债券日报：14D逆回购重启，央行维稳流动性意图明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 14D逆回购重启，央行维稳流动性意图明显 ——债券日报20200918  周五，央行公开市场连续投放，维稳跨季流动性，债市利率活跃券收益率小幅下行。国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。全周来看，10年期主力合约周跌0.06%，5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.10%。10年期国开活跃券200210收益率下行0.75bp报3.68%，成交722笔，10年期国债活跃券200006收益率下行1.74bp报3.1125%，成交139笔。早上资金情绪指数维持在60以上，资金面偏紧，央行重启14天逆回购平抑跨季资金波动，债市情绪有所好转，现券收益率下行；下午股市大幅走强，压制债市情绪，10年期国债期货收跌，全天债市收益率小幅下行，短端表现好于长端，3年期和5年期品种下行2-4bp，10年期品种下行1bp。  资金面方面，隔夜资金价格大幅上升，资金面边际收紧。央行公开市场开展1100亿7天期逆回购操作和600亿14天期逆回购操作，今日有900亿逆回购和500亿国库定存到期，实现净投放300亿；早盘全市场资金情绪指数67，非银资金情绪指数为73，下午全市场资金情绪指数小幅回落至57；隔夜资金价格较上一交易日大幅上行33.27bp至2.1247%，7D资金价格较上一交易日上行7.47bp报2.2794%；全天资金融入笔数/融出笔数维持高位，资金供需较为紧张，隔夜资金价格上行至2.1%的相对高位，7D价格上行接近2.3%。  央行较大规模投放MLF，重启14D逆回购，维稳跨季流动性意图明显，流动性无忧，但资金价格时点性上行和资金分层或仍将有所体现。7月末超储率处于历史低位，MLF未到期余额经过连续4个月的净回收，也处于历史性低位，流动性紧无可紧；8月MLF净投放1500亿，但银行负债端压力仍带动资金预期收紧；9月超预期净投放4000亿，市场对资金的预期明显缓解，一年期国有大行NCD价格回落至2.95%附近；8月央行重启14D逆回购，市场存在“缩短放长”预期，但流动性总量投放格局仍是“缩长放短”，9月14D逆回购再度重启，央行或意在维稳跨季流动性；后期来看，季末时点资金面大概率仍将季节性收紧，在“无降准”的环境中，无论是MLF，公开市场投放流动性，均是“自上而下”的流动性传导，资金面分层大概率在紧张时点仍有所体现；若央行季末前投放规模较大，叠加月末2-3个工作日财政支出规模或相对较大，资金价格可能月末才能看到回落迹象。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《【华创固收】油价大幅下跌能否改变PPI上行趋势——8月通胀数据点评》 2020-09-09 《【华创固收】债券配置价值显现，机构杠杆策略分化——8月债券托管量点评》 2020-09-10 《【华创固收】政府部门和非政府部门信用周期分化确认——8月金融数据点评》 2020-09-12 《【华创固收】制造业和消费修复为何加快？能否持续？——8月经济数据点评》 2020-09-16 《【华创固收】新框架下首次会议，美联储政策态度如何？——9月美联储议息会议点评》 2020-09-17 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年09月18日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、MLF和14D逆回购相继投放，央行维稳跨季流动性 .................................................................................................. 4 二、利率债市场复盘：资金面偏紧，活跃券收益率小幅下行 ............................................................................................. 5 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面偏紧 ................................................................................................. 5 （二）利率债：活跃券收益率小幅下行 ......................................................................................................................... 5 三、信用债市场复盘：中短票信用利差收窄，成交活跃度较上一交易日有所下降 ......................................................... 6 28725896/49569/20200919 18:45 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 8、9月央行连续两月维持MLF净投放 .................................................................................................................. 4 图表 2 9月央行再次重启14D逆回购 ................................................................................................................................. 4 图表 3 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 5 图表 4 国债收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 5 图表 5 国开收益率曲线变动 ................................................................................................................................................. 5 图表 6 关键期限利率个券收益率 ......................................................................................................................................... 6 图表 7 国债期限利差变动 ..................................................................................................................................................... 6 图表 8 国开期限利差变动 ..................................................................................................................................................... 6 图表 9 中短票据收益率及信用利差日变化 ......................................................................................................................... 6 图表 10 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 7 图表 11 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ............................................................................ 8 图表 12 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ............................................................................................ 8 图表 13 活跃券成交明细 ....................................................................................................................................................... 9 28725896/49569/20200919 18:45 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、MLF和14D逆回购相继投放，央行维稳跨季流动性 周五，央行公开市场连续投放，维稳跨季流动性，债市利率活跃券收益率小幅下行。国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.05%。全周来看，10年期主力合约周跌0.06%，5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.10%。10年期国开活跃券200210收益率下行0.75bp报3.68%，成交722笔，10年期国债活跃券200006收益率下行1.74bp报3.1125%，成交139笔。早上资金情绪指数维持在60以上，资金面偏紧，央行重启14天逆回购平抑跨季资金波动，债市情绪有所好转，现券收益率下行；下午股市大幅走强，压制债市情绪，10年期国债期货收跌，全天债市收益率小幅下行，短端表现好于长端，3年期和5年期品种下行2-4bp，10年期品种下行1bp。 资金面方面，隔夜资金价格大幅上升，资金面边际收紧。央行公开市场开展1100亿7天期逆回购操作和600亿14天期逆回购操作，今日有900亿逆回购和500亿国库定存到期，实现净投放300亿；早盘全市场资金情绪指数67，非银资金情绪指数为73，下午全市场资金情绪指数小幅回落至57；隔夜资金价格较上一交易日大幅上行33.27bp至2.1247