纺织服装周观点：中报分化延续，白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河纺织服装周观点 ● 纺织服装行业 2015年8月30日 中报分化延续，白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1、 本周主要观点。经过前周下半周与上周上半周的急跌，几个白马股（森马、奥康、海澜）如同7月8日，估值进入了极具吸引力的区间，即使进过周四、周五的强力反弹，这些白马股的估值仍在合理区间，长期价值投资者可重点关注。此外，基于估值安全性与转型确定性，在行情企稳后建议投资者积极关注我们精心筛选的价值标的与高弹性小市值标的。详细情况请参考我们的三条投资主线：1、配置具有基本面成长性支撑的行业白马，以业绩为支撑赚取EPS与估值提升收益。标的有森马服饰、海澜之家与奥康国际，这些公司在行业L型底部率先走出业绩向上趋势，其实从结果导向上反映了公司在过去几年中进行的内部调整的方向是对的；2、市值具有一定支撑、具有转型预期个股方面我们基于转型确定性角度仍然推荐，标的包括前期推荐的美欣达与联发股份。2、配置大股东增持或公司大规模回购的个股，如鲁泰A、富安娜，这类标的以真金白银显示出对公司股价的态度预期将强化市场信心、对股价形成一定支撑。我们8月月度组合为：海澜之家（25%）、森马服饰（25%）、鲁泰A（25%）、美欣达（25%）。 2、 中报跟踪研究（敬请关注后续中报研究汇总）：本周新增联发股份、好孩子国际、汇洁股份、鲁泰A、九牧王、森马服饰的半年报点评。 3、 板块及推荐组合上周表现回顾。上周上证指数下跌7.85%，深证成指下跌9.26%，创业板指数下跌11.09%。纺织服装板块单周下跌8.67%，其中纺织制造跌9.16%，服装家纺跌8.34%。8月份以来，纺织服装行业跌幅达7.88%。对于8月月度组合，单周组合收益为-6.74%，板块单周跌幅为8.67%，组合跑赢板块1.93pp。单月组合收益为-4.56%，板块单月下跌7.88%，组合跑赢板块3.32pp。 4、 行业重要数据。原料：内外棉价：328级现货周均价13,092.00元/吨(-0.12%)；Cotlook A：72.50美分/磅(-0.94%)。内外价差：内外棉价差均值-593.40元/吨(上周-682.60)。长绒棉(137级)：27,400元/吨（-0.36%）。进口长绒棉(美国 PIMA 2级）：24,873元/吨（0.00%）。美元兑人民币汇率：6.4053(0.26%)。化纤：粘短13,550元/吨(0.67%)，涤短6,812.50元/吨(-1.84%);氨纶20D 46,700元/吨（-3.71%），氨纶40D 36,100元/吨(0-2.43 %）。棉纱线：32支纯棉普梳纱19,920.00元/吨(-0.13%)。坯布：32支纯棉斜纹布5.55元/米(0.00%）。黄金：上金所Au100g 236.70元/g(2.05%)，伦敦现货1,124.47美元/盎司(1.39%)。零售数据：7月百家零售额增1.5%，服装类降2.6%，金银类增8.7%。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 yanglan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050004 特别鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 chentengxi@chinastock.com.cn 林骥川：（8621）6859 7610 linjichuan@chinastcok.com.cn 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、周观点：中报分化延续，白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种 ............................... 1 （一）板块与大盘同步剧烈震荡，但个股分化较大，具备业绩支撑的标的较为强势 ......................................................... 1 （二）周观点：白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种 ................................................................. 1 （三）中报业绩跟踪研究（请关注后续中报研究汇总） ........................................................................................................ 2 （四）港股—A股估值对比 ........................................................................................................................................................ 9 二、纺织服装板块上周整体表现及主要热点回顾 ......................................................................................................... 10 （一）纺织服装板块上周表现：大盘剧烈震荡，纺服板块与大盘同步 ............................................................................... 