业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 ——鸿达兴业（002002）事件点评 2017年02月28日 强烈推荐/首次 鸿达兴业 事件点评 事件： 公司发布2016年业绩快报：全年实现营业收入54.90亿元，YoY+34.35%，归属净利润8.54亿元，YoY+52.70%，略超业绩预告区间7.5~8.5亿元的上限，合EPS 0.35元。 主要观点： 1．氯碱产品产能翻倍，产品涨价贡献增量 PVC/烧碱产能翻倍。子公司乌海化工拥有PVC、烧碱产能30万吨，中谷矿业30万吨PVC/烧碱综合利用项目于2016年6月末转固投产，使公司氯碱产品产能翻倍。预计2017年中谷矿业产能进一步释放，氯碱产品产量有望提升30%以上。 电石在满足自给之余，仍有新建计划。按照1吨PVC消耗1.4吨电石计算，公司60万吨PVC对电石的需求量约84万吨。公司目前拥有电石产能87万吨，可满足自给需求。乌海化工尚有25万吨电石新建项目，未来投产后将在保障自供的同时对外销售。 氯碱产品2016年下半年涨价，推动公司业绩超预期。  PVC产品自2016年6月末的5000元/吨左右一路飙升40%至2016年12月中旬的高位7000元/吨左右，目前回落至6500元/吨左右。  烧碱产品自2016年8月中旬的570元/吨上涨64%至2016年11月底的935元/吨，目前基本维持在945元/吨。 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 交易数据 52周股价区间（元） 7.83-13.7 总市值（亿元） 189.54 流通市值（亿元） 162.46 总股本/流通A股（万股） 242068/207486 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.91 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%3-15-17-19-111-11-1沪深300 鸿达兴业 P2 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1：公司氯碱产业链具上下游一体化优势 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 表 1：公司化工产品产能情况 单位：万吨 乌海化工 中谷矿业 广宇化工 合计 PVC 30 30（2016年6月末投产） 60 烧碱 30 30（2016年6月末投产） 60 电石 25+25（在建） 50 12 112 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图 2：PVC、电石历史价格及价差 图 3：烧碱历史价格 资料来源：万得资讯，东兴证券研究所 资料来源：万得资讯，东兴证券研究所 2、土壤调理剂国内外推广良好，销量有望翻倍 子公司西部环保自主研发的土壤调理剂，可用于治理酸性土壤、碱性以及盐碱退化土壤，为农作物补充钙镁硅等中微量元素。公司主要采用两种方法改良碱性土壤。一是利用电石废渣和盐酸作为原辅材料，经过无害化处理（先将电石渣制成粉末，再添加硅、镁等促进植物生长的原料），加工成土壤改良剂，通过钙离子置稀土矿焙烧、分离稀土助剂电烧碱PVC制品包装材料工业盐氯化氢建筑材料生石灰PVC电石乙炔焦炭水泥脱硫粉环保材料土壤改良土壤修复电石渣05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000价差（右轴）市场价(平均价):电石:华北地区市场价(平均价):PVC(电石法):华北地区(元/吨)(元/吨)3004005006007008009001,000市场价(中间价):烧碱(32%离子膜):华北地区(元/吨) 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES换盐碱地里的钠离子进行土壤修复，这种工艺目前较为成熟。此外，电石渣又因其强碱性的特点，可以用于修复酸性土壤。二是用腐植酸（主要原料是盐酸+煤）中和盐碱地，这种工艺较为传统。 土壤修复示范基地可带动的市场空间巨大。西部环保的土壤修复示范基地所处的河套平原是西北地区重要的农业耕种区域，拥有960万亩耕地，其中40%存在不同程度的盐碱退化问题，因盐碱退化不能种植的耕地达到200万亩以上。据不完全统计，西部环保土壤修复示范基地邻近的西北、华北和东北的盐碱退化耕地面积超过2亿亩。 通过土地流转模式促进土壤调理剂推广。公司自2015年初开始流转土地进行土壤改良，小范围的改良和试种工作取得了良好成效，截至2016年12月末，西部环保已签署土地流转协议的土地面积合计约7.07万亩，已签署农村土地承包经营权流转（租赁）意向协议的土地面积合计约13.57万亩。 2016年，西部环保在鄂尔多斯市杭锦旗独贵塔拉镇和乌海市海南区巴音陶亥镇针对已实施第一阶段改良的3.83万亩土地开展试种，种植的作物主要包括小麦、玉米、水稻、葵花等。根据西部环保的经营规划，改良阶段和改良初期1-2年内作为土壤改良示范基地，由西部环保负责开展试验种植，土壤质量相对稳定后主要采用转租的模式给专业化农业种植公司和种植农户进行种植经营。 土壤调理剂销量翻倍增长。公司2014年土壤调理剂产量/销量分别为0.27万吨/0.25万吨，2015年产量/销量分别为6.47万吨/4.24万吨，2016年前三季度销量为7.69万吨，预计全年销量超过10万吨。 