1H15结果超出预期

2015年8月13日，星期四股权研究电子电器 /中国TCL多媒体（1070 HK）图表1：预测与估值截至12月（百万港元）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入39,49533,52638,47542,83346,490增长（％）9.6(15.1)14.811.38.5净利(119.2)234.5353.1648.4866.0增长（％）(114.6)(296.7)50.683.633.6摊薄每股收益（港币）(0.089)0.1740.2620.4810.642每股收益增长（％）(114.4)(294.6)50.883.633.6更改为以前的每股收益（％）3.82.621.6共识每股收益（港币）0.3110.4200.528净资产收益率（％）(2.6)5.37.712.915.4市盈率（x）20.413.57.45.5市净率（x）1.11.11.00.90.8产量 （％）8.21.52.24.15.4每股股息（港元）0.2900.0530.0790.1440.193资料来源：彭博社，OP研究1H15结果超出预期TCLM公布其1H15业绩，销售额同比增长1％至154亿港元，尽管净利润同比下降20％至1.36亿港元，但按核心收益计算同比增长12.7倍。我们将2015/16财年盈利略微上调3.8％/ 2.6％，以反映最新的运营数据维持买入评级，目标价从7.00港元上调至7.20港元，基于相同的15倍2016年市盈率。1H15在线取得结果。TCLM公布其中期业绩，2015年第2季度销售额同比下降3％，同比下降14％，至71亿港元，主要是由于需求落后。管理层预计2015年下半年需求将回升至1,750万套，其中870万套来自中国市场，880万套来自海外市场，2015财年的目标销售额为400亿港元，而2015年上半年为154亿港元。 2015年第2季度的利润率从2015年第1季度的14.3％大幅提高至2015年第2季度的18.5％，净利润率从0.5％进一步提高至1.3％，这归功于严格的成本控制措施部分抵消了其他收入和收益的大幅下降。 TCLM不建议派发任何中期股息。我们将2015/16财年盈利轻微上调3.8％/ 2.6％至3.53亿港元/6.48亿港元。TCLM的目标是2015年4K电视普及率达到20％，而2015年上半年为13.8％。在2015年上半年，TCLM在中国4K电视平均售价中获得12.5％的市场份额，为人民币5,000元，比拥有20％市场份额的市场领导者海信低约10％。因此，我们将中国电视平均销售价格上调26％至2,744港元，以反映高端电视产品组合的成功扩大，同时由于不确定性，我们维持2015财年1650万台的出货量，而mgmt的目标是1750万台。需求恢复。我们还将运营支出上调了21％，以反映高于预期的研发支出。因此，我们将15/16财年每股盈利小幅上调3.8％/ 2.6％至0.262 / 0.481港元，较彭博共识低16％/ 14％。维持买入。我们维持对TCLM的买入评级，目标价略微上调至7.20港元，基于15倍的2016年预测市盈率。 TCLM预计其智能电视平台将在2015财年实现人民币5,000万元的收入，而我们预计其高利润率服务平台业务从2016财年开始成功货币化将成为重估催化剂。风险：（1）平均售价下降速度可能比我们预期的要快；（2）智能电视平台上的用户获利延迟；（3）中国和海外智能电视销售的需求低迷冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：3.88港元目标价：7.20港元（+ 86％）先前目标价：7.00港元柯ÿ数据香港交易所代码1070十二个月高（港元）8.8812个月低（HK $）2.553M Avg Dail Vol。（百万）6.49问题分享（百万）1,341.79市场上限（百万港元）5,206.13财年12/2014大股东TCL HLD（63.89％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年12月8日价格表 1070香港MSCI中国港币8.07.06.05.04.03.02.01.00.08月14日11月14日2月15日五月/ 1515年8月 1个月3个月绝对6个月% -12.6-42.3-9.5相对MSCI中国％-8.4 -25.3 聚乙烯35预期市盈率302520+ 1std。15平均105-1std。0Dec / 09 Dec / 10 Dec / 11 Dec / 12 Dec / 13 Dec / 14公司简介 TCLM是一家电视制造商，具有垂直集成的业务模型。它在全球液晶电视市场中排名前三，在全球液晶电视市场中排名第三。中华人民共和国。 第2页，共7页22015年8月13日，星期四TCL多媒体（1070 HK）图表2：主要假设和预测的修订（百万港元）新2015财年旧变化新FY16E旧变化新2017财年旧变化评论出货量（百万）液晶电视16.516.50.017.517.50.018.518.50.0均价（港元）中国-液晶电视2,743.62,170.226.42,995.32,421.523.73,186.52,336.836.4主要反映成功率高高攀升ASP 4K电视普及率海外-液晶电视1,846.81,410.830.91,754.51,340.230.91,666.71,273.230.9主要反映更好的产品组合收入（百万港元）收入38,47530,99324.142,83334,77323.246,49035,42831.2毛利6,587.15,309.124.17,433.66,113.821.68,129.86,307.928.9毛利率17.1%17.1%(0.0)17.4%17.6%(0.2)17.5%17.8%(0.3)运营支出(6,302.6)(5,210.0)21.0(6,724.1)(5,617.0)19.7(7,142.6)(5,711.8)25.1主要反映出高于预期的研发实验息税前利润666667(0.2)1,0981,0732.31,3881,18517.1净利3533403.86486322.686671221.6摊薄每股收益（港币）0.2620.2523.80.4810.4692.60.6420.52821.6资料来源：公司，OP