食品饮料行业周报：一线白酒、徽酒三雄中报表现较好

行业周报 行业报告 食品饮料 2015年08月31日 食品饮料行业周报 一线白酒、徽酒三雄中报表现较好 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 行业专题：《十三五规划在即，关注食品五方面投资机会》（2015-8-14） 深度报告：《安琪酵母：15-16年业绩有望持续超预期，再次强调现在仍是买入良机》（2015/7/24） 深度报告：《克明面业：依托传统业务寻求新机会，优势明显向平台型企业靠拢》（2015/7/13） 深度报告：《贝因美：行业变化带来双重压力，调整效果待观察》（2015/7/8） 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S106051 10100 14 0755-226 27143 WENXIAN001 @pinga n.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 S106051 20400 01 0755-226 24571 TANGWEILIANG978 @ping an.com.cn 研究助理 王俏怡 一般从业资格编号 S106011 31100 13 0755-226 26689 WANGQIAOY I597@pingan.com.cn 张宇光 一般从业资格编号 S106011 30900 15 0755-226 27694 ZHANGY UGUANG467@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  一线白酒、徽酒三雄中报表现较好。8月24日-8月28日，食品饮料行业（-3.7%）跑赢沪深300指数（-6.9%），其中基本面相对较好一线白酒（0.8%）、调味品（-0.3%）领跑行业指数。白酒中报披露完毕，可关注几个要点：上市公司营收普遍企稳或实现增长，7家企业收入增速超过10%，8家收入增速位于-5%和+5%之间，3家降幅超过10%；一线酒总体表现较好，茅台营收增长10%，若扣除预收款变化影响，估计飞天茅台实际出货量增幅可能超过40%，五粮液酒终端实际消费可能有5-10%的增长，洋河营收增11%；营销能力出众的徽酒三雄中报首次集体亮相，总体营收、净利增速分别超行业6.1、14.5pct；过去两年调整幅度最大的水井坊和酒鬼酒，均实现触底反弹，收入增幅分别为174%、72%，可关注水井坊存在的预期差；激励机制不完善的非一线白酒企业，销售仍面临一定压力，其中金种子酒、沱牌舍得收入降幅均超过10%；行业毛利率、销售费用率同比变化不大，显示行业加大投入、降价抢位的阶段已过去，重回理性竞争，预计2H15、2016年行业销售费用率有望出现下降。白酒上市公司中，我们继续看好五粮液、老白干酒、贵州茅台。  最新投资组合：五粮液(32.8%)、安琪酵母(23.4%)、老白干酒(19.4%)、伊利股份(17.1%)、大北农(7.3%)。上周茅台一批价有所波动，主要受批量到货影响，但动销良好，一批价也仍有835-850元/瓶。由于严格控量保价，五粮液一批价上周继续小幅上升至约630元/瓶。我们认为中秋国庆小旺季高端白酒需求前景乐观，利好股价上升，仍强烈建议关注五粮液的业务反转机会。老白干酒近期股价表现回落，更可能是受市场风险偏好下行影响，但公司迭加利润率持续大幅回升、国企改革兼并购重组龙头、中档酒持续增长前景佳等多重有利因素，正是加仓良机。伊利中报液奶收入5年来首次超过蒙牛，市场份额提升趋势明确，旺旺、蒙牛中报不佳已印证此点，股价下跌后当前估值吸引力明显，我们乐观看待公司股价前景。继续维持2H14以来对安琪的判断，即利润率回升弹性和持续性均好、国际扩张、国企改革和可能资本事项等在16年之前难变，正逐步成市场共识，股价仍有空间。8月下旬，猪价仍在振荡，但我们估计，随着集中出栏暂告一段落加之消费旺季业来临，后市猪价可能再次迅速抬升。看好大北农构筑产业链中长期竞争优势的能力，互联网改造产业也将逐步落地，其是最可能的猪产业整合赢家，利润增速也将进入快速回升期，利好股价。  本周重点更新提示：1）张裕A：考虑渠道和产品下沉效果好于预期，上调15年净利预测值约12%；2）洋河股份：根据中报上调15年净利预测3%，由于近期估值水平已经回落至合理位置，上调评级至“推荐”；3）青岛啤酒：考虑转让宏基伟业带来的非经常性收益，上调15年净利预测9%；4）光明乳业：考虑到2Q15莫斯利安低于预期、上海地区收入下滑，人事冲击影响仍需时间体现，下调15年净利预测约51%，下调评级值“中性”；5）中炬高新：根据中报情况，调降收入预测值，下调15年净利预测约7%。6）三全食品：根据中报情况，调降收入预测值，下调15年净利预测约16%；7）青青稞酒：考虑中酒网3Q15并表的影响，下调15年净利预测19%。  风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。 0% 50% 100% 150% Sep-14 Jan-15 May-15 沪深300 食品饮料 证券研究报告 股票名称 股价（元） EPS P/E 评级 15年EPS 最新调整 8月28日 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 洋河股份 55.00 2.99 3.37 3.81 18.4 16.3 14.4 推荐 3%（8月30日） 青青稞酒 20.60 0.71 0.59 0.66 29.2 34.7 31.1 中性 19%（8月26日） 张裕A 35.83 1.45 1.64 1.78 24.8 21.8 20.2 推荐 12%（8月30日） 青岛啤酒 34.12 1.47 1.53 1.41 23.2 22.2 24.1 中性 9%（8月30日） 中炬高新 21.62 0.36 0.28 0.32 60.1 77.4 68.1 推荐 7%（8 月25 日） 光明乳业 16.84 0.32 0.38 0.46 52.6 43.9 36.3 中性 51%（8月30日） 三全食品 10.90 0.10 0.10 0.11 108.4 111.8 95.5 强烈推荐 16%（8月27日） 食品饮料·行业周报 正文目录 一、每周观点、投资组合和盈利预测 ..............................................................................4 1.1每周观点和投资组合 ............................................................................................ 