债券市场技术分析周报：PMI创低，央行千亿逆回购+MLF维稳，债市依旧可以期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债券市场技术分析周报 2015年08月24日 PMI创低，央行千亿逆回购+MLF维稳，债市依旧可以期待 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 TF主连：PMI创低，央行千亿逆回购+MLF维稳，债市依旧可以期待 本周主力合约由TF1509变更为TF1512，可交割券期限由4-7年变为4-5.25年，涨跌幅限制由±1.5%变为±1.2%，交易保证金由1.5%变为1.2%。移仓效应明显，但反历史规律，即TF1512-TF1509的跨期价差并没有像历史那样出现走扩，而是出现了收窄，特别是在周三，TF1509明显强于TF1512。本周央行进行了两次1200亿大单逆回购，且向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了MLF操作，净投放2600亿（逆回购+MLF），平抑资金外流压力，缓解资金紧张局面。现券收益率稳步下行，15国开10从周一开盘3.92下行至周五收盘3.876，对应TF1512周跌幅0.09%，收T型阴线，主要是受到移仓效应影响，此T型阴线包含在上周周线的下影线之中，进一步低位确认，后续走势仍然看好。 图 1：TF主连 资料来源：中金所，国信证券经济研究所整理 FR007S5R: 外占下降，股市大跌，资金面依旧不容乐观 本周指数在2.90-3.89之间宽幅震荡，周线收出具有长上影线的小阴线，表明资金面一度较为紧张，后续有所缓解。主要原因是央行公布的7月金融机构外汇占款减少2,491亿元人民币，创出1998年有数据记录以来单月最大降幅，市场投资者在政策出台之前对未来资金面存有忧虑性，且股市跌幅较深，市场对二次流动性危机有所担忧。但央行千亿逆回购+MLF平抑了资金面压力，融资成本有所下行。从周线走势来看，下行趋势中的盘整格局依然没有变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 2：FR007S5R 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 浮固金融债指数：收益率稳步下行，浮固指数新高不止 本周公开市场进行两次1200亿元人民币七天期逆回购操作，净投放1500亿元，创逾半年来最大，操作利率依然维持在2.5%的水平。另外，央行开展1100亿元MLF，平抑资金外流压力，维稳资金面的意图十分明显。周初资金面紧张一度压制了债市买气，市场并未完全打消外汇占款下降等对流动性的实质性忧虑，现券收益率下行幅度十分有限。但周五公布的中国8月财新制造业PMI初值创近6年半低位，暗示内外需俱疲，经济恐怕仍未见底，破7风险加大，且资金面略有改善，在一定程度上刺激了债市，15国开10稳步下行至3.876。 图 3：浮固金融债指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 3.504.004.505.005.506.006.50-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08浮固偏差指标-MA20金融债10YYTM（右）资金面紧张一度压制债市，但央行通过千亿逆回购和MLF平抑资金外流压力，且8月PMI初值创近6年半低位，刺激了债市买气，15国开10周初开盘3.92，后来稳步下滑至3.876。浮固指数新高不断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 4：浮固金融债指数历史走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 均线偏离度: 收益率再次低于10日均值 国债收益率本周小幅上行，收于3.4951，较上周上行约1BP。10日均线收于3.51，20日均线收于3.48，30日均线收于3.49，收益率再次回到10日均线之下，10日均线有所抬头。 图 5：20日均线偏离度 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 0.001.002.003.004.005.006.007.00(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0浮固偏差指标-MA20金融债10YYTM（右）02.05-02.09-03.1108.11-09.0310.07-10.1011.12-12.0112.07-12.1113.04-13.0804.02-05.0607.03-08.1009.10-10.0111.06-11.093.03.23.43.63.84.04.24.44.64.85.0-30-20-10010203040502009/122010/122011/122012/122013/122014/1220日均线偏差度(左，bp)10YTM(右) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。