中国电信：如果您购买数据，则保留数据

分析员中国电信如果您购买数据，则由您保留 我们对该行业的评级为中性，并将所有三只中国电信股的评级为持有。在回顾了最新的行业发展之后，我们维持对这三只股票的评级。 提防未来还有更多的监管障碍，因为未使用的数据过渡规定可能会在10月之前宣布。 铁塔的分拆公告可能会推迟到10月。中国电信正在积极建设4G网络，这没有达成最终协议。 8月净增加的用户增长强劲是一个积极的信号，尤其是中国移动的4G子业务加速发展以及中国电信整体强劲的用户收购。未来的监管障碍未使用的数据翻转可能会进一步抑制已经减弱的情绪。我们认为，超过一个月的过渡期将被市场解释为负面。但是，美国的例子表明，影响很小。窥视塔衍生业务的发展持续进行的塔式资产尽职调查可能会将期待已久的公告进一步推迟到10月。我们认为可能会为中国移动和联通提供现金补偿，但不会为中国电信提供现金补偿。中国电信计划在2015年为其250,000个4G宏室外基站租赁150,000座塔。我们认为租期在头几年可能并不高。中国电信赢得了八月份的抽奖活动中国电信在8月份的净用户增长最为强劲-也许其新董事长王先生已经给人留下了不可磨灭的印象。中国移动的4G用户现在占总用户群的28％。甚至联通的用户流失也从7月份的近100万收窄到了55.6万。2015年9月22日中性（不变）米切尔·金（852）2268 0634股票Mkt上限评级价格TP上升P / E（x）P / B（x）股利（％）（美元）（LC）（LC）(%)14A15E14A15E14A15E图9：移动市场份额245,962.9保持93.10101.10913.613.51.71.73.13.1零售研究区域主管（65）6231 583940,831.4保持3.914.331114.216.80.90.92.42.0中国移动中国联通中国电信31,084.7保持10.0611.071015.820.20.80.92.51.9请参阅第7页上的重要披露和分析认证行业研究|中国 中国电信2015年9月22日2投资概要：中性我们对该行业保持中性评级，并且对这三只中国电信公司的股票都给予持有评级。我们审查了三个事件-8月的订户运行数据，塔架剥离状态以及未使用数据可能翻转的可能性-但我们没有发现足够的积极因素来改变我们的观点。在目前的价格水平上，我们认为风险回报正朝着我们的目标价格所建议的向上而非向下倾斜。但是，我们认为绝对上涨的幅度并不能证明买入是合理的，除非在相对防御性的情况下。监管风险：“如果您购买数据，那就要保留” – T-Mobile首席执行官John Legere未使用的数据翻转可能会进一步抑制已经减弱的情绪。根据我们与运营商的最新讨论，我们指出，甚至早在10月，中国运营商就有可能实施二手数据的过渡。这是投资者最近担心的风险之一。尽管很难评估此风险的影响，但我们认为，有规定的为期一个月的展期对运营商的盈利能力影响很小。但是，较长时间的未使用数据积累会显着降低ARPU的恢复速度，而ARPU的恢复正在随着4G的发展而加速，并且还会损害盈利能力。在美国，AT＆T Wireless（未涵盖）和T-Mobile（未涵盖）在2015年初推出了此政策更改，前者在2015年第二季度的ARPU同比增长6％，而T-Mobile的ARPU同比下降公司在2015年第二季度增长了2.3％（不包括Data Stash的影响，增长了1％）。公平地说，T-Mobile的净利润从2015年第1季度的亏损6,300万美元增长至2015年第2季度的3.61亿美元。这两个程序之间的区别是：1）AT＆T Wireless仅提供1个月的未使用数据过渡，并规定订户必须先使用当前期间数据，然后才能使用过渡数据。 2）T-Mobile允许其用户累积多达12个月的时间。塔式资产分拆：妈妈是字目前，我们对铁塔公司的估值为中性。我们认为，塔式资产的尽职调查仍在继续；因此，该公告可能会进一步推迟到10月。无论协议是否到位，中国电信都在加速其4G网络的建设。对于2015年全年，该公司计划为其250,000个4G宏室外基站租赁15万个塔（在增加的330K 4G室外和室内基站中）。中国移动可能获得最多现金补偿。中国移动和中国联通的铁塔注入可能会有现金补偿，但中国电信可能没有，因为前两家运营商的铁塔数量比中国电信高得多。否则，必须修改股权以反映塔的注入。由于规模较小的运营商反对中国移动在中国移动公司中占有更大份额，因此我们认为现金竞争更有可能。 中国电信2015年9月22日38月移动运营数据中国电信运营商在八月份的订户数据上显示出一些积极的迹象。但是，订户数据不足以帮助我们变得更加积极。尽管中国电信的用户增长继续是运营商中最强劲的，但中国移动强劲的4G用户增长却是值得注意的。中国联通的净亏损收窄，接近盈亏平衡点。中国移动和电信都表示，他们的实名注册已接近90％。我们认为，这是中国联通2015年用户流失的原因之一。中国移动的订户增加符合我们的预期。 CM添加了1。8月的移动电话净订阅用户数为3700万，略低于7月的1。58m。 净增长20再次推动了子公司的增长。4m 4G子，代表9。环比增长8％。 CM的用户基础中有28％现在位于4G网络上，环比增长了250bps。中国电信的增长数字仍然强劲。 在所有运营商中，CT的移动用户增长最快，为0。环比增长5％/同比增长7％。 我们注意到，一年前CT达到类似的同比增长率是上一次。 70％的用户使用3G / 4G平台，该公司有望实现我们的全年预测。 固网业务符合我们的估计。 宽带用户增长了5。同比下降1％，而语音订阅数则下降了6。同期为5％。中国联通的订户连续七个月下降，但净亏损收窄，接近盈亏平衡。 CU的用户基础总计收缩556k，代表0。月率2％/ 2。同比下降9％。 我们强调其净亏损从7月份的将近100万缩小至55.6万，原因是2G用户损失较小，为5。300万（7月为600万）。 中联通的固网宽带用户数量增加了5。1％，本地访问量下降了8。同比增长5％，符合我们的预期。移动订户结果图1：中国移动的订户数据（千）2015年8月月率同比百分比净增加总订阅数4G订阅3G订阅3G / 4G订阅2G订阅资料来源：公司数据，马来亚银行金英图2：中国联通的订户数据（千）2015年8月月率同比百分比净增加无线：。