周生生：1H15的业绩超出市场预期；到目前为止，7月至8月香港的同店销售增长+ ve

2015年8月26日 亚洲日报周生生升级至优于大市2015年上半年业绩好于市场预期； 7月至8月，香港的SSSG增长了+ ve远EPS：▼TP：▼王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●CSS报告的1H15业绩好于街道预期。公司收入基本持平，同比下降0.9％至92.4亿港元，不包括投资收益的净利润同比下降7.0％至4.83亿港元。由于投资收益和较高的黄金产品利润率，总净利润同比增长40％至7.29亿港元。●令人惊讶的是：（1）到目前为止，7月至8月，香港SSSG跌至正高水平； （2）如图1所示，中国同店销售增长继续在积极区域内发展。我们认为，无论是香港还是中国，这套同店销售增长都远远领先于其主要竞争对手。●即使我们根据保守的收入增长预测将2016-17年每股收益下调16-17％，CSS的FY16E市盈率仅为7.9倍。鉴于以下因素，我们对股票更加乐观：（1）香港的同店销售增长+ ve，领先于同行； （2）租金成本将于2016年开始下降； （3）FY16E的股息率高达5％。●我们将估值基础扩展至FY16E。我们的新目标价为17.2港元（原为17.4港元），基于10倍FY16E P / E，意味着潜在上涨空间27％。升级至优于大市。价格（15 Aug 25，HK $）13.54TP（上一个TPHK $）17.20美东时间。锅。 ％chg。至TP 2752周范围（港元）21.5 -交易上限（港币/美元mn）9,165.5/性能1M 3M1200万bbg / RIC116香港/ 0116.HK等级（上一个等级）O（N）已发行股份（百万）676.92每日交易量-600万平均（百万）0.4每日交易价值-600万平均（百万美元）0.9自由流通量（％）57.8重大的股东周氏家族（20.13％）绝对（％）（9.7）（21.2）（30.4）相对（％）2.4 0.8（15.8）年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（港币）mn）25,142 19,246 19,194 21,51323,853息税折旧摊销前利润（港币百万）1,603 1,522 1,383 1,5601,756净利润（港币）mn）1,218 1,082 1,222 1,1621,333每股盈利（以港元换算）1.80 1.60 1.81 1.72 1.97-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用4.8（16.2）(17.0)-共识每股收益（港元）不适用不适用1.61 1.81 2.01每股盈利增长（％）23.7（11.2）12.9（4.9）14.7市盈率（x）7.5 8.5 7.5 7.9 6.9股息收益率（％）5.0 4.5 4.1 4.8 5.5EV / EBITDA（X）6.26.85.65.73.8市净率（x）1.2 1.1 1.0 0.9 0.8净资产收益率（％）16.3 13.1 13.5 11.9 12.6净债务（现金）/权益(%)10.614.4(14.4)(3.1)(22.0)附注1：周生生主要从事黄金，宝石镶嵌珠宝产品和手表的制造和零售（2011年收入占总收入的70％），贵重金属批发，证券和商品经纪以及金条贸易和房地产投资。1H15扣除投资收益的净利润同比下降7％中船集团公布2015年上半年业绩，收入基本持平，同比下降0.9％至92.4亿港元，不包括投资收益的净利润同比下降7.0％至4.83亿港元。净利润总额同比增长40％至7.29亿港元，这是由于：（1）自2000年以来出售其持有的89.17万股香港交易所股票（还有手数406.2万股）产生的投资收益2.46亿港币； （2）黄金产品的毛利率提高了16-22％（去年同期为12-16％），这是由于来自中国的销售贡献增加以及更多的固定价格产品。SSSG于2015年7月至2015年8月在香港表现良好令我们惊讶的是，管理层表示，香港同店销售增长在7月至8月迄今呈正数，远好于2015年上半年的负12％（2015年第二季度仅略高于2015年第一季度），如图1所示。CSS的中国业务继续实现正增长，预计2H15会有更多的增长。我们认为香港或中国的这套SSSG领先于主要竞争对手。图1：SSSG趋势变得更加积极SSSG％2015年7月至8月2Q1 1H15香港+ ve青少年高-ve，QoQ好-ve低青少年-12％中国+ ve高中青少年+ ve hsd + ve数码相机5％资料来源：公司数据升级至优于大市，目标价HK $ 17.2即使我们根据保守的增长假设将2016-17年每股盈利下调16-17％，CSS的2016年市盈率仅为7.9倍。鉴于以下因素，我们对股票更加乐观：（1）香港的同店销售增长优于同行； （2）租金成本将于2016年开始下降； （3）FY16E的股息率高达5％。我们将估值基础结转至FY16E。我们的新目标价为17.2港元（原为17.4港元），基于10倍FY16E P / E，意味着潜在上涨空间27％。