Research图表3：结果摘要（百万港元）2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度同比生活质量1H15 / FY15E收入7,8897,3148,3989,9258,2857,112-3%-14%40%齿轮(6,863)(5,958)(6,950)(8,253)(7,097)(5,797)-3%-18%40%毛利1,0261,3561,4481,6721,1891,315-3%11%38%其他收入及收益8132616411111869-79%-42%49%卖exp(805)(971)(1,052)(1,279)(807)(912)-6%13%38%管理员经验(194)(247)(275)(258)(280)(202)-18%-28%44%研发部(77)(135)(100)(110)(130)(158)17%21%44%其他运营支出(0)(50)(1)(9)(0)(2)-96%35200%不适用营业利润（息税前利润）3127918512790109-61%22%30%规定或其他项目000000不适用不适用不适用财务费用(45)(54)(40)(57)(36)(47)-13%30%43%扣除融资成本后的利润(14)225144715463-72%17%24%关联cos33(38)5(8)(1)(5)-88%497%61%共同控制cos(1)(0)(10)(12)(8)(12)4185%61%86%税前收益18186139504546-75%1%21%税(6)(30)(68)(43)(5)37-221%-800%26%终止经营的利润少数群体利益3(2)(12)(0)58-433%56%47%净利151545974590-41%99%38%调整后利润7359745903190%99%38%环比％收入-32%-7%15%18%-17%-14%毛利-22%32%7%15%-29%11%净利-110%912%-62%-88%553%99%同比％收入-23%-6%-14%-14%5%-3%毛利-38%15%15%27%16%-3%净利-92%168%-141%-104%199%-41%关键比率GPM13.0%18.5%17.2%16.9%14.3%18.5%卖exp10.2%13.3%12.5%12.9%9.7%12.8%管理员经验2.5%3.4%3.3%2.6%3.4%2.8%企业所得税-39.9%13.5%47.3%60.5%9.7%-58.4%净利润0.2%2.1%0.7%0.1%0.5%1.3%分部收入（百万港元）中国电视台4,3484,2395,1976,9265,4134,321海外电视2,9823,0223,1612,9622,8622,732智能电视平台其他5595341371158影音000000资料来源：公司，OP Research 第2页，共7页32015年8月13日，星期四TCL多媒体（1070 HK）图表4：TCLM电视每月出货量（百万台）2.42.01.61.20.80.40.0一月2月3月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月2012年电视2013年电视2014年电视2015年电视资源：公司，OP Research图表5：TCLM LCD出货量（百万单位）和产品渗透率2.445%40%2.035%1.630%25%1.220%0.815%10%0.45%0.00%一月2月3月4月5月君七月八月九月十月十一月十二月2014液晶电视2015液晶电视2014年智能电视渗透率2015年智能电视渗透率资源：公司，OP Research图表6：TCLM智能电视用户群12.042%10.036%30%8.024%6.018%4.012%2.06%0.00%8月14日10月14日12月14日2月15日至15年4月15年6月累计小孩激活的用户DAU 7天DAU渗透 第2页，共7页4资源：公司，OP Research 第2页，共7页52015年8月13日，星期四TCL多媒体（1070 HK）财务摘要到12月FY13A FY14A FY15E FY16E2017财年到12月FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E损益表（百万港元）比率电视中国25,666 20,709 23,870 28,456 31,865毛利率（％）13.7 16.4 17.1 17.4 17.5海外电视11,884 12,126 14,405 14,036 14,167营业利润率（％）0.6 1.9 1.7 2.6 3.0其他1,945 691138138138138净利率（％）（0.3）0.7 0.9 1.5 1.9 智能电视平台62203320销售与分销经验/销售(%)11.512.311.811.411.1营业额39,495 33,526 38,475 42,83346,490管理经验/销售额（％）2.7 2.9 2.9 2.8 2.8同比％10(15)15119支付比率（％）（325.0）30.4 30.0 30.0 30.0 齿轮(34,081) (28,023) (31,887)有效税率（％）236.0 34.6 25.0 25.0 25.0毛利润5,414 5,503 6,587 7,434 8,130债务/权益总额（％）55.4 90.2 84.8 76.1 67.5毛利率13.7％16.4％17.1％17.4％17.5％净债务/权益(%)净现金10.07.3 净现金净现金其他收入890682381388401流动比率（x）1.1 1.1 1.1 1.2 1