲连豆（右）美豆（左）资料来源：Bloomberg南华研究二、国内外宏观政策影响分析二、国内外宏观政策影响分析二、国内外宏观政策影响分析二、国内外宏观政策影响分析1111、中东动荡局势引发商品抛压。、中东动荡局势引发商品抛压。、中东动荡局势引发商品抛压。、中东动荡局势引发商品抛压。（（（（1111）中东局势引发商品市场共振，覆巢之下黄金原油有完卵。）中东局势引发商品市场共振，覆巢之下黄金原油有完卵。）中东局势引发商品市场共振，覆巢之下黄金原油有完卵。）中东局势引发商品市场共振，覆巢之下黄金原油有完卵。继突尼斯和埃及国内发生动乱后，近期利比亚也发生骚乱，北非多数国家政局顿时陷入风雨飘摇之中，这也极大地触动了市场的神经，进而搅动了整个国际金融市场。在这次中东和北非的动荡事件中，仅原油和黄金是受其提振而强势上涨的，其余商品都受到了不同程度的打压。原油之所以在此次事件中受到利多提振，主要是中东和北非是世界原油的主要产地，中东和北非的骚乱令市场担忧原油的供应中断，另外，出于对中东政局的担忧，部分国家增 2011年2月南华研究油脂油料月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3加了石油的储备量，从而造成短期供需关系紧张，进而上演油价飙涨大戏。而黄金的避险需求也令其在此次事件中大受多头资金追捧。（（（（2222）商品一场）商品一场）商品一场）商品一场““““空空空空””””欢喜，农产品为何遭受最终抛压。欢喜，农产品为何遭受最终抛压。欢喜，农产品为何遭受最终抛压。欢喜，农产品为何遭受最终抛压。中东北非的动荡局势令市场担忧全球经济的复苏势头或将因此受阻，同时动乱局势也令资金的避险情绪增强，在这样的环境下，商品市场迎来了一场“空”欢喜，纵向比较后可以发现，首当其冲的是农产品，其次是有色金属，而后是能化品种。之所以跌幅呈现出明显的三级阶梯，主要是因为：（1）农产品前期涨幅较大，这使得各品种回调空间相应扩大，同时涨幅大也使得高位抛压积聚，正所谓“登得越高，摔得越重”；（2）农产品因为季产年销，同时具有商品价值低、不易长期保存等特点，使商品的金融属性大大弱化，从而在市场遭遇较大的突发性利空事件时容易最先遭受被抛弃的命运；而有色金属因为有较强的金融属性而使其受到的抛压相对小一些；（3）能化品种作为原油的下游品种，原油的上涨将为能化品种带来成本支撑，从而消化了部分抛压，也使其成为此轮回调中跌幅较小的类别。（（（（3333）中东北非政局前景未卜，最强冲击已显现，后续影响将几何。）中东北非政局前景未卜，最强冲击已显现，后续影响将几何。）中东北非政局前景未卜，最强冲击已显现，后续影响将几何。）中东北非政局前景未卜，最强冲击已显现，后续影响将几何。当前利比亚的国内动荡局势无疑最吸引全球的目光，但我们知道，此次中东北非政局动荡局势最初只是因为突尼斯小贩因不满城管的粗暴对待而自焚死亡引致的，一个看似不那么严重的事件却导致了当前如此严重的动荡局势，这让我们感受到了“蝴蝶效应”的魅力，这事件也告诉我们，在分析市场行情走势时，要有全局性的思维，要有突发事件的敏感性。当然，此次小事件引发大暴动，其背后有其必然性。一是暴动的北非国家如突尼斯、埃及和利比亚等普遍存在失业严重、经济贫困、政治独裁等社会问题，相似的政治背景、经济背景、文化宗教背景使得反政府暴动极具感染力和传染性，迅速由星星之火形成燎原之势，并对世界经济产生影响。当前，事件对商品市场的冲击是显而易见的，后市我们需要思考的有如下方面的问题：（1）中东动荡局势将如何演变？（2）中东事件为什么会令商品市场遭受抛压；（3）该事件对商品市场的影响是否还会持续？就第一个问题而言，当前突尼斯和埃及的暴动已经取得较为显著的成效，而利比亚卡扎菲仍在和反政府力量较量，当前局势仍处于风雨飘摇之中，其他部分国家也有局部动荡。从对比中东和北非部分国家的政治背景、经济背景、文化宗教背景来看，后市那些经济贫困、人口年龄较为年轻、失业率较高、政治不民主的国家将存在动乱隐患，如叙利亚、摩洛哥、黎巴嫩等国。后市需密切关注中东局势的发展变化。就第二个问题而言，中东局势动荡之所以对商品市场产生影响，主要通过如下途径进行传导。