债券分级A专题：大涨中保持一份清醒与冷静

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 。 【债券深度报告】 [table_main] 宏观快评 大涨中保持一份清醒与冷静 —华创债券分级A专题08-18 主要观点： 1. 周一股市小幅反弹，指数上涨居多，其中体育类、钢铁类、有色类领涨指数，而保险、券商、银行等金融指数继续下跌。但分级B似乎并不为所动，整体表现萎靡。分级A价格则继续上涨，平均涨幅达到0.8%左右。+3平均隐含收益率下降至5.71%，平均折价率下降至12.09%；+3.2平均隐含收益率下降至5.84%，平均折价率下降至10.54%；+3.5平均隐含收益率下降至6.00%，平均折价率下降至7.80%；+4平均隐含收益率下降至6.16%，平均折价率降至2.45%。 2. 周一股市上涨，分级B表现疲弱，分级A开盘即出现上涨可能有如下几个方面的因素，一是反映了市场对于股市依然悲观，B的平均溢价率继续缩窄，折价套利空间放大带动分级A价格上涨；二是周末传出的分级基金暂停上市的消息可能对于分级A价格起到一定支撑作用。 3. 在这样一种市场情绪下，分级A虽无大跌压力，但也无明显上涨动力，长期内需要警惕分级A价格出现系统性下跌的触发因素，如目前供需关系打破，股市走出震荡，央行降息等等，因此目前分级A价格处在相对较高水平，并非配置分级A的较好时点；短期也需要警惕某些因素触发后给分级A带来的调整风险，如150223证券A级，目前距离下折空间在12%左右，但理论下折收益不足4%，且整体溢价率达到1.5%，性价比较低。 4. 其他方面，目前溢价套利空间相对较高的品种均为交易不活跃品种，很难把握套利机会；折价套利空间普遍拉大，但是整体折价率并不高，进行套利风险偏高，不建议参与；150085中小板A隐含收益率依然在7%以上，可能仍具备小幅上涨机会；板块表现较差的金融板块方面，150225证保A级和150235券商A级性价比相对较高，投资者可适当关注；150186军工A级母基金再涨2.23%左右即触发上折，目前该A折价率为13.10%，与类似的502004军工A、150181军工A的折价率相似，有可能在上折前后存在折价率继续扩大的可能性，但由于目前折价率已接近市场均衡水平，下跌空间不大，仍然建议投资者谨慎对待。 [table_reportdate] 2015年8月18日 债券 证券研究报告 证券分析师： 齐晟 Email： qisheng@hcyjs.com 执业编号: S0360515070003 相关研究报告 《长期看收益率，短期看套利：固收人眼中的分级A——华创债券专题研究2015-6-12》 《分级A也有供给压力——华创债券固收人眼中的分级A周报06-21》 《降息降低配置价值，继续关注下折—华创债券固收人眼中的分级A周报06-28》 《长期配置价值显现，关注短期交易机会——华创债券固收人眼中的分级A周报07-05》 《分级A中与众不同的条款设置——华创债券固收人眼中的分级A专题07-13》 《股市震荡，看B做A效应增强——华创债券固收人眼中的分级A专题07-20》 《从基本概念到投资策略——华创债券分级A培训报告07-24》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券深度报告 2 / 2 一、分级A市场展望：股市悲观+供需失衡带动分级A上涨，大涨中需保持一份清醒与冷静 周一股市小幅反弹，指数上涨居多，其中体育类、钢铁类、有色类领涨指数，而保险、券商、银行等金融指数继续下跌。但分级B似乎并不为所动，整体表现萎靡。分级A价格则继续上涨，平均涨幅达到0.8%左右。+3平均隐含收益率下降至5.71%，平均折价率下降至12.09%；+3.2平均隐含收益率下降至5.84%，平均折价率下降至10.54%；+3.5平均隐含收益率下降至6.00%，平均折价率下降至7.80%；+4平均隐含收益率下降至6.16%，平均折价率降至2.45%。 周一股市上涨，分级B表现疲弱，分级A开盘即出现上涨可能有如下几个方面的因素，一是反映了市场对于股市依然悲观，B的平均溢价率继续缩窄，折价套利空间放大带动分级A价格上涨；二是周末传出的分级基金暂停上市的消息可能对于分级A价格起到一定支撑作用。 在这样一种市场情绪下，分级A虽无大跌压力，但也无明显上涨动力，长期内需要警惕分级A价格出现系统性下跌的触发因素，如目前供需关系打破，股市走出震荡，央行降息等等，因此目前分级A价格处在相对较高水平，并非配置分级A的较好时点；短期也需要警惕某些因素触发后给分级A带来的调整风险，如150223证券A级，目前距离下折空间在12%左右，但理论下折收益不足4%，且整体溢价率达到1.5%，性价比较低。 其他方面，目前溢价套利空间相对较高的品种均为交易不活跃品种，很难把握套利机会；折价套利空间普遍拉大，但是整体折价率并不高，进行套利风险偏高，不建议参与；150085中小板A隐含收益率依然在7%以上，可能仍具备小幅上涨机会；板块表现较差的金融板块方面，150225证保A级和150235券商A级性价比相对较高，投资者可适当关注；150186军工A级母基金再涨2.23%左右即触发上折，目前该A折价率为13.10%，与类似的502004军工A、150181军工A的折价率相似，有可能在上折前后存在折价率继续扩大的可能性，但由于目前折价率已接近市场均衡水平，下跌空间不大，仍然建议投资者谨慎对待。 