4 1.2重点公司盈利预测&调整 ...................................................................................... 5 二、市场一周：食品饮料行业跑赢市场...........................................................................6 2.1一周涨跌：一线白酒涨幅最大............................................................................... 6 2.2估值比较............................................................................................................. 8 三、产业链数据跟踪.......................................................................................................9 四、核心跟踪公司最新观点 ..........................................................................................13 4.1贵州茅台：终端需求较好，涨价可能最早在16年春节前 ...................................... 13 4.2三全食品：2Q15净利符合预期，主业增长仍有压力 ............................................ 13 4.3海天味业：渠道局部略作调整，长期向好趋势不变............................................... 14 4.4伊利股份：液态奶收入5年来首次超蒙牛，奶粉表现更惊艳 ................................. 14 4.5光明乳业：中报业绩低于预期，下调评级至“中性”................................................ 14 4.6双汇发展：2Q15进口肉替代推动吨利提升，净利降幅收窄符合预期 ..................... 15 4.7大北农：猪饲料整合最可能赢家，16年利润弹性值得期待 ................................... 15 4.8安琪酵母：2Q15高增长仅是开始，现在仍是买入良机 ......................................... 15 4.9五粮液：产业链复苏至少可持续2-3年 ............................................................... 15 五、最近一月研究精选 .................................................................................................16 5.1五粮液中报点评：《终端需求好于预期，静候国企改革方案落地》（2015-8-28）..... 16 5.2 行业专题报告：《十三五规划在即，关注食品五方面投资机会》（2015-8-14） ....... 16 5.3安琪酵母深度：《15-16年业绩有望持续超预期，再次强调现在仍是买入良机》（2015-7-24）........................................................................................................ 16 5.4 最近一月研究成果总览...................................................................................... 17 六、每周动态观察：公司公告.......................................................................................17 七、研究员备忘：限售解禁/定期报告/股东会/定增进度.................................................18 7.1未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会 ......................................... 18 7.2公司定增状态备忘 ............................................................................................. 18 食品饮料·行业周报 请务必阅读正文后免责条款