银河纺织服装周观点：继续提示稳健型长期投资者积极关注市值落入合理价值区间的个股

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河纺织服装周观点 ● 纺织服装行业 2016年01月31日 继续提示稳健型长期投资者积极关注市值落入合理价值区间的个股 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1、 本周核心观点。从成长性和绝对价值支撑角度，已有不少个股基于低估值VS成长性、强现金流VS高股息率的特性率先进入合理估值区间，在2016年预期投资回报率降低、无风险利率下行的大背景下，我们认为此类个股值得长期稳健型投资者关注。第一类：成长白马PEG低于1，赚取业绩增长与估值提升的收益，以森马服饰和海澜之家为代表。第二类：价值蓝筹类标的，此类标的的成长性难以期待，在获取稳定股息收益、保证投资安全性的同时，需要期待此类公司转型或第二主业给估值上带来催化，标的包括联发股份、雅戈尔、鲁泰A、航民股份以及兴业科技、九牧王、七匹狼。第三类：行业内转型格局、卡位、前景较好，成长空间打开的个股，但此类个股在目前的市场氛围下的确难以寻找价值支撑，代表性标的包括华斯股份、新民科技与商赢环球。第四类：小市值壳公司，建议关注具备资产注入预期支撑的美欣达。 2、 板块及推荐组合上周表现回顾。纺织服装板块单周跌7.95%，其中纺织制造跌10.11%，服装家纺跌6.41%。1月组合中九牧王与联发股份分别下跌8.96%和7.06%，美欣达下跌6.06%，奥康国际下跌2.02%，组合跑赢行业（下跌7.95%）1.5pp。组合月度累计收益为-29.70%%，跑输行业1.8pp。2月组合推荐森马服饰（30%）、联发股份（30%）、兴业科技（20%）、商赢环球（20%）。 3、 行业重要数据。原料：内外棉价：328级现货周均价12,408.25元/吨(-1.48%)；Cotlook A：68.39美分/磅(-0.45%)。内外价差：内外棉价差均值-1,438.25元/吨(上周1,274.25)。长绒棉(137级)：23,250元/吨（-0.64%）。进口长绒棉(美国 PIMA 2级）：24,217.00元/吨（-0.07%）。美元兑人民币汇率：6.5789(-0.01%)。化纤：粘短12,387.50元/吨(1.54%)，涤短6,150.00元/吨(0.82%);氨纶20D 41,500元/吨（0.00%），氨纶40D 31,500元/吨(0.00%）。棉纱线：32支纯棉普梳纱19,077.50元/吨(-0.09%)。坯布：32支纯棉斜纹布5.38元/米(-0.14%）。黄金：上金所Au100g 235.99元/g(1.55%)，伦敦现货1,112.61美元/盎司(1.75%)。牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 71.50美分/磅(上周73.00)。零售数据：2015年全国百家重点大型零售企业服装类零售额全年增速-0.3%，50家重点大型零售企业服装类零售额全年增速-0.4%。草根调研情况反馈，元旦同比增速较理想，2016年1月以来的寒潮天气预计有利于行业冬季库存的消化。出口数据：人民币贬值效应显现，纺织品、服装、鞋类出口12月数据同比分别增长0.58%、7.66%、1.94%。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特别鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 chentengxi@chinastock.com.cn 林骥川：（8621）6859 7610 linjichuan@chinastcok.com.cn 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、核心观点：继续提示稳健型长期投资者积极关注市值落入合理价值区间的个股 ............................................... 1 二、月度复盘：大幅下跌背景下板块风险快速释放 ....................................................................................................... 6 （一）纺织服装板块单周表现：板块跌幅超过指数，具备估值支撑个股相对抗跌 ............................................................. 6 （二）月度组合回顾： 二月组合推荐森马服饰、联发股份、兴业科技、商赢环球 ........................................................... 8 （三）本周研究回顾：网红产业链深度解析报告 .................................................................................................................... 9 （四）板块机会挖掘与风险控制工具：增发、员工持股计划、增持、质押及融资融券 ..................................................... 9 三、重要行业资讯 ............................................................................................................................................................ 