半年报点评：人均产能提升带来业绩弹性，公司长期价值低估明显

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 计算机软件行业 公司半年报点评 2013年8月22日 证券研究报告 分析师 刘 深 010-88366060-8756 执业证书编号S1070511050001 联系人 寻 赟 0755-83553912 从业证书编号 S1070112050073 人均产能提升带来业绩弹性，公司长期价值低估明显 ——汉得信息（300170）半年报点评 事件： 公司发布2013年半年报，2013年上半年实现营业收入3.78亿元，同比增长21.21%；实现归属上市公司股东的净利润6623万元，同比增长25.41%;实现扣非后净利润6088万元，同比增长27.87%； 要点：  业绩符合预期，经济下滑期间公司优势凸显：公司业绩增速最终落在业绩预告中23%-25%的上限，符合预期。去年四季度以来，公司销售线索明显增多，景气度显著好于去年同期。增量的销售线索有望在下半年开始落地确认收入。我们认为，在今年国内经济景气度有所下滑的背景下，高端ERP实施景气度反而转好的原因最主要是由于企业心态的变化，即大量发展壮大的国内中小企业面临国际化、集团化的转型，精细化管理需求显著，ERP需求强烈，在宏观经济不至于变得更差，看好企业经营前景的前提下，对ERP的投入将不断增长。且在经济景气度下滑时期，与规模较大的国际竞争对手相比，公司的产品与服务更具性价比优势，企业在这个时期也更注重IT供应商的性价比，对公司反而是个好机会。  人均产能提高大幅拉升毛利率，期间费用控制合理：报告期内毛利率达36.77%,同比大幅增长6.4%。分业务来看，收入占比达70%的软件实施业务毛利率同比增长6.85%，源于公司人均产能的提高。公司过去两年人员扩张较大，2012年人均产能为35W，仍有较大提高空间，为解决人均产能较低的问题，从2012年开始实行事业部管理模式，对事业部的人均收入和利润进行考核，把压力从事业部负责人传导到项目经理。我们认为，公司的人均产能有望持续提高，从而带来业绩的高弹性。报告期内公司销售费用率为5.49%，同比下降0.31%。管理费用同比增长77.44%超过收入增速，原因是公司报告期内加大研发投入（同比增长达246%）以及股权激励成本的增加所致，总体而言公司期间费用率控制合理，彰显公司优秀的管理运营能力。  外延式并购值得期待: 公司在一季报中曾明确提出未来的外延式并购战略。之前的夏尔和随身科技业务规模并不大，更多是基于公司业务链的融合以及战略布局。公司现金充裕、外延式并购战略坚定，我们认为公司未来有望并购业务与规模较大的合作标的，由此实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升的目标。  长期看好国内ERP高端实施行业，维持“强烈推荐”评级：我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.59元，0.78元，对应当前PE分别为29X，投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 17.13 总市值（亿元） 45.59 流通市值（亿元） 25.40 总股本（万股） 26617 流通股本（万股） 14830 12个月最高/最低 18.27/9.68 公司盈利预测 2012A 2013E 2014E 营业收入(百万) 702 902 1172 (+/-%) 34.9% 28.5% 29.9% 净利润（百万） 120 158 208 (+/-%) 28.0% 31.5% 31.8% 摊薄每股收益 0.451 0.593 0.782 PE 38.0 28.9 21.9 股价表现图 数据来源：Wind资讯 020406080100120140160-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%成交金额汉得信息沪深300 公司半年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 22X。我们认为，中国优质企业目前正在经历着管理模式变革且目前信息化水平仍然较低，集团化、国际化、区域化的转型需求不断催生对高端ERP软件的需求。ERP实施服务市场空间仍然巨大，且上游厂商ORACLE&SAP未来几年将不断加大对中国的投入力度。公司竞争优势明显，作为Sap&Oracle国内的金牌实施合作商且未来Sap&Oracle仍然占据国内高端ERP软件市场主流的情况下，将充分享受行业的成长。我们看好公司在“内生+外延”战略下的快速发展，未来将成长为国内首屈一指的综合IT服务商。计算机行情已演绎至此，汉得作为A股未来最有希望成为“中国埃森哲”的综合IT服务商，标的稀缺性被忽视，低估明显，我们维持“强烈推荐”评级。 