策略周报：市场未到避险时，凝聚信心需方向

请务必阅读正文后免责条款 策略周报 2015年8月23日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 马涛 一般证券从业资格编号S1060115030029 电话 021-20667451 邮箱MATAO304@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略周报 市场未到避险时，凝聚信心需方向 平安观点:  上周市场经历持续下跌，主要原因是恐慌情绪的进一步蔓延。海外受到美联储加息预期的影响，全球主要市场均明显下跌，美国股市出现破位式下跌，NYMEX原油价格一度跌破40美元。国内市场则受到财新PMI指数表现不佳，央行迟迟不降准等因素的打击，全周上证指数大跌11.54%。  全球股市汇市动荡加剧，主要原因是美联储加息预期导致，我们认为9月美联储加息概率正在下降。但即使加息，9月仍然是全球市场的重要节点，从美国股票和债券市场的情况来看，当前美联储喊破嗓子也已经无法化解其股债资产的调整压力，美联储必然会关注其资产价格的问题，持续加息难度日益上升，美元走软也仅仅是时间问题了。  对于国内经济、改革和市场的预期处于极度悲观之中，似乎中国市场突然间内忧外患。以当前中国经济的情况来看，政府花了巨大的力量去缓释风险，从影子银行、地方政府债务、房地产市场和人民币汇率等，中国宏观经济的风险是逐步后置和缓释的。当前中国经济面临的下行压力，中国政府仍有能力运用逆周期的政策加以调整，而且政策落地的力度仍在逐渐加大。从流动性层面来看，中国货币供应量价齐宽的趋势不会发生改变，存款准备金率趋势性下降，央行也拥有进一步扩张资产负债表的能力，在一些定向的领域，对于地方政府债、专项债的支持力度可以加大。  改革仍将稳步推进，上周习近平主席在深改会议上提出在国企、财税、金融、司法、党建等领域落地一些接地气的改革措施，显示出改革的落地是可期和稳健的。我们不认为中国在改革领域有开倒车的风险，在市场最为关注的国企改革领域，除已经确定的原则意外，在市场化经营层面，出现突破的概率较大。  市场的疲软主要因为信心崩溃，恐慌和避险是造成市场调整的主要原因。从流动性的整体情况来看，国内市场仍处于流动性过剩资产欠配的格局，股票市场由于前期出清不足，造成短期缺乏投资主线，等9月随着联储加息的落定和十三五规划逐渐浮出水平，市场的避险情绪将会逐步化解。  短期维持市场大区间震荡的判断，当前市场已经接近下轨。配置方面，我们倾向于沿十三五规划和国企改革加以配置，另外提醒时刻关注大宗商品价格持续下跌之后，联储加息前后可能存在的反弹机会，上游有色煤炭板块值得关注。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11 正文目录 一、 本周观点 ..................................................................................................................... 4 二、 本周回顾 ..................................................................................................................... 4 2.1 市场回顾 ..................................................................................................................... 4 2.2 政策&事件回顾 ............................................................................................................ 7 三、 流动性跟踪 .................................................................................................................. 7 四、 估值变化 ..................................................................................................................... 9 4.1市场估值变化 ............................................................................................................... 9 4.2 行业估值变化 .............................................................................................................. 9 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11 图表目录 图表1 近两周市场主要指数涨跌幅（%） ............................................................................. 5 图表2 年初以来市场主要指数涨跌幅（%） ......................................................................... 5 图表3 本周各行业涨跌幅（%） ........................................................................................... 6 图表4 本周排名前20的主题概念板块涨跌幅（%） ............................................................ 6 图表5 各主要市场总市值走势 ............................................................................................... 6 图表6 各主要指数当前市值（2015.8.21） ........................................................................... 6 图表7 公开市场操作资金净流出为1500亿元 ...................................................................... 7 图表8 银行间R001和R007均有所上升 ............................................................................. 7 图表9 本周隔夜和1周Shibor涨跌不一 ............................................................................... 8 图表10 本周3个月Shibor有所下降 ...................................................................................... 8 图表11 本周短期国债利率都有所上升 .................................................................................... 8 图表12 本周末10年期国债利率下降至3.50% ...................................................................... 8 图表13 本周期限利差有所上升 ............................................................................................... 8 图表14 本周信用利差不变 ...................................................................................................... 8 图表15 本周主要市场指数估值情况（PE-TTM） ................................................................... 9 图表16 年初以来主要市场指数估值情况（PE-TTM） ........................................................... 9 图表17 申万一级行业本周绝对估值情况（PE-TTM） ......................................................... 10 图表18 申万一级行业绝对估值情况（PE-TTM） ................................................................. 10 图表19 申万一级行业相对估值情况（PE-TTM） ................................................................. 10