光伏行业深度报告-新能源光伏专题（一）：产业链全剖析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年8月21日 ——光伏行业深度报告 评级：优异 52周走势  光伏发电将成为三十年后全球的主要能源。光伏太阳能是储量无穷的能源形式，与其它发电技术相比，光伏发电具有直接转换、就地应用的特点。目前光伏发电的开发比例最低，成本较高是制约其高速发展的最大障碍；而依据我国光伏平价上网路线图，5年内光伏发电成本就将与火电相当。国际能源总署预计，至2050年光伏装机将占全球发电装机的27%，成为第一大电力来源。  技术创新将驱动新一轮高增长。光伏技术的进步、政策力量的扶持与产业资本的推动帮助光伏行业顺利度过了幼稚期。目前光伏已进入装机成长期，但仍受限于较高的度电成本。而突破瓶颈的关键在于创新技术的革新以进一步降低LCOE，并逐步摆脱行业对补贴的依赖，进入健康的高增长周期。  我国将是未来引领全球光伏发展的绝对龙头。我国已连续两年新增装机排名第一，在累计装机量上今年将超越德国，成为新的光伏霸主。放眼未来，我国仍将是全球最主要的增量市场，2020年末装机100GW的原目标将大概率突破。我们预计“十三五”规划目标将大幅上调，未来五年我国光伏装机增长存4倍以上空间，高增长确定性极高。  投资机会梳理：产业链上游多晶硅价格低位徘徊，唯有具备高技术、低成本优势的企业才能屹立不倒，我们推荐积极引入硅烷流化床法技术的多晶企业保利协新能源（3800.HK），以及走高效单晶路线、专注于CFZ技术的单晶企业中环股份（002129.SZ）。产业链中游两头承压，且受欧美“双反”贸易争端影响较大，中游企业短期内难有惊艳，我们期待HIT、PERC、IBC电池技术等新型高效率工艺在产业上的突破。产业链下游是目前利润最厚的一环，目前处于“跑马圈地”的扩张阶段，对于运营商来说，抢在电价补贴下调前累积尽可能多的光伏装机是关键。基于此逻辑，我们看好执行力较强、装机增速强劲的爱康科技（002610.SZ），在分布式方面，我们看好具备电网优势与现金流优势的林洋电子（601222.SH）。  风险因素：（1）贸易争端加剧的风险；（2）产能过剩的风险；（3）限电率上升的风险；（4）补贴拖欠的风险；（5）标杆电价下调的风险； 报告作者 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人 虞栋 电话：15961858528 Email：yudong@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 -50%0%50%100%150%200%250%光伏(中信)上证综指环保新能源 新能源光伏专题（一）：产业链全剖析 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 目录 ................................................................................................................................... 21． 光伏能源：取之不尽，用之不竭 .......................................................................... 31.1 储量无穷，普照大地 ..................................................................................... 31.2 直接转换，就地应用 ..................................................................................... 41.3 清洁安全，低碳环保 ...................................................................................... 51.4 未来的主要能源形式 ...................................................................................... 52．光伏产业的发展驱动力 ........................................................................................... 72.1 光伏技术飞速发展，制造成本显著降低 ..................................................... 82.2 扶持政策的推动 ............................................................................................. 112.3 逐利资本的推动 ............................................................................................. 142.4 未来的主要驱动力为创新技术的突破 ....................................................... 153．光伏发展的世界格局 ............................................................................................. 163.1全球产业规模 .................................................................................................. 163.2 各国发展趋势 ................................................................................................. 194. 我国光伏上游产业链分析 ...................................................................................... 244.1 多晶硅 ............................................................................................................. 244.2 硅片 .................................................................................................................. 295. 我国光伏中游产业链分析 ...................................................................................... 325.1 电池片 ............................................................................................................. 325.2 光伏组件 ......................................................................................................... 386. 我国光伏下游产业链分析 ...................................................................................... 437．投资机会梳理 .......................................................................................................... 507.1 上游：技术为王 ............................................................................................. 507.2 中游：期待革命性突破 ................................................................................ 537.2 下游：唯快不破 ............................................................................................. 548．风险因素 .................................................................................................................. 57 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1． 光伏能源：取之不尽，用之不竭 引言：光伏行业从2004年开始以“最具潜力的朝阳产业”形象进入公众视野，然而在光伏产业初生的十多年内，却已经历数次大起大落。其颠簸的发展轨迹值得我们去重新审视，为何选择开发光伏能源？哪些力量在推动光伏能源的发展？未来的定位和走向是什么? 1.1 储量无穷，普照大地 每年到达地球表面的太阳辐射能约为130万亿吨标准煤，其中约10万亿吨可供人类开发利用，那么只需其中的0.2%，便可供给目前全球一年的能源消耗。目前太阳系尚余约50亿年的寿命，对于人类存在的年代来说，可以认为是“取之不尽，用之不竭”的。 与其他能源相比，太阳能为开发潜力最大但已开发比例最低的能源类型。2014年中，全球仅有0.9%的电力来源于光伏装机，而风电、水电及不可再生能源发电比例分别达3.1%、16.6%和77.2%，光伏目前的开发地位与其巨大的储量地位相悖。 除储量无穷外，太阳能还是全人类共有的资源。整个地球每个区域都有阳光普照，这是任何其他能源不具备的优势。因此对太阳能的利用，能够消除资源匮乏地区对化石能源的依赖，造福全人类。 图表1：全球电力生产来源 图表2：全球太阳能资源分布 资料来源：REN21 国联证券研究所 资料来源：3TIER 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 1.2直接转换，就地应用 严格意义上说，地球上的能源都来自于太阳能，生物质能、水能和风能本质上都是太阳能通过二次或多次转换而来。唯有光伏转换，是直接通过太阳的辐射将太阳能转换为电能。其发电原理为：在阳光的照射下，半导体硅片内产生电子--空