铝周度报告：铝：成本及消费下滑 铝弱势难振

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铝：成本及消费下滑 铝弱势难振 2015年08月14日 铝周度报告20150810-20150814 沪铝指数走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 铝市场数据跟踪表 标的 8月14日 8月7日 涨跌 沪铝连三 12145 11995 150 伦铝电3 1575 1584 (9) 沪铝1508 12030 11890 140 长江现货 12000 11900 100 SHFE库存 320076 321177 (1101) 现货库存 977000 1003000 (26000) LME库存 3354350 3396150 (41800) 伦0-3 (30) (33) 3 沪0-3 (145) (95) (50) 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS铝3 空单 空单 维持 SHFE铝1510 空单 空单 维持 沪比伦 正套 观望 维持 本期观点：  继续维持铝材产量增速下滑预期不变，同时国内需求下降更是快于铝材产量下滑速度，主要是在过去一年铝材消费得到出口的支撑。但未来出口利润下滑，国际供应增加或导致中国铝材出口增速下滑，同时国内变相出口受到国际机构调查和阻挠，因此我们认为铝材出口很可能在下半年降至同比增长。  铝成本未来仍将继续下降。一方面来自氧化铝过剩压力或导致其价格加速下滑，并导致铝生产成本继续坍塌下行；另一方面高成本退出低位成本介入铝综合成本下降仍将延续，最后从生产原料端来看，与铝相关原料价格均存在不同程度下降，而且未来难看到实质反弹可能性。  投资建议：从铝价来看，目前铝价仅是反应了部分成本下移及消费下滑带来的下降，未来成本继续下降及出口的恶化，并未得到充分体现。因此我们认为未来铝价下行格局仍难改变。大量过剩库存积压，铝价反弹也相对乏力。短期汇率贬值带来出口预期仍难体现，因此反弹沽空趋势仍未改变。操作建议反弹沽空，前期空单继续持有，基于出口下滑可逢比值高位正套介入（注意汇率锁定）。  风险提示：下游消费好转 变相出口无视比值回升继续增加  铝锭主流交割地现货价格表 地域 8月14日 8月7日 涨跌 与1508升贴水 期现套利 上海 11990 11900 90 (40) 观望 广东 12120 12040 80 90 观望 无锡 11965 11900 65 (65) 买现抛期 资料来源：wind,招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周在人民币贬值指引下沪铝走出弱势小幅反弹，伦铝下跌。整体来看弱势格局并未因贬值可能带来出口增加而有所改变。 一、铝市场回顾 表1：铝市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 8月14日 8月7日 涨跌 沪铝连三 12145 11995 150 伦铝电3 1575 1584 (9) 沪铝1508 12030 11890 140 长江现货 12000 11900 100 SHFE库存 320076 321177 (1101) 现货库存 977000 1003000 (26000) LME库存 3354350 3396150 (41800) 伦0-3 (30) (33) 3 沪0-3 (145) (95) (50) 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：LME铝价与升水同时走弱 资料来源：LME,招商期货研究所 图2：沪现货贴水结构不改 显示供应强势不改c 资料来源：wind,招商期货研究所 (60) (40) (20) 0 20 40 60 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 LME铝升贴水(0-3) 日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 日 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 右轴：现货-主力基差 左轴：主力合约走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图3：LME铝持仓攀升，仓单注销率走低不变 资料来源：LME,招商期货研究所 图4：远月升水扩大吸引融资回流 LME库存下滑趋势放缓 资料来源：SMM,招商期货研究 图5：SHFE铝总库存降幅趋缓，交割品牌紧张解决 资料来源：SHFE,招商期货研究 二、减产难减供应 铝过剩持续 2.1 新建复产抵消氧化铝需求增长 过剩压制价格走低持续 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 600000 650000 700000 750000 800000 850000 900000 950000 1000000 1050000 LME铝持仓量 注销仓单比 (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 6000000 变化 总库存:LME铝 (50000) (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 变化 库存小计:铝:总计 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 供应增长格局仍将延续，氧化铝产能利用率受到利润扩大（来源能源及铝土矿价格下滑），继续维持高位，但未来可能减产及国内前期大量增产将导致氧化铝供应压力冲击国内市场，新建投产短期增长平稳，因此氧化铝过剩压力大于电解铝。 