事后电话会议的主要内容；购买保留

德意志银行评分购买亚洲中国银行/金融银行业务公司招商银行快讯路透社彭博交易所代号3968.HK 3968 HK HKG 3968ADR股票代号CIHKY US16950T1025日期2015年8月26日结果售价2015年8月25日（港元）16.90目标价-12月（港元）27.4552周范围（港元）25.60-13.28恒生指数21,405发布结果的关键要点电话会议;购买保留管理层解决了三个主要市场问题在2015年8月26日的业绩发布会电话会议上，招商银行（CMB）的管理团队解决了市场对资产质量恶化，其应收信贷类应收款投资的敞口以及与股票市场的联系的担忧，并对这些风险保持信心与这些领域有关的一切都受到控制。我们维持招行的买入评级，目标价为27.45港币。资产质量恶化在预期之内并且可以控制资产质量恶化的程度在很大程度上与于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191左宗棠研究助理（+852）2203 6255范汉斯（CFA）研究分析师（+852）2203 6353管理层的期望，在GDP增长7％的情况下，内部压力测试预测不良贷款率为3％。管理层认为资产质量风险是可控的，因为招行对不良贷款的确认较为保守，逾期91天以上的贷款仅占不良贷款余额的98％。管理层还提供了不良贷款细分的一些详细信息：1）市值（港元）426,223市值（美元）54,987已发行股票（米）25,220.2大股东招商局 集团（18.09％）按借款人类型划分，中小型和大型公司的不良贷款构成不良贷款总余额的35％，30％和35％； 2）按行业划分，不良贷款主要集中在采矿（不良贷款比率为4.56％），批发和零售贸易（3.73％）和制造业（3.41％）领域； 3）高风险行业的资产质量保持稳定，例如LGFV暴露（零不良贷款），房地产开发每日平均交易价值（美元）109.1贷款（0.31％）和产能过剩行业（1.79％）。在1H15，银行2014/12年财政年度2014A 2015E 2016E处置不良贷款247亿元，其中现金回收31亿元，核销供应31,681.0 30,664.4 31,650.350亿人民币，并转移到150亿人民币的资产管理公司。（人民币元）信贷类应收款投资–谨慎的拨备政策以缓冲风险事前盈利104,954 107,639 119,254截至2015年上半年，招行的信贷式应收账款投资环比增长9.3％，至2610亿元人民币，占总资产的5％。由于不良贷款率仅为0.21％，信贷类应收款投资的风险受到强大准备金的保护，这相当于总余额的1.82％（比上半年提高39个基点）。其余应收款投资为非信贷产品，因此风险较低，主要包括银行同业存款（970亿元人民币），票据贴现（2390亿元人民币）和银行间应收债务（即理财产品和国内信用证）（510亿元人民币）。压力测试显示，股市下跌的影响最小。净息差趋于稳定由于A股市场总敞口为2710亿元人民币（占WMP总余额的16.5％），管理层对A股市场动荡的风险保持乐观，因为他们的内部压力测试显示，上证综指的最大损失指数跌至2,500点（较昨日收盘价下跌16％）仅为6,000万元人民币，相当于其2015年预期PBT的0.1％。其他方面，由于降息重新定价，银行同业拆借利率下降以及企业信贷需求疲软，该银行的净息差环比下降25个基点至2.65％。也就是说，管理层预计NIM将在2015年第3季度至第4季度保持稳定。（人民币元）每股收益（人民币）2.22 2.33 2.66市盈率（x）5.2 6.0 5.3收益率（净值）（％）5.8 5.0 5.7德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=3968.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究库存数据资料来源：德意志银行关键数据