总订阅数3G / 4G订阅2G订阅固定的线：宽频 中国电信2015年9月22日4本地访问资料来源：公司数据，马来亚银行金英中国移动（LHS）中国联通（RHS）中国电信（RHS）人民币元低于％的同比8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日图6：行业移动子网络增加8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日820,1450.2%3.0%1,370无线：229,2659.8%675.4%20,451总订阅数202,632(3.5%)(16.3%)(7,263)资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng431,8973.1%58.9%13,188图7：移动订户网添加388,248(3.0%)(25.9%)(11,818)8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日宽频中国移动（LHS）中国联通（RHS）中国电信（RHS）人民币元低于％的同比8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日图6：行业移动子网络增加子米8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日287,858(0.2%)(2.9%)(556)资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng167,6582.9%16.0%4,797图7：移动订户网添加120,200(4.3%)(20.9%)(5,353)中国移动联通人民币元71,5340.7%5.1%478中国电信77,447(0.4%)(8.5%)(278)8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日潜艇中国移动（LHS）中国联通（RHS）中国电信（RHS）人民币元低于％的同比8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日图6：行业移动子网络增加子米8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日193,1600.5%7.0%900资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng134,7101.4%21.9%1,810图7：移动订户网添加58,450(1.5%)(16.6%)(910)中国移动联通人民币元110,5100.4%5.1%450中国电信137,630(0.6%)(6.5%)(850)8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日图8：3G / 4G用户网络添加中国移动（LHS）中国联通（RHS）中国电信（RHS）人民币元8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng图9：移动市场份额52.7%1521,852中国移动中国联通中国电信69.7%61855零售研究区域主管（65）6231 583956.4%1451,5058月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日 中国电信2015年9月22日5图10：3G / 4G子卡占子卡总数中国移动中国联通中国电信人民币元8月14日10月14日12月14日2月15日4月15日6月15日8月15日资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng研究%1,3107%1,3006%5%1,2904%1,2803%2%1,2701%1,2600%办事处区域性萨迪克·库里莫比（Sadiq CURRIMBHOY）6543210-1-2（66）2658 6300分机1420 tim.l@maybank-ke.co.th黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com泰国 零售研究区域主管（65）6231 58396420-2-4（66）2658 6300分机1420谭善梅研究总监25620541531025100经济学 tim.l@maybank-ke.co.th新加坡首席经济学家|马来西亚蒂姆·里拉哈潘70%60%50%40%30%20%10%0%（66）2658 6300分机1420 luz_lorenzo@maybank-atrke.com蒂姆·里拉哈潘75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%（66）2658 6300分机1420 tim.l@maybank-ke.co.th（65）6231 5849 sinmui@kimeng.com.hk泰国 泰国 中国电信2015年9月22日6君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682游戏–地区•媒体战略（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区马来西亚黄洲翰（美国）研究负责人（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com战略Desmond CH’NG，ACA desmond.chng@maybank-ib.com银行与金融廖忠忠石油和天然气服务-区域性美国纽约州纽约市10017号21楼，第三大街777号（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.comMohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.c