图6：氧化铝产能及利用率继续攀升 资料来源：wind,招商期货研究所 图7：氧化铝产量及同比增幅持续增加 资料来源：wind,招商期货研究所 图8：氧化铝产量及进口显示供应增长持续高位 资料来源：wind,招商期货研究所 表2：国内及海外氧化铝新建及投产概况（万吨） 地域 企业 投产 原运行 投产时间 备注 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 ALD:氧化铝:总产能 月 ALD:氧化铝:在产产能 月 ALD:氧化铝:开工率 月 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 产量:氧化铝:当月值 万吨 产量:氧化铝:当月同比 % -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 产量:氧化铝:当月值 氧化铝进口（万吨） 同比增速（%） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 产能 产能 贵州 华锦铝业 80 0 1504 氧化铝 华锦铝业 80 0 1507 重庆 博赛矿业 20 60 1507 由60提升到80 贵州 华锦铝业 80 0 1504 分两期投产 山西 孝义华庆铝业 15 0 1505 转产氧化铝 云南 文山铝业 20 80 15Q3 北京 鑫恒铝业 50 50 15Q4 新增生产线 山西 山西武圣铝业 80 15Q1 贵州 广铝铝业 10 50 1506 内蒙古 蒙西鄂尔多斯铝业 20 40 1510 山西 奥凯达化工 16 20 1506 总计 471 300 印尼 魏桥铝电 100 0 15 分两期投产 越南 越南煤炭与矿产 65 130 15Q4 二期氧化铝项目 印尼 萨马马库塔 200 0 未知 预计2015年底-2016年中完成 总计 365 130 资料来源：招商期货研究所 表3：氧化铝复产产能情况（部分，单位：万吨） 地域 企业 复产产能 总产能 运行 复产时间 备注 内蒙古 鑫恒铝业 50 50 42 1508 设备升级 山东 鲁北化工 100 100 50 1506 技术故障停产7天 越南 越南煤炭与矿产 65 65 1505 山西 柳林森泽煤铝 60 60 1505 设备故障停产 山西 孝义市泰兴实业 13 13 1504 一个月停产检修 重庆 博赛矿业 5 85 30 1411 河南 有色汇源铝业 7 80 80 1411 检修 山西 柳林森泽煤铝 1 60 60 1410 管道事故 总计 301 513 资料来源：招商期货研究所 2.2 减产能难减产量 供应过剩持续 表4：中国2015年停产检修产能情况（部分，单位：万吨） 地域 企业 减产 减修 总产能 减产时间 备注 山西 太原东铝 10 0 10 1411-1501 复产看政府补贴 河南 万基铝业 0 4 62 1411开始 检修半年，运行50万 河南 豫港龙泉 0 10 63 15Q1 运行48万 河南 淅川铝业 12 0 13 1503 全停 河南 神火铝电 6 0 90 1506 商丘全停 本部运行46万 四川 眉山启明星 6 0 25 1502 全停 湖北 长江铝业 4 0 13 1502 全停 湖南 创元铝业 4 0 33 1504 运行29万吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 辽宁 抚顺铝业 20 0 30 1507 减完后运行10万 青海 黄河再生铝 45 0 50 1411-1507 7月21日完全减产 青海 黄河鑫业 25 0 57 1506 8月减完25万吨 宁夏 青铜峡铝业 27 0 115 1507 运行总部43+宁东30 重庆 天泰铝业 10 0 16 1507 全停 总计 169 14 577 资料来源：招商期货研究所 图9：原铝产能及运行产能继续攀升（万吨，%） 资料来源：wind,招商期货研究所 图10：原铝产量增长趋势不变 资料来源：wind,招商期货研究所 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 1500 2000 2500 3000 3500 4000 ALD:电解铝:总产能 月 ALD:电解铝:在产产能 月 ALD:电解铝:开工率 月 (30) (20) (