公司动态点评：半年业绩下滑，后续增长可期

智云股份（300097）公司动态点评 2015年08月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 24.43 总市值（亿元） 24.76 流通市值（亿元） 12.27 总股本（万股） 12,135 流通股本（万股） 7,595 12个月最高/最低 47.16/16.33 2015E 2016E 2017E 营业收入 284.74 370.16 481.21 (+/-%) 30.00% 30.00% 30.00% 660.04 924.05 净利润 28.97 41.57 59.97 (+/-%) 28.80% 43.52% 44.26% 摊薄EPS 0.24 0.34 0.50 PE 101.79 71.85 48.86 数据来源：贝格数据 <<战略性框架协议拉开跨行业大幕>> 2015-07-14 <<业绩略低市场预期>> 2014-10-25 半年业绩下滑，后续增长可期 ——智云股份（300097）公司动态点评 预测公司2015-2017年的EPS分别为0.24、0.34和0.50元，对应的PE分别为101、71和48倍。公司由于营收确认时间点未到导致半年度业绩下滑，但长期成长逻辑未变。我们预计并购成功后公司的业绩将大幅增长，也看好公司未来在自动化装备、新能源汽车以及3C装备行业的布局前景，维持“推荐”评级。  营收小幅下降，利润下滑明显：公司2015年上半年实现营业收入9818万元，同比减少11.68%，归母净利润772万元，同比减少58.04%。营收下降的原因包括公司部分发出商品及吉阳智云大量发出商品尚未完成终验收报告，未能确认收入。净利明显下滑除了上述产品未收到货款外，还包括管理费用和研发费用的大幅增加。公司上半年管理费用同比增加37.91%，主要因为深圳吉阳费用增高所致，研发费用同比大增110.02%，主要是增加了新能源的研发投入。  收购鑫三力布局平板显示，获得新的业绩增长点：公司传统的自动化装备受累于汽车市场增速下滑和行业竞争格局加剧。为了应对市场环境的变化，公司立足主营业务，通过投资、并购成功进入与公司产品、技术、市场等方面能够产生协同效应的业务领域。2015年6月6日公司发布公告计划收购鑫三力100%股权，布局平板显示模组装备业务。平板显示产业是电子信息产业的支柱，中国逐渐成为全球平板显示产业的制造中心，近年我国平板显示产业呈现出快速增长、良性发展的难得局面。公司布局鑫三力后将进一步丰富和优化公司业务结构，拓展公司盈利来源。鑫三力承诺的2015 年、2016 年、2017 年扣非后净利润分别不低于6,000 万元、8,000 万元、10,000 万元，如果并购成功公司的报表业绩也将大幅增长。  签署战略性框架协议，加码新能源汽车领域：公司于7月13日与大连鹏迪电动车辆有限公司签署《战略合作框架协议》，将共同开拓电动汽车业务领域，推动电动汽车应用领域业务的布局和发展，形成上下游产业链规模，快速提高市场竞争力，实现电动汽车业务领域经营效益。通过战略合作的实施，将是公司布局新能源汽车领域的又一个重要切入点。在公司收购吉阳布局锂电池设备的基础上，此次与鹏迪的合作有利于完善公司在新能源汽车领域及智能装备产业的战略布局，发挥公司产业链协同效应。  签订投资项目意向书，公司走进“南北智云”：公司于2015 年7 月12 -100% 0% 100% 200% 300% 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 智云股份 机械设备 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2015年08月26日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 日与东莞松山湖高新技术产业开发区管委会签署了《投资项目意向书》，拟在东莞松山湖高新技术产业开发区投资设立“智云南方研发基地” 项目，从事智能自动化制造工艺系统研发及系统集成；从事提供数字化工厂整体解决方案；从事新能源电源和管理系统的开发以及智能自动化装备的研发、设计、制造、技术咨询及技术服务。意向书的签订，以及未来“智云南方研发基地”项目的实施，将对公司在高端智能制造和工业机器人应用领域的核心技术优势产生重大影响，是公司打造“南北智云”，逐步实现多元化、集团化经营，加快推进公司在高端智能制造领域发展战略的重要举措。  风险提示：下游汽车行业不景气；公司并购执行进度低于预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 221.12 219.03 284.74 370.16 481.21 成长性 营业成本 142.58 151.91 189.89 237.37 296.71 营业收入增长 36.20% -0.94% 30.00% 30.00% 30.00% 销售费用 13.71 14.47 18.85 28.32 39.07 营业成本增长 23.94% 6.55% 25.00% 25.00% 25.00% 管理费用 30.33 31.27 39.55 54.64 73.72 营业利润增长 1010.97% -32.47% 43.59% 48.89% 45.38% 财务费用 -6.14 -4.26 -8.13 -9.35 -11.75 利润总额增长 930.44% -23.15% 26.59% 47.13% 42.68% 投资净收益 0.12 0.00 -0.23 -0.04 -0.09 净利润增长 804.91% -19.92% 