纺织服装周观点：快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 银河纺织服装周观点 ● 纺织服装行业 2016年01月17日 快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1、 本周核心观点。快速下跌后大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源：森马（15年20倍P/E）与海澜（15年16倍P/E）长期成长性无需过度担忧，目前PEG均小于1，估值已体现了行业需求15年Q4疲软的悲观预期；联发股份、雅戈尔、鲁泰A分红回报率均在4%以上；部分公司具备绝对价值支撑、并附带转型期权——兴业科技（增发后40亿市值、正常利润规模2亿+）、九牧王（市值88亿，15年净利润4亿+，账上净现金27亿）、七匹狼（71亿市值，账上净现金31亿）；大杨创世拟被圆通借壳、星空互联注入希努尔及步森股份停牌均表明小市值壳资源值得重视——美欣达（集团优质资产注入预期）、维科精华、凤竹纺织、浪莎股份、凯瑞德、三房巷、金鹰股份、棒杰股份、上海三毛等；转型前景明确、成长空间打开的个股回调——华斯股份持有微卖30%股权，微卖搭建在社交电商和网红经济上的商业模式正逐步成型，目前市值已回调至60亿，此外，新民科技和商赢环球也属同类型标的。 2、 板块及推荐组合上周表现回顾。相对强势个股本周补跌，月度组合跑输行业。纺织服装板块单周跌11.57%，其中纺织制造跌13.35%，服装家纺跌10.28%。1月组合中九牧王与联发股份上周表现较强势（分别下跌1.40%、4.99%），本周受行情持续低迷影响开始补跌，下跌幅度达到31.77%与20.96%，组合表现也因此受拖累，下跌21.60%，大幅跑输行业（下跌11.57%）10pp。组合月度累计收益为-28.78%，跑输行业5.7pp。 3、 行业重要数据。原料：内外棉价：328级现货周均价12,921.25元/吨(-0.04%)；Cotlook A：69.44美分/磅(-1.63%)。内外价差：内外棉价差均值-1,007.753元/吨(上周-994.33)。长绒棉(137级)：23,600元/吨（0.00%）。进口长绒棉(美国 PIMA 2级）：24,266元/吨（-1.35%）。美元兑人民币汇率：6.5888(1.10%)。化纤：粘短12,550.00元/吨(-2.33%)，涤短6,200.00元/吨(0.00%);氨纶20D 42,000元/吨（0.00%），氨纶40D 31,500元/吨(-1.56%）。棉纱线：32支纯棉普梳纱19,139.75元/吨(-0.30%)。坯布：32支纯棉斜纹布5.40元/米(-0.00%）。黄金：上金所Au100g 228.59元/g(1.83%)，伦敦现货1,089.25美元/盎司(2.36%)。牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价 73.00美分/磅。零售数据：2015年10月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比上升1.90%，11月同比降5.00%，12月同比下滑4.20%。全国50家重点大型企业零售额数据10月、11月、12月服装零售额同比分别上升1.70%、下滑5.00%、下滑7.70%。草根调研情况反馈，元旦同比增速较理想。出口数据：人民币贬值效应显现，纺织品、服装、鞋类出口12月数据同比分别增长0.58%、7.66%、1.94%。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 特别鸣谢 陈腾曦：（8621）2025 2682 chentengxi@chinastock.com.cn 林骥川：（8621）6859 7610 linjichuan@chinastcok.com.cn 板块价格走势图 资料来源：wind、中国银河证券研究部 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、核心观点：快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 ................... 1 二、本周复盘：相对强势个股本周补跌，月度组合跑输行业 ....................................................................................... 2 （一）纺织服装板块单周表现：相对强势个股补跌 ................................................................................................................ 2 （二）月度组合回顾：强势股补跌影响组合收益，跑输行业 ................................................................................................ 3 （三）本周研究回顾：【暂无】 .................................................................................................................................................. 3 （四）板块机会挖掘与风险控制工具：增发、员工持股计划、增持及质押 ......................................................................... 