A股市场策略周报：春季攻势，未到放手时：从市场情绪和历史经验看春季攻势延续性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2019年02月17日 投资策略 春季攻势，未到放手时：从市场情绪和历史经验看春季攻势延续性——A股市场策略周报 市场展望：春季攻势，未到放手时 ——市场现在怎么看？近期跟市场交流中，我们感受到的是，大部分投资者并未随节后如火如荼的上涨而变得过度乐观。反而在市场连续上涨、放量后，开始担忧行情的持续性，不愿意再提升仓位，甚至对于超额收益明显的板块，开始有逐步兑现收益的想法。包括周五社融放出天量并且明显超预期后，并未点燃投资者情绪，市场的解读也非常理性克制。归根结底，大部分投资者认为春季攻势本质是一波真空期的反弹，是一段“注定要分手的旅途”，对后续经济和盈利的担忧非常一致，因此已在寻找下车机会。 ——其次，过去几轮春季攻势的结束，触发因素是什么？一年之计在于春，过去三年春季攻势从未缺席。2018年攻势持续时间最短。在年初的上涨后，2月初先是传言资管计划清盘、信托资金降杠杆导致个股频现闪崩，紧接着美股大跌，导致市场进入调整。2017年攻势持续到4月。之后金融监管突然收紧引发市场转向。2016年攻势同样在4月结束。原因则是4月信用风险逐步暴露、信贷不达预期，市场开始担忧流动性收紧。总结一下，过去三轮春季攻势结束都是在市场上涨之后，由明显的利空因素触发，并且均跟流动性相关。 ——对于这一波春季攻势，我们认为未到放手时。首先，市场情绪远未到高涨甚至非理性的程度，对当前的利好保持着冷静，后续的利空保持着警惕，因此反而会降低市场风险，调整时不必过度恐慌；其次，历史经验看，过去几轮春季攻势结束都伴随明显的利空出现（尤其是流动性层面），当前也并未出现；第三，当前经济和盈利的真空期仍未结束，海外这波修复幅度也超出市场预期（详见1月27日报告中的判断），天量社融尽管解读纷纭，但对市场也是正面推动。因此，我们认为春季攻势未到放手时，建议继续把握这段赚钱窗口。 投资策略：社融超预期，关注直接受益的地产、基建等周期板块 ——直接受益社融超预期的板块：地产、基建。地产：政策预期决定行业表现，近期融资端和需求端都出现了明确放松信号。基建：经济下行期政策刺激的重要抓手，政策发力确定性最强。 ——外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头。受益海外风险偏好回暖，叠加QFII额度翻倍，以及年内MSCI扩容及入富，资金增量充裕。 ——关注兼具稳增长、调结构功能的板块：5G、新能源车、先进制造业。5G：战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。先进制造业：持续高增，贡献18年制造业投资增速3成以上，实现调结构的重要抓手。 风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiyu@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：关于外资，你需要知道的20个问题》2019-02-15 2、《投资策略：中小创引领春季攻势第二波——估值与结构第27期》2019-02-15 3、《投资策略：四大原因导致年初以来外资大幅流入，后面有何变化？》2019-02-13 4、《投资策略：春季攻势继续——A股市场策略月报》2019-02-10 5、《20图看懂外资的过去、现在和未来》2019-02-05 2019年02月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 市场展望：春季攻势，未到放手时 ........................................................................................................................... 4 投资策略：社融超预期，关注直接受益的地产、基建等周期板块 ................................................................................ 5 弱周期下的景气改善品种：5G、新能源车、军工、游戏、贵金属 ........................................................................ 5 对冲预期下的逆向选择：建筑、券商、地产 ....................................................................................................... 7 板块重估下的小黑马挖掘：“次次新”的春天 ...................................................................................................... 10 本周市场表现回顾................................................................................................................................................. 11 市场资金面状况 .................................................................................................................................................... 12 全球主要市场表现................................................................................................................................................. 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表1：1月社融大放量，远超市场预期 ................................................................................................................... 4 图表2：上证综指历年春节前后两周表现 .................................................................................................................. 4 图表3：5G战略地位再上新高度，预计20年产业规模达万亿级 ................................................................................ 6 图表4：三季度新能源汽车产销量再创新高 ............................................................................................................... 6 图表5：2018年起军费增速拐点向上，未来将是军工投入的高峰期 ............................................................................ 6 图表6：政策面迎边际改善拐点，未来行业环境中期向好 ........................................................................................... 7 图表7：中美欧库存周期共振下行期，黄金无论是上涨概率还是上涨幅度都居于各类资产首位 ..................................... 7 图表8：PB-ROE分布图：位于右下方的行业主要集中在金融、周期等传统权重板块 .................................................... 8 图表9：基建投资增速（%）止跌企稳，未来有望逐季改善 ....................................................................................... 8 图表10：地方政府专项债券发行规模与PPP项目落地率 ............................................................................................ 8 图表11：业绩与估值双杀下，证券板块近期整体破净 ............................................................................................... 9 图表12：券商行业基本面和相对收益与两市活跃度趋势一致 ..................................................................................... 9 图表13：全国首套平均房贷利率连升21月，地产销售同比转负 ................................................................................ 9 图表14：进入四季度后，地产数据（累计增速，%）全线走弱 .................................................................................. 9 图表15：地产板块回暖期间（过去3轮平均）收益主要源自估值变化 ...................................................................... 10 图表16：过去两轮销售转负到见底期间，地产板块收益情况对比 ............................................................................. 10 图表17：地产板块收益与政策走向、行业基本面具有趋势上的一致性，且过去3轮市场底越来越左侧 ....................... 10 图表18：市场主要指数周涨跌幅 ........................................................................................................................... 11 图表19：市场各板块估值水平(2011年至今) .......................................................................................................... 11 图表20：