公司动态点评：全年业绩较快增长，第四季度归母净利润同比下滑15%

赛特新材（688398）公司动态点评 2022年02月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年02月28日 目前股价 43.10 总市值（亿元） 34.48 流通市值（亿元） 15.82 总股本（万股） 8,000 流通股本（万股） 3,670 12个月最高/最低 53.8/35.82 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47%>> 2021-10-26 <<行业景气延续，上游延伸、真空玻璃产业化持续推进>> 2021-08-18 <<真空绝热板龙头，行业需求向好>> 2021-04-27 全年业绩较快增长，第四季度归母净利润同比下滑15% ——赛特新材（688398）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 401 516 711 860 1117 (+/-%) 30.2% 28.8% 37.7% 20.9% 29.9% 归母净利润（百万元） 74 93 110 125 162 (+/-%) 82.8% 25.6% 18.1% 13.5% 29.3% 摊薄EPS（元/股） 0.93 1.17 1.38 1.56 2.02 PE 46.4 36.9 31.3 27.6 21.3 资料来源：长城证券研究院 事件：公司发布2021年度业绩快报，2021年营业收入同比增长37.79%至7.11亿元，归母净利润同比增长21.37%至1.13亿元，扣非净利润同比增长27.47%至9817.50万元。对此点评如下： 第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到16%、-15%；原材料等价格较高，第四季度业绩出现下滑。2021年公司实现营业收入7.11亿元，同比增长37.79%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长21.37%；实现扣非净利润9817.50万元，同比增长27.47%。年度业绩快报数据，对应2021年第四季度营业收入同比增长16%至1.74亿元，归母净利润同比下降15%至1443万元，扣非净利润同比下降25%至1298万元。公司产品中，出口占比较大，目前海运费维持高位；主要成本构成中，无碱短切纤维、天然气等价格较高。公司第四季度业绩同比出现下滑。 根据公司中报披露，各国重视冰箱能耗水平，大容量高端冰箱份额上升，真空绝热板渗透率有望上升。1）冰箱、冷柜能效水平广受世界各国重视。在欧洲，“能源效率第一”成为欧洲能源联盟战略首要原则，自2021年3月起，欧盟委员正式对家用冰箱冷柜实施新的能效标识方案，规定新能效标签等级只有A到G，原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级D，或者有极少的产品能够达到能效等级C，同时G等级和F等级的冰箱冷柜将前后于2021年4月1日和2024年4月1日起退出市场。中国作为冰箱冷柜的生产及消费大国，自2016年10月1日起正式实施冰箱新版能效国家标准《家用电冰箱耗电量限定值及能源效率等级》，标准要求能效1级产品耗电量比原能效1级产品耗电量下降约40%。2019年6月，国家发改委等七部门联合发布《绿色高效制冷行动方案》，提出到2022年，制冷产品的市场能效水平提升30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高20%。到2030年，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。此外，如日本通过节能领跑者制度推动冰箱冷柜节能标准的不断提升，韩国实施家电绿色管理规定以淘汰低能效家电，对耗电量大的家电型号征收个别所得税等。2）大容量高端冰箱份额上升：随着8090后成为家庭消费决策主力，其储物数量和种类需求不断增加，冰箱企业因此加快产品结核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 构升级，大容量的高端冰箱正在占据越来越重要的市场份额。2021年第一季度数据显示，500L+冰箱线上市场零售额份额同比提升7.3个百分点至35.8%，线下市场零售额份额同比提升9.3个百分点至53.7%。从价位段来看，10K+价格段冰箱产品零售额份额则同比提升8.1个百分点至26.0%。为满足日趋严格的能效要求并为消费者节约空间，通过使用真空绝热板能够实现更低能耗和更薄箱体，从而达到大而节能、增容积不增体积等使用需求。 