证金退出方案落定，市场逐步回归常态

证金退出方案落定，市场逐步回归常态 市场点评：证金退出方案落定，市场逐步回归常态 上周市场整体震荡上行，市场最引人注目的无疑是人民币主动贬值。8月11日，人民币兑美元中间价报6.2298，较上个发布日(8月10日)6.1162，下调1136个基点，创有史以来最大降幅。截止上周五，人民币兑美元中间价自近四年低点反弹35个基点，报6.3975元，而周四中间价曾创2011年8月19日以来新低，报6.4010元。随着美元步入升值周期和国内经济持续低迷，人民币面临着较大的贬值压力，人民币币值相对高估造成出口下滑和资本外流等一系列负面影响。而在上周四央行举办的汇率中间价报价吹风会上，央行表示，市场供求将在决定中间价的过程中起到更为重要的作用，预计未来中间价与即期价变动的联系更为紧密。 此举可以被视为在助推人民币国际化和经济转型升级中，进一步推进汇率市场化改革的重要一步，这在近期股灾中政府强力救市引发市场争议之后显得尤为重要，这也是对国际货币基金组织和国际市场的一个重要宣示。中期来看，汇率主动贬值后，资本外流的压力将得到明显缓解，后续主动性的基础货币投放将成为常态，较大可能出现的局面是无风险利率维持在相对低位而资本流动基本平衡。 证金公司退出的靴子落地。证监会8月14日发布2015第21号公告，今后若干年，证金公司“不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作。当市场剧烈异常波动，仍将继续以多种形式发挥维稳作用”。 从中长期来看，此举明确回答了救市资金退出的问题，有利于市场形成合理稳定的预期，很大程度上消除了市场对于证金公司退出的顾虑。同时，此次公告标志着临时性非常态的救市举动基本告一段落，市场将由救市应急阶段向常态回归。后续一级市场功能恢复和各项资本市场改革进程将有望重新提上日程并进入贯彻落实阶段。市场逐步向常态回归。 基金经理论市 上周市场小幅上涨，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为5.9%、5.1%、3.8%。此次上涨是在人民币连续贬值的背景下取得，侧面说明市场信心已经在恢复。在宏观背景没出现大幅变化时，市场取决于投资者情绪的自我修复。市场信心重建有三部曲：第一步，成交萎缩，说明前期利空释放充分。第二步，风险偏好回升，场内投资者加仓。第三步，场外资金逐渐入市。目前仍处在第二步初期。 目前市场的典型特征就是热点多，但切换快、不持续。上周，受益于央企重组预期和浦东有望近期宣布首批国企改革企业名单，国企改革概念和上海本地股涨幅居前。行业层面，在阿里和苏宁“联姻”的催化下，商贸零售板块领跑全行业，纺织服装因受益于人民币汇率下降也表现抢眼。而前一周市场的热点是城市地下管廊、新能源汽车，再往前看，第一波反弹热点是军工、农业养殖。热点多的好处是市场始终有热度，但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性，市场难以形成趋势性的上涨。 证金公司公告救市资金将缓慢退出，市场有望在此消息的提振下继续反弹走势。当然，持续的反弹要建立在市场情绪的缓慢恢复的状态下。资本市场对政府、对改革来说意义重大，伴随着该政策出台带来的积极影响，我们对市场的中长期走势保持乐观。 专栏：股市漫谈 无论对于一个刚刚加入股票市场的投资菜鸟，还是对于一个已经久经沙场、历经过一轮又一轮牛熊更迭的老兵来说，都很有必要在一个安静的夜晚，重新思考一下股票市场的本质。无论你是一个价值投资者，还是一个趋势追踪者，抑或只是一个恪守纪律的量化投资者，宏观的 认知整个市场并孕育出自己对之的深刻理解都是非常重要的，这不仅直接关系到投资的决策效率，也会对个人投资信念的加强提供莫大帮助。 笔者效仿诸多前辈，同样问了自己三个问题。第一，股票市场是什么?第二，股票市场如何运行?第三，股票市场谁在玩?首先回答股票市场是什么。顾名思义，股票市场就是投资者对股票进行集中交易的场所，而股票又是上市公司的所有权凭证，所以股票市场也是投资者对上市公司所享有的未来收益分配权进行合法转让的场所，在此意义下，股票市场与债券市场的职能近乎相等。那么股票和债券又有什么本质上的区别呢?不妨从投资者的角度来看，债券确定的是一种债务债权关系，无论经营者的经营绩效如何，债务人都有义务到期支付给投资者约定的利息和本金，可以说只要债务人的信用能够得到保障，债权人就可以得到预期的报酬。与此同时，我们也可以设想这样一个的场景，假定债务人时来运转，能够在我们有限的投资周期内抓住若干个黄金机会，并一举成为行业龙头，使得我们投资的初始本金也连翻数倍，那我们是否甘心在投资的期末只拿回那微薄的利息和本金，如果答案是不，那么权益投资对我们来说就会是一个不错的选择，因为只有权益投资才能使我们享有对上市公司的剩余索取权。然而上市公司是否增长，哪怕是是否盈利都无从可知，所以权益投资在增加权益的同时，也会带来未来收益的不确定性，这不仅是权益投资与债券投资的本质区别之一，也是踏入股票市场的必修课。 然后回答股票市场如何运行。如前文所述，权益投资的未来收益具有不确定性，所以股票市场的运行机制无论如何设计，都能够从某个角度观察到赌场的缩影。除此之外，股票市场还拥有更多区别于赌场的特别之处：其一，股票在广义上具有商品的属性，拥有价值依托，所以无论股价如何游走，都不会偏离其真实价值太远，尤其是分红机制的存在使得股票的价值得以兑现;其二，股票表征的上市公司权益永久存在，因此只要公司不退市，股票这一所有权的凭证就不会消失，也便意味着围绕着股票的下注将从根本上区别于赌场的一次和多次博弈，因为信息实时在变，股票的价值也实时在变;其三，价格内生，即是说市场的参与者同时也是价格的决定者，这当然与在赌场猜大小同样具有本质的区别，因为在价格内生的条件下，投资者相信价格能够在正确力量的驱使下回归价值，而他们只是在适当的时候投了一张适当的选票而已。 最后回答股票市场谁在玩。首先需要声明一下，明确市场参与者的构成并不是为了知己知彼，百战不殆，相反，用一种居高临下的心态去看这个市场，很有可能会一错再错。那么了解他人的作用又究竟是什么呢?很简单，认清自己。相信很多人都有一种切身的感受，那就是投资活动其实是有外部性的，也就是说个人的投资决策或收益会受到他人投资行为的影响。最简答的例子就是当自己长期持有的一只股票在出现大股东减持的时候，是选择继续持有还是跟风出逃。当然，如恪守价值投资，相信短期的事件不会对股票的长期价值造成根本性的影响，坚定持有无可厚非，但如果考虑到市场环境的变化，以及其他投资者的羊群行为，坚定持有就不一定是最好的选择。换言之，坚持自己的投资理念固然重要，审时度势也同样可贵，认清自己，敬畏他人，然后在最适合自己生存的市场环境下辛苦耕耘，才能收获属于自己的蓝天。(作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 王联欣)