3 三、重要行业资讯 .............................................................................................................................................................. 8 （一）行业新闻回顾 .................................................................................................................................................................... 8 （二）海外重要公司资讯【暂无】 ............................................................................................................................................ 9 （三）主题资讯及相关上市公司公告 ........................................................................................................................................ 9 （四）股东大会及下周调研安排 .............................................................................................................................................. 10 四、重要行业数据：15年Q4内需低迷，出口12月反弹............................................................................................ 10 （一）零售端: 15年四季度服装零售增速数据表现低迷，元旦有所恢复............................................................................ 10 （二）出口方面，人民币贬值效应在12月得到体现 ............................................................................................................ 11 （三）上游主要原料:棉价维持低位，化纤原料价格随原油下跌 ......................................................................................... 11 银河行业周报/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、核心观点：快速下跌中大批个股进入合理价值区间，圆通拟借壳大杨创世需重视小市值壳资源 本月初以来，上证指数、深证成指、创业板指数分别下跌18.03%、21.06%、22.15%。经过本轮快速杀跌，市场对于16年投资回报预期明显下降，叠加长期利率的下行，纺织服装板块白马蓝筹标的低估值、强现金流的特性值得重视。纺织服装板块两周下跌23.04%也代表着风险的快速释放（估值脱离基本面风险、减持风险），进入合理价值区间的标的值得关注，重组事件加速涌现表明需要重视壳公司价值： 成长白马PEG低于1，价值蓝筹股息率可观。 纺织服装板块的整体TTM市盈率估值为32.9倍，相对于板块15年个位数的收入与利润增长预期看似仍不匹配，但从两类标的——“成长白马”与“价值蓝筹”的情况来看，已进入值得投资的估值区间。 15年Q4服装零售增速不理想使市场对于成长白马15年的业绩产生担忧（50家与100家大型零售企业服装类销售额下滑幅度较大，与11月的持续下雨以及四季度整体偏暖的天气相关），引发海澜之家自12月中下旬以来的持续杀跌。我们认为森马服饰与海澜之家这样的行业龙头，其核心竞争力已然形成，具备面对短期市场波动的修正能力。如果认为行业需求不会比15年更差，对于森马和海澜的长期成长能力无需过度担忧，历史上行业对于成长白马的估值中枢在PEG=1，目前的估值已反映了市场对于15年四季度增速不佳的悲观预期。 森马服饰市值276亿，对应15年13.8亿元的业绩预期，市盈率为20倍，限制性股权激励的业绩增长指标是年化增长20%，结合公司供应链已得到强化、正在提升渠道能力，我们预期复合增速超越业绩增长指标的确定性较高，PEG<1。 海澜之家市值500亿，对应15年30~31亿的业绩预期，市盈率约16倍，考虑到16年渠道方面加速开店（全年净开店目标400+）以及加盟商分成比例调整带来的收入增量，给予16年全年收入10%以上、业绩20%增速预期并不激进，PEG<1。 投资回报率预期下降使板块内现金流能力强、股息率较高企业的投资价值凸显，代表性标的包括联发股份、雅戈尔、鲁泰A，其中具备转型期权的联发股份是我们16年重点推荐关注的标的。 联发股份：市值45亿（股价13.99元），15年预期净利润2.9亿，约15倍市盈率，16年基于人民币贬值具备向上业绩弹性，15年半年度EPS0.36元、分红0.3元，若短期内无第二主业项目落地，预计股息率将达5.5%。同时公司具备转型期权价值，根据15年三季报，账上现金17亿，扣除负债后6亿+，大股东二股东合计持股超46%。 雅戈尔：市值288亿（股价12.94元），15年预期净利润40亿，约7.2倍市盈率，历史分红维持在0.5元/股，股息率约3.8%。 鲁泰A：市值99亿（股价11.49元）,15年预期净利润8.6亿（EPS0.9元）