图表 1 按收盘价整体折价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150047 银华消费A 128.04 4.61% 5.74% -2.64% - 79.76% 150121 银河沪深300成长A 12.89 -4.81% 5.81% -2.06% 46.84% 52.68% 150059 银华资源A 114.70 -5.68% 5.86% -1.89% 78.95% 59.51% 150271 招商国证生物医药A 808.66 -13.12% 5.77% -1.82% 16.28% 51.32% 150207 招商沪深300地产A 9.13 -7.60% 5.43% -1.78% 66.85% 29.76% 150096 招商中证大宗商品A 1901.66 4.43% 2.65% -1.68% 67.93% 45.89% 150145 招商沪深300高贝塔A 60.97 -4.39% 5.77% -1.66% 46.77% 37.62% 150150 信诚中证800有色A 887.26 -6.56% 5.58% -1.62% 24.79% 47.75% 150327 工银瑞信中证新能源A 172.15 -1.85% 6.11% -1.61% 39.03% 41.76% 150213 国投瑞银瑞泽中证创业成长A 290.68 -7.41% 5.97% -1.60% 100.40% 36.12% 150217 交银国证新能源A 2209.56 -12.14% 5.72% -1.56% 46.06% 38.12% 150196 国泰国证有色金属行业A 3274.15 -0.83% 6.05% -1.55% 13.07% 52.65% 150265 中融一带一路A 4889.45 -1.69% 6.11% -1.54% 32.39% 44.70% 150100 鹏华资源A 851.57 -7.72% 5.45% -1.52% 41.74% 54.43% 150297 南方中证互联网A 42.37 -2.97% 6.19% -1.51% 42.33% 40.32% 资料来源：华创证券，Wind 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券深度报告 3 / 3 图表 2 按收盘价整体溢价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150039 中欧鼎利分级A 1.03 -3.44% 5.75% 1.67% - 32.77% 资料来源：华创证券，Wind 图表 3 按收盘价A折价率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150022 申万菱信深成指A 5776.13 -18.15% 6.18% -1.24% 150.97% 150175 银华恒生H股A 2428.06 -15.33% 6.57% -0.68% 48.38% 150169 汇添富恒生指数A 1485.33 -14.88% 5.93% -0.64% 47.06% 37.01% 150227 鹏华中证银行A 10260.15 -14.23% 5.86% 0.12% 72.02% 27.24% 150229 鹏华中证酒A 1319.04 -14.06% 5.84% -1.04% 56.74% 33.80% 资料来源：华创证券，Wind 图表 4 临近下折品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150301 华安中证全指证券A 7284.03 -4.64% 6.30% 0.33% 124.79% 5.44% 150225 博时中证800证券保险A 3727.67 -7.33% 5.95% 0.19% 122.82% 6.10% 150235 鹏华中证证券A 4558.75 -10.04% 5.57% -0.58% 117.39% 8.26% 150143 银华中证转债A 1156.48 -10.91% 5.63% -0.43% 57.73% 11.61% 150231 申万菱信电子行业A 2856.61 -10.44% 5.60% -0.46% 109.56% 11.72% 150152 富国创业板A 54911.28 -8.18% 6.02% -1.05% 109.21% 11.79% 150223 富国证券A 7558.39 -4.59% 6.30% 1.32% 107.76% 11.84% 150032 嘉实多利优先 7.30 -3.13% 5.17% -1.02% - 14.19% 资料来源：华创证券，Wind 图表 5 临近上折品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150186 申万菱信中证军工A 6140.03 -13.10% 5.76% -0.60% 2.23% 57.29% 150196 国泰国证有色金属行业A 3274.15 -0.83% 6.05% -1.55% 13.07% 52.65% 150184 申万菱信中证环保产业A 2363.54 -12.59% 5.74% -1.09% 13.52% 52.49% 资料来源：华创证券，Wind 图表 6 隐含收益率较高品种一览 代码 简称 交易量（万元） A折溢价率 隐含收益率 整体折溢价率 上折空间 下折空间 150085 申万菱信中小板A 7660.92 -2.22% 7.13% -1.08% 145.01% 22.42% 150321 富国中证煤炭A 442.24 4.45% 6.70% 0.06% 86.10% 21.71% 15