17年票房有望回暖，院线龙头靠“扩终端+提非票+整合空间”受益

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 10证券研究报告 公司深度研究报告 万达院线 股票代码：002739.SZ 17年票房有望回暖，院线龙头靠“扩终端+提非票+整合空间”受益 独到见解： 我们判断，经过16年票补减少、票房造假等乱象得到整顿之后，17年整体票房将会在银幕扩张和影片质量双双提振下回暖。作为院线龙头的万达院线依靠终端扩张和非票占比提升，将在票房回暖的情况下受益，更或有万达影业注入等预期值得期待。我们看好公司在品牌和资金助力下，提升市占率，完善电影产业链，打造电影生态圈。 当前股价：56.95RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.17年票房有望回暖，经测算电影大盘有望实现同比18%的增长 由于票补减少、打击造假、影片质量下降等原因，16年票房同比15年只实现了3.7%的小幅增长。我们看好17年的票房回暖，一方面是因为银幕继续扩张，另一方面，17年是进口片大年，有较多知名电影的续作上映，或将带动观影人次的提升。经测算，17年有望实现18%的票房增长。 2影城终端扩张+非票收入增长助力公司发展，全产业链整合空间大 公司16年实现76亿票房，同比增长21%，全国票房同期增幅为3.7%，公司票房增幅远超全国，主要得益于外延收购的澳洲影城带来票房增量。公司17年计划继续扩张影院终端，通过自建+并购两种方式，快速增加影城数量，提升市占率。 公司16年实现38亿非票收入，占总体收入34%，同比大幅提升14个百分点，主要得益于慕威时尚带来的广告业务增量。公司新成立万达传媒，未来将进一步整合广告营销资源，进一步提升非票收入占比。 母公司万达集团拥有万达影视等电影产业上游资源，未来可期待公司完善电影全产业链布局，提升公司在全球电影行业的竞争力和话语权。 3.投资建议： 我们预计17年整体票房将有18%的增长，公司作为行业龙头，盈利水平高，整合空间大，我们看好未来公司提升市占率、完善电影产业链、打造电影生态圈，预计公司2016-2018年EPS为1.16 /1.58/2.05元，对应PE为49/36/28，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示： 管理风险，电影行业竞争加剧风险 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 8,001 11,183 14,847 19,047 同比增速(%) 49.9% 39.8% 32.8% 28.3% 净利润(百万) 1,186 1,364 1,859 2,406 同比增速(%) 48.1% 15.0% 36.3% 29.5% 每股盈利(元) 1.01 1.16 1.58 2.05 市盈率(倍) 56 49 36 28 资料来源：公司报表，华创证券（采用2017年3月10日收盘价） 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 117,429 流通A股/B股(万股) 42,285/- 资产负债率(%) 39.7 每股净资产(元) 8.7 市盈率(倍) 47.98 市净率(倍) 7.34 12个月内最高/最低价 91.16/49.02 《万达院线（002739）：院线扩张+非票收入增长助力公司业绩提升，期待17年票房回暖放大利润》 2017-02-28 《万达院线（002739）：2月国内票房与观影人次增速均超大盘》 2017-03-09 -33%67%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-14～2017-03-10 沪深300 万达院线 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年03月13日 万达院线公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、公司基本情况 ...................................................................................................................................................... 5 （一）发展历程：院线龙头，持续发力非票房收入 ............................................................................................ 5 （二）股权结构：实际控制人王健林 .................................................................................................................. 5 （三）经营指标仍在较快增长，非票房收入增长亮眼......................................................................................... 6 二、电影行业发展情况 ............................................................................................................................................... 7 （一）电影产业链及分账比例 ............................................................................................................................. 7 （二）中国电影市场发展状况 ............................................................................................................................. 7 （三）2017年票房预测 .................................................................................................................................... 10 1、测算方法一：票房=银幕数 × 单银幕产出，中性情况下票房543亿，增速19% ................................... 10 （1）银幕总量仍有1倍空间 ......................................................................................................................... 10 （2）银幕增速将加快 .................................................................................................................................... 12 （3）单银幕产出降幅或收窄 ......................................................................................................................... 12 2、测算方法二：票房=观影人次 × 平均票价，中性情况下票房540亿，增速18% ................................... 13 （1）观影人次提升，中性增速19% ............................................................................................................. 14 （2）平均票价窄幅波动，2017或不变 ......................................................................................................... 14 （四）17年行业新变化 ..................................................................................................................................... 15 1、电商网售服务费纳入电影票房统计 .......................................................................................................... 15 2、WTO进口电影协议到期，17年进口分账片大概率增加 .......................................................................... 15 3、院线行业集中度低，院线开启并购时代 ................................................................................................... 17 三、公司核心推荐逻辑 ............................................................................................................................................. 20 （一）院线龙头继续扩张影院，提高市占率 ..................................................................................................... 20 1、国内票房市占率提升，17年1-2月同比提升1.1个百分点 ..................................................................... 20 2、国内银幕扩张加快，国外Hoyts经营改善 ............................................................................................... 21 3、提供高端观影服务，产出高于同行 .......................................................................................................... 23 （二）非票收入比例及增速双升，持续看好对盈利拉动作用 ............................................................................ 24 1、资产联结型院线可以享受非票收入的高增长，非票盈利水平强 ..............................