15 （一）行业新闻回顾 .................................................................................................................................................................. 15 （二）海外重要公司资讯【暂无】 .......................................................................................................................................... 15 （三）主题资讯及相关上市公司公告 ...................................................................................................................................... 15 （四）股东大会及下周调研安排 .............................................................................................................................................. 17 四、重要行业数据：元旦零售增速回暖，一月寒潮天气利于存货消化 ..................................................................... 17 （一）零售端: 元旦零售增速回暖，一月寒潮天气利于存货消化 ....................................................................................... 17 （二）出口方面，人民币贬值效应在12月得到体现 ............................................................................................................ 17 （三）上游主要原料:棉价维持低位，化纤原料价格随原油下跌 ......................................................................................... 18 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、核心观点：继续提示稳健型长期投资者积极关注市值落入合理价值区间的个股 今年以来，上证指数、深证成指、创业板指数分别下跌24.96%、28.29%、29.76%。纺织服装板块也下跌了27.92%，纺织服装板块整体TTM市盈率已降至30.4倍，服装家纺与纺织制造TTM市盈率分别为倍24.3倍、51.6倍，虽然看起来板块整体估值水平仍然偏高，但从成长性和绝对价值支撑角度，已有不少个股基于低估值VS成长性、强现金流VS高股息率的特性率先进入合理估值区间，在2016年预期投资回报率降低、无风险利率下行的大背景下，我们认为此类个股值得长期稳健型投资者关注。 第一类：成长白马PEG低于1，赚取业绩增长与估值提升的收益，以森马服饰和海澜之家为代表。 森马服饰市值256亿，对应15年13.8亿元的业绩预期，市盈率为18.6倍，对应16年市盈率为15.5倍。限制性股权激励的业绩增长指标是年化增长20%，结合公司供应链已得到强化、正在提升渠道能力，我们预期复合增速超越业绩增长指标的确定性较高，PEG<1。 图1：森马服饰历史PE 数据来源：wind、银河证券研究部 海澜之家市值438亿，对应15年30~31亿的业绩预期，市盈率约15倍，考虑到16年渠道方面加速开店（全年净开店目标400+）以及加盟商分成比例调整带来的收入增量，给予16年全年收入10%、业绩20%增速预期并不激进，PEG<1。 图2：海澜之家历史PE 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 数据来源：wind、银河证券研究部 第二类：价值蓝筹类标的，此类标的的成长性难以期待，在获取稳定股息收益、保证投资安全性的同时，需要期待此类公司转型或第二主业给估值上带来催化。 投资回报率预期下降使板块内现金流能力强、股息率较高企业的投资价值凸显，代表性标的包括联发股份、雅戈尔、鲁泰A、航民股份。 联发股份：市值46.8亿（股价14.48元），15年预期净利润2.9亿，约16倍市盈率，2016年基于人民币贬值具备向上业绩弹性，15年半年度EPS0.36元、分红0.3元，若短期内无第二主业项目落地，将维持较高分红比率与股息率。同时公司具备转型期权价值，根据15年三季报，账上现金17亿，扣除负债后6亿+，大股东二股东合计持股超46%。 图3：联发股份历史PE 数据来源：wind、银河证券研究部 雅戈尔：市值255亿（股价11.43元），15年预期净利润40亿，约6.4倍市盈率，历史分红维持在0.5元/股。 2014年6月公司PE达到最低点，主要由于当年中期业绩下滑，归母利润同比下降13.16%。 图4：雅戈尔历史PE 数据来源：wind、银河证券研究部 鲁泰A：市值90亿（股价10.01元）,15年预期净利润8.6亿（EPS0.9元），约10.5倍市盈率，16年基于人民币贬值具备向上业绩弹性，过去两年分红比率为0.4、0.6。 图5：鲁泰A历史PE 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 数据来源：wind、银河证券研究部 航民股份：市值57亿（股价9.01元），15年预期净利润5.05亿（EPS0.79元），约