A股策略周报：市场缺乏稳定回升基础，震荡压力较大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2015年8月10日 市场缺乏稳定回升基础，震荡压力较大 核心要点：  市场低位反弹。市场经历暴跌后呈现区间震荡格局，上周略有反弹，上证综指上涨80.48点，涨幅2.2%；创业板指上涨37.15点，涨幅1.46%。自7月8日低点至今，上证综指基本运行在3500-4000点区间内，7月底8月初再次跌至区间下缘后存在一定反弹空间，但就中期而言，震荡过后市场表现依然不容乐观。  市场缺乏稳定回升基础，未来半年震荡压力依然较大。维持此前的逻辑，此前市场上涨的最重要逻辑流动性在下半年存疑。无论是货币政策释放的宏观流动性还是杠杆带来的微观流动性均将出现较大变化。  宏观流动性上，下半年经济下行压力依然很大，但是猪肉价格快速上行带来CPI回升、美联储加息，货币政策在一定程度上陷入两难，虽然我们认为最终仍会以经济为重保持宽松，但之前将经历一段观望时期，预计流动性整体环境较今年上半年6月份之前紧张。经济方面，虽然6月份的数据好于预期，但7月进出口数据大幅下滑超过8%及PPT同比大降至-5.4%均显示经济下行压力依然很大。物价方面，7月CPI同比上涨1.6%，近期猪肉价格的持续快速上涨在CPI上有所体现，预计下半年将带动CPI逐步上行，或将成为货币政策的掣肘之一。另外，美联储将于下半年启动加息周期，美国加息后全球资本将加速回流美国，人民币汇率面临较大的压力，央行也将被迫回收部分流动性。  微观流动性上，市场监管趋严，高杠杆配资火爆场景难以再现。杠杆是推动本轮牛市最大的助力之一，暴跌后监管层对后续民间配资的监管趋严，对恒生电子HOMS系统的态度也有巨大转变，下半年将更多的是以券商场内融资业务为主，民间配资业务难以向上半年那么火爆。目前沪深两市融资余额降至1.3万亿，较高点回落42.7%，下降近1万亿，预计未来仍将继续下降。  在主要指数经历了40%以上的跌幅后，市场信心恢复需要时间，近期的区间震荡更多的是国家队维稳及暴跌后的技术性反弹，市场基础不稳，未来震荡压力依然较大。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、秦晓斌、姚玭 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明  当然长期来看，流动性宽松的大环境没有变，本轮市场如若再经历大幅调整后长期投资价值将再度显现。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变。利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下的趋势长期延续。从国际经验对比而言，流动性宽松后的资本市场发展，其他国家有丰富的案例可循。2008年金融危机以来，美国及日本均实行QE政策支持经济发展，随之带来股权价格上涨。中国也不例外，目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。 文思佶、丁文 2 . 8 7 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场表现：略有反弹 .................................................................................................................................................. 1 二、估值水平：成长股估值仍高于均值........................................................................................................................... 2 三、流动性：资金价格全线下行 ...................................................................................................................................... 3 四、融资规模降至1.3万亿 ............................................................................................................................................... 4 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 5 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场表现：略有反弹 图1： A股主要指数表现 0.81.31.82.32.82014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-212015-06-042015-06-182015-07-022015-07-162015-07-30上证综指深证成指中小板指创业板指 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 1.7290 2.1966 3.0612 3.2295 1.4626 0 1 1 2 2 3 3 4 上证50上证综指深证成指中小板指创业板指2015-08-07 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 0.91.41.92.42.93.43.92014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-212015-06-042015-06-182015-07-022015-07-162015-07-30金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 0.87%5.32%3.36%4.23%4.58%0%1%2%3%4%5%6%金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 -4 -2 0 2 4 6 8 10 煤炭建材综合交通运输电力设备汽车基础化工电力及公用事业有色金属家电电子元器件轻工制造医药钢铁建筑通信机械计算机纺织服装国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔银行房地产石油石化传媒非银行金融餐饮旅游周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 计算机通信餐饮旅游轻工制造农林牧渔国防军工纺织服装电子元器件机械基础化工传媒电力设备医药家电交通运输汽车综合商贸零售建材电力及公用事业房地产建筑钢铁食品饮料石油石化有色金属煤炭银行非银行金融年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值水平：成长股估值仍高于均值 图5：上证综指&深证成指估值水平 8131823283338434853582006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-062015-07-10上证综指成份深证成指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图7：不同风格指数市盈率（2000至今） 9.3337.0237.2970.922.03-20-1001020304050607080金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-08-07 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：中小板指&创业板指估值水平 10305070901101301502006-01-062006-06-022006-10-202007-03-092007-07-202007-12-072008-04-182008-08-292009-01-162009-06-052009-10-162010-03-052010-07-162010-11-262011-04-082011-08-192012-01-062012-05-252012-10-122013-03-012013-07-122013/11/152014/3/282014-08-012014-12-122015-04-24中小板指成份创业板指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数市净率（2000至今） 1.562.664.776.192.58-1012345678金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-08-07 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：不同行业指数市盈率（2000至今）