投资建议：全年业绩较快增长，第四季度归母净利润同比下滑15%，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到1.1、1.3、1.6亿元，同比增长18%、14%、29%，对应PE估值31、28、21倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等 nMtNtMuMtOyQqOoNuMtRwOaQ9RaQoMpPoMtReRrRnOeRoOmN8OrQpQNZpPnPuOrMmN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 400.93 516.20 711.01 859.74 1116.82 成长性 营业成本 227.92 328.46 477.78 586.72 762.41 营业收入增长 30.2% 28.8% 37.7% 20.9% 29.9% 销售费用 40.24 25.75 32.42 39.20 50.92 营业成本增长 23.9% 44.1% 45.5% 22.8% 29.9% 管理费用 22.70 24.60 30.96 35.58 43.01 营业利润增长 76.8% 29.7% 16.9% 12.9% 28.2% 研发费用 19.74 25.47 33.20 40.15 52.15 利润总额增长 76.1% 23.8% 18.1% 13.5% 29.3% 财务费用 0.11 12.90 8.12 11.20 17.18 归母净利润增长 82.8% 25.6% 18.1% 13.5% 29.3% 其他收益 3.74 18.30 8.00 8.00 8.00 盈利能力 投资净收益 -0.61 5.95 6.07 6.19 6.31 毛利率 43.2% 36.4% 32.8% 31.8% 31.7% 营业利润 85.90 111.42 130.29 147.08 188.53 销售净利率 18.5% 18.2% 15.6% 14.6% 14.6% 营业外收支 -0.58 -5.82 -5.62 -5.62 -5.62 ROE 22.7% 11.4% 12.2% 12.6% 14.5% 利润总额 85.33 105.59 124.67 141.45 182.91 ROIC 20.7% 13.7% 14.3% 14.8% 16.2% 所得税 11.00 11.76 13.89 15.76 20.37 营运效率 少数股东损益 0.00 0.48 0.57 0.64 0.83 销售费用/营业收入 10.0% 5.0% 4.6% 4.6% 4.6% 归母净利润 74.33 93.35 110.21 125.05 161.70 管理费用/营业收入 5.7% 4.8% 4.4% 4.1% 3.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.9% 4.9% 4.7% 4.7% 4.7% 流动资产 280.59 707.19 760.06 838.61 1067.37 财务费用/营业收入 0.0% 2.5% 1.1% 1.3% 1.5% 货币资金 49.75 238.18 218.43 232.43 293.75 投资收益/营业利润 -0.7% 5.3% 4.7% 4.2% 3.3% 应收票据及应收账款合计 107.33 197.91 222.53 285.86 374.55 所得税/利润总额 12.9% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 其他应收款 1.86 3.02 3.70 4.42 6.12 应收账款周转率 3.60 3.38 3.38 3.38 3.38 存货 60.28 73.62 121.15 118.03 192.78 存货周转率 4.13 4.91 4.91 4.91 4.91 非流动资产 246.14 362.53 433.11 473.91 561.98 流动资产周转率 1.62 1.05 0.97 1.08 1.17 固定资产 172.43 205.96 287.21 339.99 428.02 总资产周转率 0.83 0.65 0.63 0.69 0.76 资产总计 526.73 1069.72 1193.17 1312.52 1629.34 偿债能力 流动负债 143.98 192.16 232.03 260.00 451.00 资产负债率 37.8% 22.8% 23.9% 23.8% 31.0% 短期借款 18.00 0.00 0.00 0.00 96.91 流动比率 1.95 3.68 3.28 3.23 2.37 应付款项 80.41 135.76 178.68 207.46 294.31 速动比率 1.10 2.29 1.92 2.01 1.50 非流动负债 55.10 51.48 53.08 52.76 54.63 每股指标（元） 长期借款 11.25 20.00 21.60 21.29 23.15 EPS 0.93 1.17 1.38 1.56 2.02 负债合计 199.07 243.64 285.11 312.77 505.63 每股净资产 4.10 10.31 11.32 12.46 14.00 股东权益 327.66 826.09 908.06 999.76 1123.71 每股经营现金流 0.65 -0.63 1.40 1.58 1.76 股本 60.00 80.00 80.00 80.00 80.00 每股经营现金/EPS 0.70 -0.54 1.01 1.01 0.87 留存收益 219.80 289.15 365.75 452.67 565.06 少数股东权益 0.00 1.68 2.25 2.89 3.72 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 526.73 1069.72 1193.17 1312.52 1629.34 PE 46.39 36.94 31.29 27.57 21.32 现金流