公司半年报点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附表：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 702.20 902.31 1,172.25 1,510.61 成长性 营业成本 457.85 566.29 724.96 920.57 营业收入增长 34.91% 28.50% 29.92% 28.86% 销售费用 42.10 54.14 70.34 90.64 营业成本增长 33.06% 23.68% 28.02% 26.98% 管理费用 95.75 135.35 173.49 220.55 营业利润增长 23.26% 36.82% 35.10% 37.01% 财务费用 -21.72 -22.65 -21.36 -25.00 利润总额增长 18.04% 32.23% 31.81% 34.38% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 28.01% 31.52% 31.81% 34.38% 营业利润 113.05 154.67 208.97 286.30 盈利能力 营业外收支 16.03 16.00 16.00 16.00 毛利率 34.80% 37.24% 38.16% 39.06% 利润总额 129.07 170.67 224.97 302.30 销售净利率 17.09% 17.50% 17.75% 18.51% 所得税 9.72 12.80 16.87 22.67 ROE 10.46% 12.32% 14.16% 16.38% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 32.78% 39.54% 42.02% 50.01% 归属于母公司净利润 120.03 157.87 208.09 279.63 营运效率 销售费用/营业收入 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 资产负债表 管理费用/营业收入 13.64% 15.00% 14.80% 14.60% 流动资产 1,057.49 1,284.63 1,533.23 1,828.48 财务费用/营业收入 -3.09% -2.51% -1.82% -1.66% 货币资金 778.69 985.86 1,149.92 1,350.21 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收账款 194.90 225.58 293.06 377.65 所得税/利润总额 7.53% 7.50% 7.50% 7.50% 应收票据 13.40 18.05 23.45 30.21 应收账款周转率 7.05% 5.15% 4.52% 4.50% 存货 4.35 0.00 0.00 0.00 存货周转率 - - - - 非流动资产 185.05 121.15 90.85 71.61 流动资产周转率 1.03% 0.75% 0.83% 0.90% 固定资产 82.60 52.55 56.30 56.30 总资产周转率 1.01% 0.71% 0.77% 0.86% 资产总计 1,242.54 1,405.78 1,624.08 1,900.09 偿债能力 流动负债 91.81 109.80 140.83 179.16 资产负债率 7.62% 8.02% 8.85% 9.58% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 11.52 11.70 10.89 10.21 应付款项 9.56 11.33 14.50 18.41 速动比率 11.47 11.70 10.89 10.21 非流动负债 2.88 2.88 2.88 2.88 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.72 0.59 0.78 1.05 负债合计 94.69 112.68 143.71 182.04 每股净资产 6.84 4.82 5.52 6.41 股东权益 1147.85 1281.92 1469.21 1706.89 每股经营现金流 0.27 0.89 0.75 0.97 股本 167.81 266.17 266.17 266.17 每股经营现金/EPS 0.37 1.49 0.97 0.92 留存收益 968.87 1114.11 1301.39 1539.08 少数股东权益 11.17 0.00 0.00 0.00 估值 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 1,242.54 1,394.61 1,612.91 1,888.93 PE 23.95 28.88 21.91 16.31 PEG 0.76 0.91 0.64 - 现金流量表 PB 2.50 3.56 3.10 2.67 经营活动现金流 44.94 235.81 200.86 258.24 EV/EBITDA 0.36 0.22 0.20 0.16 其中营运资本减少 -81.49 -1.97 -53.53 -56.63 EV/SALES 4.09 5.37 4.14 3.21 投资活动现金流 -166.18 -16.00 -16.00 -16.00 EV/IC 0.16 0.12 0.10 0.09 其中