1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年08月25日 云南城投（600239.SH） Tabl e_Sum m ar y 全年业绩勿忧、价值低估明显 ----2015年中报点评 ■事件：公司公布中报，实现营收2.82亿元，同比-57.9%，扣非后净利润亏损1.87亿，同比减亏3.83%，业绩基本符合预期。 ■季节性结算明显、全年业绩勿忧：由于项目竣工集中在下半年，且上半年主要结算一些低毛利项目，公司上半年业绩在预期之内的相对较弱，我们预计随着竣工结算的继续推进，公司预计能完成全年43亿营收、100亿元投资规模的计划，预计全年业绩增速24%。 ■大股东增持、互联网平台搭建提速：大股东近期增持公司股份 2%，总持股比例达 34.87%；此外，公司同意将取得《第三方支付业务许可证》及《互联网支付许可证》的云南本元支付管理有限公司 35%的股权转让给公司，上述收购正在积极推进，在向市场传递信心的同时，也使得公司搭建互联网平台的战略意图能够顺利实施。省城投集团丰富的产业资源对公司主营业务的开展具有很强的业务协同性，可为公司未来产业升级转型提供有力保障。 ■现有业务稳步推进、四大举措提升业绩：公司目前继续做好住宅综合体、同时加大力度挖掘旅游地产的盈利能力，运营服务方面，进一步推动“分时度假”与“云客会”两大平台的互联互通，充分运用互联网的技术手段和创新思维，有效提升运营服务质量，公司战略规划确定的大并购、大整合、大金融、大市场四大举措，发挥自身优势，稳步提升公司业绩。 ■投资建议：受结算周期结构影响中期利润波动，全年业绩勿忧，公司拟收购云南唯一、西南最大的互联网支付公司，大股东资金和背景实力强将助力再融资推进，土地储备重估近130亿元，价值低估明显，我们预计15-17年公司EPS为0.51、0.62和0.74元，对应PE为12.9、10.6和9.0倍，维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价12.14元。 ■风险提示：结算进一步下滑、收购低于预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,961.6 3,947.5 4,348.2 5,163.1 6,266.3 净利润 319.9 440.7 549.5 669.0 787.7 每股收益(元) 0.30 0.41 0.51 0.62 0.74 每股净资产(元) 3.55 3.77 4.35 4.83 5.38 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 22.1 16.1 12.9 10.6 9.0 市净率(倍) 1.9 1.8 1.5 1.4 1.2 净利润率 10.8% 11.2% 12.6% 13.0% 12.6% 净资产收益率 8.4% 10.9% 11.8% 12.9% 13.7% 股息收益率 1.4% 0.7% 2.3% 2.3% 2.8% ROIC 4.8% 6.0% 4.5% 14.4% 5.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 住宅地产 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 12.14元 股价（2015-08-25） 5.95元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,075.73 流通市值（百万元） 7,075.73 总股本（百万股） 1,070.46 流通股本（百万股） 1,070.46 12个月价格区间 4.97/15.51元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 1.30 -9.31 -15.85 绝对收益 -20.27 -43.16 22.63 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Tabl e_Re por t 相关报告 拟收互联网支付公司、新增长点可期 2015-08-05 2 公司快报/云南城投 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年08月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,961.6 3,947.5 4,348.2 5,163.1 6,266.3 成长性 减:营业成本 1,990.0 2,373.5 2,662.8 3,167.6 3,816.5 营业收入增长率 735.6% 33.3% 10.2% 18.7% 21.4% 营业税费 231.7 280.5 357.4 398.4 481.3 营业利润增长率 -74,906.4% 17.1% 13.4% 30.6% 12.1% 销售费用 93.4 114.1 150.0 163.4 198.6 净利润增长率 46.6% 37.8% 24.7% 21.8% 17.7% 管理费用 170.2 165.7 252.2 271.0 318.4 EBITDA增长率 4,136.3% 47.7% -4.5% 23.2% 18.1% 财务费用 165.7 434.0 281.8 291.5 415.3 EBIT增长率 5,555.5% 47.1% -4.5% 23.8% 18.5% 资产减值损失 3.9 12.3 6.0 7.4 8.6 NOPLAT增长率 5,674.0% 38.4% 3.9% 23.8% 18.