长城汽车警报：1H15初步结果略低于预期

库存数据德意志银行评分保持亚洲中国汽车及零部件公司长城汽车警报路透社彭博交易所代号2333.HK 2333 HK HKG 2333ADR股票代号GWLLY US39137B1098日期2015年7月28日结果售价2015年7月27日（港币）27.15目标价-12月（港元）36.9052周范围（港元）59.75-27.15恒生指数25,1291H15初步结果微不足道低于预期Ha Vincent Ha，CFA研究分析师（+852）2203 6247孙飞CFA研究助理（+852）2203 61301H15的结果证实了保证金压力7月27日收市后，长城汽车（GWM）发布了1H15初步业绩（按中国会计准则）。简而言之，由于SUV的销售贡献增加，公司的总收入同比增长30.2％至371亿元人民币，同比下降19.9％。同时，由于经营费用增加，长城汽车的2015年上半年净利润同比增长24.0％至人民币49亿元，净利率下降0.7个百分点。由于2015年上半年的净利润占我们2015财年盈利预测的47％，鉴于利润率压力不断加大，我们认为业绩略低于我们的预期。从季度来看，GWM同比增长29.1％（但环比下降7.9％）市值（港元）82,602市值（美元）10,657已发行股票（米）3,042.4大股东保定沃特 (56%)自由流通量（％）44总收入，由于22同比增长7％（11。汽车销售量环比下降9％）。 但是，我们认为，经营利润率同比和环比均下降，这可能是由于我们认为小型SUV（哈弗H1和H2）和新产品（哈弗H8和H9）的利润率较低。 在最底线，关键数据每日平均交易价值（美元）资料来源：德意志银行公司报告了21。同比增长4％（但6。2015年2季度净利润环比下降7％）。YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）60,317 73,670德意志银行观点–我们对竞争压力保持谨慎净利我们维持对长城汽车H股的持有评级，因为我们认为，考虑到1）最受欢迎的哈弗H6的销售动力达到顶峰，2）成本压力上升，对其在SUV领域的领导地位的竞争挑战可能会影响销量和利润率。由于最近的促销和降价，3）可能增加研发费用以确保产品质量，以及4）可能会增加营销费用以改善品牌形象。 关键的下行风险包括新模型的接收弱于预期，竞争激烈以及出口疲软。 关键的上行风险是新模型的销售和出口超出预期。（人民币元） DB EPS（人民币）2。64 3。40 3。83市盈率（x）10。3 6。4 5。7收益率（净额）（％）2。9 4。7 5。3资料来源：德意志银行图1：长城汽车– 1H15初步结果摘要1H15 1H14同比2015年第二季度14年第二季度2015年第一季度同比销量（单位）22。7％220,853 -11。9％总收入（人民币百万元）29。1％19,339 -7。9％。净利润率（％）资料来源：公司数据，德意志银行70.9以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2333.HK MCI（P）124/04/2015。YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）60.317 73.67084,762德意志银行观点–我们对竞争压力保持谨慎净利8,041.5 10,359.0 11,662.9我们维持对长城汽车H股的持有评级，因为我们认为，考虑到1）最受欢迎的哈弗H6的销售动力达到顶峰，2）成本压力上升，对其在SUV领域的领导地位的竞争挑战可能会影响销量和利润率。由于最近的促销和降价，3）可能增加研发费用以确保产品质量，以及4）可能会增加营销费用以改善品牌形象。关键的下行风险包括新模型的接收弱于预期，竞争激烈以及出口疲软。关键的上行风险是新模型的销售和出口超出预期。（人民币元）DB EPS（人民币）2.64 3.40 3.83市盈率（x）10.3 6.4 5.7收益率（净额）（％）2.9 4.7 5.3德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2333.HK MCI（P）124/04/2015。德意志银行/香港图1：长城汽车– 1H15初步结果摘要1H15 1H14415,339 346,31037,145 28,527同比2015年第二季度14年第二季度19.9% 194,486 158,54930.2% 17,806 13,7922015年第一季度同比销量（单位）22.7％220,853 -11.9％总收入（人民币百万元）29.1％19,339 -7.9％营业利润（人民币百万元）营业利润率（％）净利润（人民币百万元）净利润率（％）资料来源：公司数据，德意志银行5,84615.7%4,90113.2%4,69916.5%3,95413.9%24.4%-0.7%24.0%-0.7%2,76915.6%2,36513.3%2,30716.7%1,94914.1%20.0%-1.2%21.4%-0.8%3,077 -10.0%15.9%2,53613.1%-0.4%-6.7%0.2%市场研究德意志银行/香港营业利润（人民币百万元）营业利润率（％）净利润（人民币百万元）