28.80% 43.52% 44.26% 营业利润 32.32 21.82 31.34 46.66 67.83 盈利能力 营业外收支 2.78 5.15 2.81 3.58 3.84 毛利率 35.52% 30.64% 33.31% 35.88% 38.34% 利润总额 35.09 26.97 34.14 50.24 71.67 销售净利率 12.77% 10.47% 9.95% 11.24% 12.45% 所得税 6.85 4.04 5.82 8.63 11.76 ROE 6.35% 4.86% 5.71% 7.81% 10.22% 少数股东损益 0.16 0.44 -0.65 0.03 -0.05 ROIC 6.48% 4.97% 4.32% 5.17% 5.45% 净利润 28.08 22.49 28.97 41.57 59.97 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.20% 6.61% 6.62% 7.65% 8.12% 流动资产 461.83 439.09 743.21 796.91 1177.15 管理费用/营业收入 13.72% 14.28% 13.89% 14.76% 15.32% 货币资金 192.97 175.87 300.74 370.19 489.27 财务费用/营业收入 -2.78% -1.95% -2.86% -2.53% -2.44% 应收账款 97.38 125.24 153.48 195.27 275.45 投资收益/营业利润 0.37% 0.00% -0.73% -0.08% -0.13% 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 19.51% 14.98% 17.05% 17.18% 16.40% 存货 145.70 108.58 243.09 186.09 340.47 应收账款周转率 2.36 1.97 2.04 2.12 2.04 非流动资产 116.34 111.61 132.15 161.89 202.24 存货周转率 1.04 1.19 1.08 1.11 1.13 固定资产 78.14 73.67 83.84 99.37 121.98 流动资产周转率 0.48 0.49 0.48 0.48 0.49 资产总计 578.17 550.70 875.36 958.80 1379.40 总资产周转率 4.33 2.89 3.62 4.04 4.35 流动负债 122.46 76.15 377.72 424.88 791.85 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 169.25 281.65 522.60 资产负债率 23.08% 14.35% 43.30% 44.45% 57.50% 应付款项 33.02 16.10 44.90 34.67 62.20 流动比率 3.77 5.77 1.97 1.88 1.49 非流动负债 10.97 2.89 1.28 1.34 1.33 速动比率 2.58 4.34 1.32 1.44 1.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 133.43 79.04 379.00 426.22 793.18 EPS 0.23 0.19 0.24 0.34 0.50 股东权益 444.74 471.66 496.35 532.58 586.22 每股净资产 3.71 3.90 4.10 4.40 4.84 股本 120.00 121.00 121.00 121.00 121.00 每股经营现金流 0.02 -0.12 -0.15 -0.06 -0.60 留存收益 315.83 340.16 365.49 401.69 455.38 每股经营现金/EPS 0.10 -0.63 -0.63 -0.16 -1.22 少数股东权益 8.90 10.51 9.86 9.90 9.84 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 578.17 550.70 875.36 958.80 1379.40 PE 101.33 126.53 101.79 71.85 48.86 现金流量表 （百万） PEG 0.13 -6.35 3.53 1.65 1.1 经营活动现金流 2.93 -14.31 -18.33 -6.73 -73.37 PB 6.53 6.17 5.85 5.44 4.94 其中营运资本减少 25.17 40.66 46.94 49.48 135.14 EV/EBITDA 64.93 77.06 64.17 45.48 33.80 投资活动现金流 -28.03 -2.96 -28.95 -40.24 -53.95 EV/SALES 12.04 12.24 9.54 7.45 5.99 其中资本支出 13.23 2.68 22.75 29.70 40.34 EV/IC 6.11 5.81 4.14 3.43 2.62 融资活动现金流 16.36 -0.99 3.23 3.81 5.50 ROIC/WACC 0.82 0.63 0.55 0.66 0.69 净现金总变化 -8.74 -18.26 -44.05 -43.17 -121.82 REP 7.41 9.19 7.54 5.21 3.78 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及