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.4% 38.8% -61.3% 228.9% -34.4% 投资和汇兑收益 326.6 174.3 203.2 234.7 204.0 净资产增长率 19.6% 1.4% 14.3% 11.6% 11.4% 营业利润 633.4 741.6 841.1 1,098.5 1,231.7 加:营业外净收支 -7.3 -21.4 -5.4 -11.4 -12.7 利润率 利润总额 626.1 720.2 835.7 1,087.1 1,218.9 毛利率 32.8% 39.9% 38.8% 38.7% 39.1% 减:所得税 167.2 223.8 208.9 271.8 304.7 营业利润率 21.4% 18.8% 19.3% 21.3% 19.7% 净利润 319.9 440.7 549.5 669.0 787.7 净利润率 10.8% 11.2% 12.6% 13.0% 12.6% EBITDA/营业收入 27.5% 30.5% 26.4% 27.4% 26.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.0% 29.8% 25.8% 26.9% 26.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,679.3 3,843.0 1,259.0 413.1 501.3 固定资产周转天数 19 29 26 20 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 1,449 1,357 969 995 1,061 应收帐款 669.4 3,421.8 45.8 4,071.7 1,424.6 流动资产周转天数 2,519 2,258 1,828 1,689 1,718 应收票据 1.5 - 1.3 0.7 1.5 应收帐款周转天数 101 187 144 144 158 预付帐款 270.2 201.4 574.8 348.6 645.9 存货周转天数 1,338 1,582 1,415 1,418 1,472 存货 13,627.1 21,063.5 13,120.4 27,543.7 23,713.5 总资产周转天数 2,821 2,629 2,166 1,946 1,942 其他流动资产 4,478.8 268.2 367.5 704.0 446.6 投资资本周转天数 1,565 1,465 1,072 1,079 1,129 可供出售金融资产 - 4.1 4.1 4.1 4.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 827.3 840.4 840.4 840.4 840.4 ROE 8.4% 10.9% 11.8% 12.9% 13.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.9% 1.5% 3.3% 2.2% 3.0% 固定资产 296.5 330.9 305.9 280.9 255.8 ROIC 4.8% 6.0% 4.5% 14.4% 5.2% 在建工程 142.1 185.9 185.9 185.9 185.9 费用率 无形资产 5.1 5.2 4.0 2.8 1.7 销售费用率 3.2% 2.9% 3.5% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 2,184.1 3,313.7 2,141.6 2,568.6 2,638.2 管理费用率 5.7% 4.2% 5.8% 5.2% 5.1% 资产总额 24,181.4 33,478.0 18,850.6 36,964.4 30,659.4 财务费用率 5.6% 11.0% 6.5% 5.6% 6.6% 短期债务 157.0 320.0 - 243.7 693.8 三费/营业收入 14.5% 18.1% 15.7% 14.1% 14.9% 应付帐款 5,715.0 5,736.8 7,120.4 8,174.1 10,249.2 偿债能力 应付票据 - 3.5 0.6 1.4 1.9 资产负债率 79.8% 85.2% 70.0% 82.9% 77.1% 其他流动负债 5,685.2 7,648.6 5,970.8 7,110.0 6,920.2 负债权益比 395.6% 576.7% 233.3% 485.8% 336.3% 长期借款 7,582.4 14,710.5 - 14,999.7 5,653.7 流动比率 1.79 2.10 1.17 2.13 1.50 其他非流动负债 162.4 111.8 103.6 125.9 113.8 速动比率 0.61 0.56 0.17 0.36 0.17 负债总额 19,302.0 28,531.1 13,195.3 30,654.8 23,632.5 利息保障倍数 4.82 2.71 3.98 4.77 3.97 少数股东权益 1,080.4 916.3 993.6 1,139.9 1,266.4 分红指标 股本 823.4 823.4 1,070.5 1,070.5 1,070.5 DPS(元) 0.09 0.05 0.15 0.15 0.18 留存收益 2,975.6 3,207.2 3,591.3 4,099.3 4,690.1 分红比率 30.9% 11.2% 30.1% 24.1% 25.0% 股东权益 4,879.4 4,946.9 5,655.3 6,309.7 7,026.9 股息收益率 1.4% 0.7% 2.3% 2.3% 2.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 458.9 496.5 549.5 669.0 787.7 EPS(元) 0.30 0.41 0.51 0.62 0.74 加:折