院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升，期待17年票房回暖放大利润

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 万达院线 股票代码：002739.SZ 院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升，期待17年票房回暖放大利润 事 项： 2月27日，公司披露2016年业绩快报，全年实现收入111.83亿元，同比增长39.77%，实现归母净利润13.64亿元，同比增长15.05%。EPS为1.16元，同比增长8.75%。 当前股价：55.95RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升 公司披露2016年业绩快报，符合此前公司的业绩指引。公司2016年实现收入111.83亿元，同比增长39.77%，实现归母净利润13.64亿元，同比增长15.05%。 EPS为1.16元，同比增长8.75%。 公司营业收入的高速增长来源于两方面： 1）院线扩张。通过加大自建及并购影城力度，加快发展速度，不断提高票房收入。截止 2017 年 1 月 31 日，公司拥有已开业影院 404 家（2016年1月为300家，同比增长34.7%），3573 块银幕（2016年1月为2617块，同比增长36.5%），终端影城仍然在不断进行国内外拓展。 2）拓展非票收入。公司切实推进“会员+”发展战略，会员数量突破8000万，大力拓展非票房收入，全年营收38亿，同比增长101%，占总营收34%，收入占比大幅增加（2015年非票收入占比为20%）。公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。 2. 新开影城、平均票价下降拉低利润，期待2017年票房回暖放大利润 公司2016年净利润增速15.05%低于营收增速39.77%，我们判断主要是由于影城业务毛利率水平降低以及影城的杠杆效应导致： 1）新开影城带来大量开办费支出。2016年新建影院数量约80座，比2015年大幅增加，导致开办费增幅较大，影响了利润增幅。 2）平均票价下降。公司2015年平均票价为41元，2016年平均票价则下降为38元，平均票价的下降极大地拉低了影城业务的毛利率。 3）影城的杠杆经营效应。由于影城经营涉及固定资产，每年有较多固定开支，包括固定资产折旧和员工工资等，因此当影城的票房收入下降时，影城的营业利润下降更多。2016年全国票房增速仅为3.7%，但影城增速超过票房增速，单个影城的平均票房下降，导致影城的经营利润下降更多，造成影城业务利率水平的下降。 2017年1-2月，公司的平均票价小幅回升至41元，将会对17年的毛利 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 117,429 流通A股/B股(万股) 42,285/- 资产负债率(%) 39.7 每股净资产(元) 8.7 市盈率(倍) 47.14 市净率(倍) 7.21 12个月内最高/最低价 91.16/49.02 《万达院线（002739）：2016年票房增速远超大盘，非票收入增速及占比双升，电影生态圈逐渐成型》 2017-01-12 《万达院线（002739）：1月票房增速受春节档和统计口径影响略低于大盘，但看好公司终端扩张及非票增长》 2017-02-10 -33%67%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-01～2017-02-27 沪深300 万达院线 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年02月28日 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 水平有所拉升。且我们看好全年票房的回暖，将带来单个影城票房的提升，最终会放大影城的营业利润，提高利率水平。 3.投资建议： 我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。 未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元，对应PE48/35/27倍，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧。 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 4,312 5,126 7,066 9,700 营业收入 8,001 11,183 14,847 19,047 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,236 7,772 10,142 12,937 应收账款 384 536 712 913 营业税金及附加 348 391 520 667 预付账款 80 119 156 199 销售费用 377 503 668 857 存货 82 122 159 203 管理费用 525 828 1,143 1,467 其他流动资产 103 103 103 103 财务费用 60 150 180 200 流动资产合计 4,962 6,007 8,196 11,118 资产减值损失 12 12 12 12 其他长期投资 372 372 372 372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 投资收益 4 30 30 30 固定资产 1,624 1,978 2,191 2,319 营业利润 1,447 1,557 2,212 2,938 在建工程 77 77 77 77 营业外收入 130 267 267 267 无形资产 659 659 659 659 营业外支出 16 16 16 16 其他非流动资产 7,753 7,753 7,753 7,753 利润总额 1,561 1,808 2,463 3,189 非流动资产合计 10,497 10,850 11,063 11,191 所得税 373 442 602 780 资产合计 15,459 16,857 19,259 22,309 净利润 1,188 1,366 1,861 2,409 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 2 3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,186 1,364 1,859 2,406 应付账款 619 918 1,198 1,528 NOPLAT 1,144 1,276 1,794 2,357 预收款项 735 1,027 1,363 1,749 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.16 1.58 2.05 其他应付款 682 682 682 682 一年内到期的非流动负债 57 80 80 80 其他流动负债 433 433 433 433 主要财务比率 流动负债合计 2,525 3,140 3,757 4,472 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 3,372 2,790 2,715 2,640 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.9% 39.8% 32.8% 28.3% 其他非流动负债 403 403 403 403 EBIT增长率 59.6% 11.5% 40.6% 31.4% 非流动负债合计 3,818 3,236 3,161 3,086 归母净利润增长率 48.1% 15.0% 36.3% 29.5% 负债合计 6,343 6,376 6,917 7,558 获利能力 归属母公司所有者权益 9,110 10,474 12,332 14,739 毛利率 34.6% 30.5% 31.7% 32.1% 少数股东权益 6 7 10 13 净利率 14.8% 12.2% 12.5% 12.6% 所有者权益合计 9,115 10,481 12,342 14,751 ROE 13.0% 13.0% 15.1% 16.3% 负债和股东权益 15,459 16,857 19,259 22,309 ROIC 15.5% 15.6% 18.0% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 37.8% 35.9% 33.9% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 42.0% 31.2% 25.9% 21.2% 经营活动现金流 2,221 2,493 3,165 3,879 流动比率 196.5% 191.3% 218.2% 248.6% 现金收益 1,628 1,893 2,559 3,212 速动比率 193.3% 187.4% 214.0% 244.1% 存货影响 -43 -40 -37 -44 营运能力 经营性应收影响 -354 -204 -224 -256 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 690 592 616 716 应收帐款周转天数 17 17 17 17 其他影响 299 251 251 251 应付帐款周转天数 43 43 43 43 投资活动现金流 -8,384 -970 -970 -970 存货周转天数 6 6 6 6 资本支出 -1,540 -1,000 -1,000 -1,000 每股指标(元) 股权投资 -8 30 30 30 每股收益 1.01 1.16 1.58 2.05 其他长期资产变化 -6,836 0 0 0 每股经营现金流 1.89 2.12 2.70 3.30 融资活动现金流 8,687 -709 -255 -275 每股净资产 7.76 8.92 10.50 12.55 借款增加 3,429 -559 -75 -75 估值比率 财务费用 -60 -150 -180 -200 P/E 55 48 35 27 股东融资 4,924 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 394 0 0 0 EV/EBITDA 35 30 22 17 资料来源：公司报表、华创证券 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 华创证券联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