电气设备与新能源行业深度报告：从宁德时代招股说明书剖析产业链投资机会

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电气设备与新能源行业 ) 专题研究/深度报告 从CATL招股说明书剖析产业链投资机会 深度研究报告/电力设备与新能源行业 2017年11月13日 报告摘要：  千亿市值电池龙头CATL开启A股上市之路 11月10日，宁德时代（CATL）首次公开发行招股说明书（申报稿），CATL拟发行股份不超过217,243,733股，占发行后总股本比例不低于10.00%。预计募集131.2亿元，由此推算公司目前估值超过1,300亿元。 公司2016 年动力电池销售额国内排名第一、销量国内排名第二。其财务数据更是亮眼，2014-2016年，公司营业收入复合增长率高达314.31%。其中2016年收入148.79亿元，净利润30.89亿元，同比增长161%和225%，2017年上半年收入62.9亿，净利润为18.6亿。  拟募投132亿元，新增24GWh电池产能 公司技术实力全球领先，携技术优势加大扩产，有望改变全球电池格局。本次上市拟募集132亿元，投资宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目。其中动力电池项目拟投资98.6亿元，将建成24 条生产线，共计年产能24GWh动力电池产品。公司预计今年年底产能为10GWh，若考虑到募投产能投产，公司2020年产能有望达50GWh，根据目前各家企业规划看，CATL将牢牢占据行业绝对龙头地位。  设备购置拟77亿元，产业链公司预计将获大订单 根据申报材料，动力电池项目设备购置及安装67亿元，储能项目设备投资约10亿元，预计设备投资在77亿元，1GWh产能设备投资对应在2.8亿元，其中前段、中段、后段设备投资占比约为5:3:2，相关公司预计将获大订单。 若50GWh产能投产，将对正极、负极、电解液、隔膜、结构件有着显著需求，预计将拉动正极材料约160亿元、负极材料约27亿元，电解液约37亿元，隔膜约38亿元。同时，对结构件约50亿元需求。产业链将显著收益CATL本轮大规模扩产。  投资建议：推荐正极、锂电设备、结构件CATL供应商 根据申报材料，我们综合2014-2017H1公司前五大供应商、采购合同以及相关订单公告，推荐相关产业链公司：设备厂商先导智能屡获大单，正极龙头杉杉股份，负极、设备龙头璞泰来，结构件龙头科达利。  风险提示： 公司扩产不及预期、动力电池价格大幅下降 推荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：黄彤 执业证号： S0100513080003 电话： （021）60876721 邮箱： huangtong@mszq.com 分析师：杨睿 执业证号： S0100517080002 电话： （010）85127957 邮箱： yangrui_yjy@mszq.com 相关研究 执业证号： S0100116080083 13578964/30242/20171113 11:25 专题报告/电力设备新能源行业 。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、千亿市值电池龙头CATL开启A股上市之路 .............................................................................................................. 3 1、千亿市值动力电池龙头 ........................................................................................................................................................... 3 2、携技术优势，收入利润大幅增长 ........................................................................................................................................... 3 二、拟募投132亿元，新增24GWh电池产能 .................................................................................................................... 5 1、132亿募投项目，新增24GWH产能 ..................................................................................................................................... 5 2、快速扩张，有望成为改变全球电池格局 ............................................................................................................................... 6 三、设备购置拟77亿元，产业链公司预计将获大订单 ..................................................................................................... 7 1、设备厂商受益龙头扩产周期 ................................................................................................................................................... 7 2、正负极、隔膜、结构件将显著收益 ....................................................................................................................................... 7 四、投资建议：推荐正极、锂电设备、结构件CATL供应商........................................................................................... 8 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 8 插图目录 ................................................................................................................................................................................. 10 表格目录 ................................................................................................................................................................................. 10 13578964/30242/20171113 11:25 专题报告/电力设备新能源行业 。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、千亿市值电池龙头CATL开启A股上市之路 1、千亿市值动力电池龙头 11月10日，宁德时代（CATL）首次公开发行招股说明书（申报稿）， CATL拟发行股份不超过217,243,733股，占发行后总股本比例不低于10.00%。预计募集131.2亿元，由此推算公司目前估值超过1,300亿元。 图1：公司覆盖动力电池系统及回收应用 资料来源：宁德时代招股说明书（申报稿）、民生证券研究院 根据高工产研锂电研究所(GGII)统计，2017年前三季度动力电池产量共计32.02GWh，同比增长42.1%。其中，动力电池排名前10企业产量达24.48GWh，占整体的76.5%。这10家企业排名依次是：CATL、沃特玛、比亚迪、国轩高科、孚能科技、比克、力神、上海德朗能、亿纬锂能、远东福斯特。 图2：2017Q3新能源车电池装机前十企业（GWh） 资料来源：GGII、民生证券研究院 2、携技术优势，收入利润大幅增长 公司2016 年动力电池销售额国内排名第一、销量国内排名第二。其财务数据更是亮眼，2014-2016年，公司营业收入复合增长率高达314.31%。其中2016年收入148.79亿元，净利润30.89亿元，同比增长161%和225%，2017年上半年收入62.9亿，净利润为18.6亿。 13578964/30242/20171113 11:25 专题报告/电力设备新能源行业 。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：公司应收、净利润大幅增长（亿元） 资料来源：wind、民生证券研究院 根据2016年年报数据，宁德时代不仅仅在销售毛利率和净利润大幅领先企业企业，公司ROE和ROIC也是高于同行，反应出公司强大竞争力。 图4：公司各项财务指标同比公司中最高（2016年年报数据） 资料来源：wind、民生证券研究院 公司技术实力领先，截至2017半年报，公司拥有研发技术人员3,628名，其中，拥有博士学历的131名、硕士学历的805名，并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才，整体研发团队规模和实力在行业内处于领先。完善的研发体系、强大的研发团队推动公司研发技术水平持续提升。 表1 ：公司研发费用较高 项目 2017年1-6月 2016年 2015年 2014年 职工薪酬 31797 34552 9528 1732 物料消耗费 17564 28531 8693 1041 折旧及摊销 6340 23528 4204 400 开发设计费 2526 9148