国家零售收入资料来源：公司资料图3：1H15结果审查百万港元1H151H14同比％2H15E同比％2015年同比％收入-零售-贵金属批发-经纪及其他9,2458,1651,007739,3338,214995123-0.9-0.61.1-40.79,9498,7031,165810.4-0.24.7-1.319,194-0.316,868-0.42,1713.0154 -24.9毛利毛利率（％）研发/销售（％）管理员/销售额（％）2,13423.114.72.52,17323.313.42.4-1.8-0.2个百分点1.3页0.0个百分点2,17921.914.11.92.70.5个百分点1.2页-0.6个百分点4,3130.422.5 0.2 pp14.4 1.2 pp 2.2 -0.3 pp营业收入营业利润率（％）5826.37187.7-19.0-1.4个百分点6190.06.2 0.0个百分点1,201 -10.26.3 -0.7个百分点净利净利润率（％）每股盈利（港元）净利润（不含） inv。获得每股股息（港元）7297.91.0774830.125205.60.7685200.1240.22.3页40.2-7.00.04935.00.7284930.43-12.3-0.7个百分点-12.3-12.3-12.51,222 12.96.4 0.7 pp1.805 12.9977-9.80.55 -10.1资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。图2：零售收入明细1H15占总数的百分比1H14同比％产品零售收入-金5,14463%5,0931.0%-珠宝2,69433%2,793-3.5%- 手表3274%329-0.6%小计8,165 100％8,214 -0.6％毛利率GP的百分比-金16%-22%42%12%-16%-珠宝39%-44%55%39%-44% - 手表20%-22%3%22%-24%-香港和澳门4,16451%4,616-9.8%-中国3,94448%3,54011.4%-台湾571%57-0.6%小计8,165 100％8,214 -0.6％毛利率GP的百分比-香港和澳门23.4%47%23.6%-0.2个百分点-中国27.4%52%25.6%1.7个百分点 台湾36.3％1％35.1％1.2页 2015年8月26日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年8月25日）周生生（0116.HK，HK $ 13.54，跑赢大市，目标价HK $ 17.2）香港交易及结算所（0388.HK，HK $ 180.0）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。周生生（0116.HK）三年价格及评级历史0116.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年9月10日17.30 20.00 O *2012年9月16日18.4225.002013年1月22日21.60 24.102013年3月21日21.40 23.502013年5月16日20.50*2013年8月27日19.34 22.91澳2013年9月2日21.4025.4014年3月26日19.24 22.30 N2014年8月22日19.5020.00*14年8月26日19.4619.102015年3月27日16.66 17.40*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟香港交易及结算所的3年价格及评级历史（0388.HK）0388.HK收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年9月26日113.10 100.00美元2013年1月8日143.10 120.002013年2月7日144.00 140.00 N2013年6月10日126.20 135.002013年8月15日126.50125.002013年12月12日133.00145.0014年3月10日119.00 150.00 O2014年4月10日130.90 165.002014年6月10日146.90 160.00 N14年8月6日174.50170.0014年11月17日178.10165.002014年11月23日167.10 145.00 U2015年2月6日177.70150.002015年3月31日190.00 170.002015年4月13日297.40 188.002015年8月6日205.20180.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级基于股票的总收益 2015年8月26日 亚洲日报-页3 之5-相对于由分析师覆盖的相关行业中的所有公司组成的分析师覆盖范围而言，跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，跑输大盘代表吸引力最小的投资机会。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当ETR大于或等于7.5％时，将授予优于大市评级；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。在2015年5月18日之前，“优于大市”和“低于大市”评级的ETR范围与中性门槛（15％至7.5％）重叠（该门槛自2011年7月7日开始运营）。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法