因为中东是世界石油的主要产地，如当前暴动严重的利比亚日产石油180万桶，已探明储备410亿桶，占全球石油供应的3%以上，而沙特、阿联酋、科威特和卡塔尔等四国的原油产量则占到了世界产油量的15%，因此，中东地区局势动荡会令投资者形成原油供应紧张的预期，从而推动原油价格上涨，而原油作为工业的血液，其价格上涨将直接造成多数商品成本的提升，从而加大当前的通胀压力，在当前全球都面临通胀的背景下，原油价格的上涨势必为世界经济复苏的进程造成阻力，因此，投资者对未来世界经济前景产生担忧从而引发避险需求，对商品形成抛售压力。最后，来看第三个问题。从近期商品走势来看，市场已经对此事件作出较大反映，如果后市中东和北非局势没有发生急剧的恶化，则原油价格或将回落，因为此次暴动事件并没有造成原油供需发生结构性的变化，而商品承压亦有限，甚至会部分修正近期的跌幅。 2011年2月南华研究油脂油料月报请务必阅读正文之后的免责条款部分42222、世界主要国家面临通胀压力以及滞涨风险。、世界主要国家面临通胀压力以及滞涨风险。、世界主要国家面临通胀压力以及滞涨风险。、世界主要国家面临通胀压力以及滞涨风险。从世界范围来看，当前各世界主要国家以及新兴经济体都面临着或多或少的通胀压力。就欧洲来看，早在1月份时，欧洲央行(ECB)行长特里谢就表示，如果欧洲面临通胀威胁，将不会因为希腊、爱尔兰和陷于危机的欧洲其他外围国家低迷的经济而耽误欧洲央行的加息。近期，欧洲各国的通胀压力没有减轻的迹象，反而在中东和北非的动荡局势中遭遇更为严峻的威胁，因此，后市关注欧洲央行和美国议息会议前后的相关消息动态对市场的影响。就新兴经济新兴经济体来看，其面临的通胀压力已经成为“人尽皆知”的事情。目前印度和俄罗斯等都早已启动加息政策，后市这种货币收紧趋势仍不会改变。总体来看，2011年世界各国都面临着通胀压力，各国的货币政策将会根据经济的复苏情况而适时收紧，只是当前中东动荡局势若不能有效控制，世界主要经济体将陷入滞涨风险，从而增加了货币政策取向的难度，从而也不利于金融市场的稳步运行。后市密切关注中东局势和各主要经济体的货币政策动向。3333、国内通胀压力仍存，政策的达摩克利斯之剑仍悬于市场上方。、国内通胀压力仍存，政策的达摩克利斯之剑仍悬于市场上方。、国内通胀压力仍存，政策的达摩克利斯之剑仍悬于市场上方。、国内通胀压力仍存，政策的达摩克利斯之剑仍悬于市场上方。（（（（1111）货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。）货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。）货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。）货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。2010年2月8日，央行宣布于春节后的第一个交易日（2月9日）起分别上调金融机构人民币存贷款基准利率25个基点，这是央行在2011年的首次加息，也是自2010年10月19日央行实行自34个月来首次加息后的第三次加息，2月18日，央行宣布自2011年2月24日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是2011年内央行第二次上调存款准备金率,也是自去年1月以来第8次上调存款准备金率,存款准备率将达到19.5%的历史新高。显然，中国已经进入货币紧缩周期，后市货币收紧对市场而言，仍是一道紧箍咒，政府总是视各种情境来令其发挥作用，从而令市场头痛。（（（（2222）农产品价格走高引发政策高压。）农产品价格走高引发政策高压。）农产品价格走高引发政策高压。）农产品价格走高引发政策高压。在2月份的前半个月里，由于受到春节消费需求和国际农产品价格上涨的推动，国内农产品价格持续上涨，这令市场多头人气重新凝聚，但与此同时，政府对农产品的关注目光也随之增加，并通过采取相应措施来为农产品物价降温。如在2月18日左右，国家发改委网站上公布的“国家发展改革委部署开展全国涉农价格和收费专项检查工作”的通知，这在一定程度上打压了市场的做多人气。通知还指出，“为认真贯彻落实中央经济工作会议和中央农村工作会议精神，促进农业生产和农民增收，保持农产品价格合理水平，国家发展改革委近期部署开展全国涉农价格和收费专项检查。此次专项检查从201