土壤调理剂计划建设国内网点30个，目前已建成17个。西部环保在前期土壤调理剂营销推广的基础上开展了营销网点的建设，并同步开展了产品试用、产品订货推广会、经销商开发等营销推广活动。目前营销网点已建成17个， 土壤调理剂海外拓展取得突破。公司在柬埔寨、越南、美国等海外市场同步进行土壤调理剂的推广，目前已在越南市场实现销售。 图 4：公司土壤修复业务盈利模式 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 5：公司土壤调理剂预期销售情况 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 6：公司土壤调理剂网店建设情况 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P6 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、广东塑交所提升产业链协同效益 广东塑交所是我国最大的塑料现货电子交易中心，形成了电子商务、综合物流、供应链金融等互相融合促进的业务模式。公司于2016年1月完成对广东塑交所的收购，使产业链协同效益进一步发挥。交易对方承诺塑交所2016~2018年扣非净利润分别不低于1亿元、1.5亿元、2亿元。 结论： 暂不考虑增发影响，我们预计2016~2018年净利润分别为8.53亿元、12.91亿元、15.47亿元，EPS分别为0.35元、0.53元、0.64元。目前股价对应P/E分别为22倍、15倍、12倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下滑、新业务开拓不及预期。 图 7：P/E和P/B区间 资料来源：万得资讯，东兴证券研究所 - 5 10 15 20May/13Dec/13Jul/14Feb/15Sep/15Apr/16Nov/16领先市盈率收盘价10X20X30X40X人民币 - 5 10 15 20May/13May/14May/15May/16领先市净率收盘价1X2X3X4X人民币 东兴证券事件点评 鸿达兴业（002002）：业绩超预期，氯碱产业链一体化优势明显 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2466 3264 4430 6769 8501 营业收入 3320 3810 5490 7655 8532 货币资金 1210 1260 1559 2791 4097 营业成本 2547 2671 3839 5303 5803 应收账款 461 837 1206 1681 1874 营业税金及附加 18 28 41 57 63 其他应收款 43 95 360 497 544 营业费用 76 117 173 241 269 预付款项 304 251 136 190 212 管理费用 127 176 269 375 418 存货 276 387 556 768 841 财务费用 144 180 158 145 135 其他流动资产 172 435 612 841 933 资产减值损失 16 30 0 0 0 非流动资产合计 7283 8367 8693 9000 9087 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 288 306 306 306 306 投资净收益 1 18 0 0 0 固定资产 3649 3909 4143 4367 4572 营业利润 412 653 1051 1591 1907 无形资产 155 274 265 256 248 营业外收入 19 18 0 0 0 其他非流动资产 3192 3878 3980 4070 3962 营业外支出 2 5 0 0 0 资产总计 9749 11631 13123 15769 17588 利润总额 429 665 1051 1591 1907 流动负债合计 4704 5343 6203 7728 8258 所得税 82 125 198 300 360 短期借款 1534 2201 2201 2201 2201 净利润 347 540 853 1291 1547 应付账款 986 966 1388 1917 2097 少数股东损益 0 -21 0 0 0 预收款项 127 289 417 581 647 归属母公司净利润 347 519 853 1291 1547 一年内到期的非流动负债 494 351 0 0 0 EBITDA 573 825 1209 1736 2042 非流动负债合计 2199 2068 2068 2068 2068 EPS（元） 0.14 0.21 0.35 0.53 0.64 长期借款 1920 1950 1950 1950 1950 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 6916 7438 8271 9796 10327 成长能力 少数股东权益 3 39 39 39 39 营业收入增长 37.39% 14.76% 44.10% 39.44% 11.46% 实收资本（或股本） 862 972 2421 2421 2421 营业利润增长 21.74% 58.40% 61.08% 51.34% 19.85% 资本公积