策略周报：风格未到切换时，继续着眼绩优价值

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场继续上涨，上证综指上涨0.47%，站上3250点，连涨6周；创业板指结束两周大幅下跌强势反弹，周涨2.60%，收复1700点；深证成指与中小板指则分别上涨0.71%、0.56%。市场情绪继续恢复，风险偏好得到提升，171个概念指数中161家上涨，新材料、互联网等相关概念领涨，稀土永磁、共享单车、电子竞技、石墨烯、动漫、移动转售等板块涨幅靠前。风格上，由于证金公司出现在创业板个别股票的前十大股东中等消息面影响，中小板块迎来一定幅度的反弹，行业中TMT表现抢眼，传媒、计算机领涨，另有色、白酒、化工等行业表现也较好；而煤炭、建筑装饰、家电器、非银金融、建筑材料等行业回落。 本次市场风格理念的转化具有长周期的性质，由宏观经济周期、市场监管环境、市场对外开放、投资者结构变化等多重因素所致；从目前来看创业板并不具备趋势性反转的条件，但部分内生性增长稳定、价比较好的细分领域龙头开始逐步展现出了配置价值；接下来以业绩和估值的基本面为主的投资理念仍将深入，绩优价值主风格仍将延续；市场的机会主要来自于行业盈利的边际改善程度，盈利改善决定市场上移的动力和结构，在业绩驱动理念之下理应密切关注行业景气度和业绩的延续性。行业配置上：1）供给侧改革、价格反弹、中报超预期的周期性行业：煤炭、有色、钢铁、化工（钛白粉、纯碱、维生素、化纤）、机械设备等；2）估值优势明显的行业：金融、房地产、机场、高速公路等；3）内生性增长较好且可能超预期的大消费行业仍值得关注：家电、汽车、医药、旅游等；4）主题上关注混改投资机会。 一、风格切换未到时，绩优价值主风格延续。近期创业板出现大涨，同时”漂亮50“休整分化，市场风格是否面临转化成市场焦点。我们认为市场未到风格切换时，绩优价值主风格仍将延续，本轮风格转向绩优价值可能具有长周期的特征，从估值表现来看，2005-2007年牛市以价值理念为主，经历了2008-2012年的调整之后，2013-2015年转向了成长风格为主，而在经历了2015年的调整之后，从2016年又转为价值为主，市场风格的周期性转化规律往往与长期宏观经济、政策、流动性、市场环境等相适应，而每一次大转化的促成往往是经历上一轮牛熊交替的洗礼之后；目前上证综指、沪深300、中小板、创业板的PE（TTM）分别是16、14、41、49，相对2005年后历史均值分别折价-17.8%、-18.7%、-3.5%、-19%，虽然创业板历史折价幅度已超过主板，并且估值水平也已经回到2013年初上一轮结构牛市启动之初，但在业绩增速下滑、严监管环境下外延发展模式受阻，IPO供给加大估值回归等环境下估值仍旧承压，截至目前中小板、创业板估值相对年初分别下滑了24%、20%，近期创业板大涨更多是由于市场风险偏好提升下证金公司进入部分创业板公司前十大股东、国务院发2017年07月30日 证券研究报告/策略周报 风格未到切换时，继续着眼绩优价值 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 文推进“双创”深入发展等消息刺激，也可能是前期过度下跌后的修正，目前仍不存在趋势性反转的条件，但部分内生性增长稳定、价比较好的细分领域龙头开始逐步展现出了配置价值。从目前的经济、监管环境、周期因素等综合因素考虑，以业绩和估值的基本面为主的投资理念仍将深入，绩优价值主风格仍将延续。 二、流动性短期稳定，但中期严监管环境难现宽松，制约市场空间；经济和企业盈利支撑估值，仍是决定市场上涨的主要动力。近期，央行通过逆回购操作维稳流动性，货币市场利率整体稳定，十年期国债和国开债等收益率也较为稳定，短期监管缓和和流动性稳定为市场营造了较为好的环境，后续随着十九大窗口期的到来，预计监管和流动性以稳为主，对市场的扰动减小；但中期来看，金融防风险以及严监管的态势未来仍在延续，脱虚向实引导、监管主体扩容和范围领域扩展等，流动性中性趋紧的态势难以缓解，这将对市场的空间构成制约。6月，工业企业利润总额同比增速19.1%，较5月继续提升，与前期公布的经济数据相互对应，而上市公司中报盈利超增的比例也大幅增加，这对市场的结构性估值形成提升，也间接对市场整体估值构成支撑。目前，市场的机会主要来自于盈利的边际改善程度，在业绩驱动理念之下理应密切关注行业景气度和业绩的延续性。近期由于中期经济超预期叠加部分行业中报业绩得到确认，部分周期板块出现修复，而下一步行情能否继续表现得益于行业景气度和供需矛盾能否延续；而白酒也由于部分公司中报业绩超预期、厂商提价、库存低位等原因在经历的前期修正之后继续上行。从市场风格理念的传导上来看，深挖业绩和估值匹配而处于边际改善的行业仍是目前的重点。 三、投资策略：风格未到切换时，继续着眼绩优价值。本次市场风格理念的转化具有长周期的性质，由宏观经济周期、市场监管环境、市场对外开放、投资者结构变化等多重因素所致；从目前来看创业板并不具备趋势性反转的条件，但部分内生性增长稳定性、价比较好的细分领域龙头开始逐步展现出了配置价值；接下来以业绩和估值的基本面为主的投资理念仍将深入，绩优价值主风格仍将延续；市场的机会主要来自于行业盈利的边际改善程度，盈利改善决定市场上移的动力和结构，在业绩驱动理念之下理应密切关注行业景气度和业绩的延续性。行业配置上：1）供给侧改革、价格反弹、中报超预期的周期性行业：煤炭、有色、钢铁、化工（钛白粉、纯碱、维生素、化纤）、机械设备等；2）估值优势明显的行业：金融、房地产、机场、高速公路等；3）内生性增长较好且可能超预期的大消费行业仍值得关注：家电、汽车、医药、旅游等；4）主题上关注混改投资机会。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。