10 （二）板块热点：分化明显，具备业绩支撑个股表现较好 .................................................................................................. 10 （三）版块公司近期股东大会公告 .......................................................................................................................................... 11 （四）上周行业新闻回顾 .......................................................................................................................................................... 12 三、重要行业数据：棉价预期维持低位震荡态势 ......................................................................................................... 12 （一）零售端:百家重点零售企业服装销售数据7月有所下降 ............................................................................................. 12 （二）上游主要原料:棉价预期维持低位震荡态势 ................................................................................................................. 12 银河行业月报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、周观点：中报分化延续，白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种 （一）板块与大盘同步剧烈震荡，但个股分化较大，具备业绩支撑的标的较为强势 周一大盘延续上周跌势，连续两个大幅下挫，周三开始企稳，周四、周五大幅反弹，单周上证指数下跌7.85%。本轮下跌中，纺织服装板块分化特点显著，虽然整体跌幅达8.67%，超越大盘，但具备业绩支撑的个股表现明显较为强势。 对于8月月度组合，四个重点推荐标中森马服饰、海澜之家、鲁泰A均属于价值型标的，表现均较为强势，森马服饰仅下跌3.3%，鲁泰A下跌不足1%，海澜之家收涨。美欣达小市值叠加转型预期，弹性较大，短期内缺乏业绩支撑，故本周下跌幅度较大，达23.58%。单周组合收益为-6.74%，板块单周跌幅为8.67%，组合跑赢板块1.93pp。单月组合收益为-4.56%，板块单月下跌7.88%，组合跑赢板块3.32pp。 表1：8月份推荐组合表现回顾 占比 放入组合理由 本月涨幅 % 本周涨幅 % 本月累计贡献 % 本周贡献 % 海澜之家 25% 成长性依旧优秀，估值现低点 2.97 0.61 0.74 0.15 森马服饰 25% 业绩确定性高，估值极具吸引力 -6.86 -3.30 -1.71 -0.82 鲁泰A 25% 业绩低点、估值合理，10亿规模回购托底 -2.26 -0.69 -0.56 -0.17 美欣达 25% 大股东包揽8亿定增60%，集团资产优质 -12.07 -23.58 -3.02 -5.89 组合总计 -4.56 -6.74 资料来源：wind 中国银河证券研究部 （二）周观点：白马估值进入合理区间，行情企稳后可关注高弹性小市值品种 经过前周下半周与上周上半周的急跌，几个白马股（森马、奥康、海澜）如同7月8日，估值进入了极具吸引力的区间，即使进过周四、周五的强力反弹，这些白马股的估值仍在合理区间，长期价值投资者可重点关注。此外，基于估值安全性与转型确定性，在行情企稳后建议投资者积极关注我们精心筛选的价值标的与高弹性小市值标的。详细情况请参考我们的三条投资主线： 1、配置具有基本面成长性支撑的行业白马，以业绩为支撑赚取EPS与估值提升收益。标的有森马服饰、海澜之家与奥康国际，提示投资者注意细分行业率先走出行业低谷的龙头公司，在行业L型底部能够走出业绩向上趋势，其实从结果导向上反映了这些公司在过去几年中进行的内部调整的方向是对的，是能够取得效果的。森马服饰基于童装业务高景气度与休闲装业务的强劲复苏，未来两年业绩有望保持25%的年均增速，目前22元股价对应15、16年市盈率分别为22、18倍，股权激励年化20%的业绩增长指标显示了管理层的信心，中报增长符合预期并继年报十转十后再度实施十转十显示公司希望自身价值获得资本市场认可；海澜之家产业链管控能力优异，凭借外延与内生预期今年仍将维持35%的高增长，员工持股计划高位完成股票购买强化市场信心，目前14.92元对应15年市盈率为22倍。奥康国际市值88亿（8月28日价），结合半年度报表情况看，我们对公司今年的业绩预期比较乐观，预计净利润超过4亿元，对应15年的市盈率不足22倍，未来的主业成长性在于终端门店从产品品类、管理模式及形象上提升带来的效率持续增长（核心是同店增长指标）以及加盟体系在直营体系恢复之后的跟进效应。与斯凯奇的战略合作打开了公司另一条成长路径，发挥二十余年深耕街店渠道形成的龙头优势，积极向渠道商方向做有益尝试，双方的合作效果将验证公司是否能够打破单一品牌的成长瓶颈。公司另外的看点还包括与兰亭集势的后续合作、账上10亿现金的使用以及十二月的员工持股计划解锁等等。 银河行业月报/纺织服装行