收购威博精密，金属结构件业务如虎添翼

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 36.40 元 目标价格（人民币）：45.98元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 211.60 总市值(百万元) 14,154.25 年内股价最高最低(元) 40.36/21.31 沪深300指数 3365.68 深证成指 10055.57 相关报告 1.《三季报符合预期，2017年新增长点有望发力-安洁科技公司点评》，2016.10.24 2.《-业绩增速放缓，新增长点发力值得期待》，2016.8.25 3.《平台价值渐显，新增长点层见叠出-平台价值渐显，新增长点层见叠...》，2016.6.6 樊志远 联系人 (8621)61038318 fanzhiyuan@gjzq.com.cn 骆思远 分析师 SAC执业编号：S1130515070001 luosiyuan@gjzq.com.cn 收购威博精密，金属结构件业务如虎添翼 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.697 0.790 1.008 1.307 2.165 每股净资产(元) 7.07 5.97 6.94 8.53 11.26 每股经营性现金流(元) 1.09 0.60 2.42 1.73 2.78 市盈率(倍) 38.69 35.21 36.09 27.84 16.81 行业优化市盈率(倍) 74.07 151.69 115.17 115.17 115.17 净利润增长率(%) -11.48% 143.34% 27.72% 72.45% 65.62% 净资产收益率(%) 9.86% 13.22% 14.53% 20.39% 25.58% 总股本(百万股) 181.03 388.85 388.85 517.23 517.23 来源：公司年报、国金证券研究所 事件概述  公司发布公告：拟以34亿元收购“惠州威博精密科技有限公司”的全部股权，以标的公司2017 年承诺业绩3.3亿元为基准，收购市盈率为10.3倍。 分析与判断  收购威博精密，优势互补，金属结构件业务打开发展新空间：威博精密主营小金属件，主要有手机摄像头装饰圈、侧面按键、指纹识别金属支架及卡托等，是OPPO、vivo和华为小金属件的主力供应商。安洁科技和威博精密可以优势互补，在消费电子、汽车电子等业务相互支持，资源共享，发挥协同优势。安洁科技的的通讯类相关产品可以借助威博快速导入OPPO、vivo及华为等国内手机客户，安洁科技具有良好的品牌优势和资金优势，威博精密的小金属件可以借助安洁科技进行快速扩大规模及提升核心竞争力，并进入苹果、微软、谷歌、特斯拉等国际高端客户，实现1+1＞2的战略效应。  金属材质外观方兴未艾，手机小金属件前景广阔：苹果5S引领了手机外观金属化的浪潮，超级本、平板电脑、可穿戴设备、移动电源等消费电子采用金属外观的趋势亦十分明显，预计2017年金属外观件市场总容量将达到233亿美元。手机中的小精密结构件也向金属化方向发展，目前智能手机中小金属件的单机价值量约20-35元，按照全球13亿部智能手机测算，市场容量为260~450亿元。苹果的手机、笔电、iPad、iWatch等对金属外观件及结构件的需求庞大，公司重点布局精密金属加工业务，有望深度受益。  依托高端客户资源，持续导入新产品，未来增长动能强劲：iPhone8高端机型有望采用OLED面板，预计公司将有新产品导入，单机价值量有望大幅增加，2018年A客户手机新机型有望采用全部OLED面板，公司将充分受益；公司还在为A客户研发多个新产品，包括金属件及胶、膜等功能材料，有望逐步导入，未来业绩具有强劲的增长动能。 投资建议  预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.01/1.31/2.16元（按照威博精密2017年9-12月合表，增发摊薄），现价对应市盈率分别为36.1、27.8及16.8倍。如果按照威博精密2017年全年业绩并表，则2016/2017/2018年EPS分别为1.01/1.66/2.16元，现价对应市盈率分别为36.1、21.8及16.8倍，维持 “买入”评级。 风险  小金属结构件竞争激烈，价格下降；公司新产品导入A客户推进不及预期。 02004006008001,0001,20021.3125.6529.9934.3338.67160215160515160815161115人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安洁科技 沪深300 2017年2月7日 安洁科技 (002635.SZ) 电子 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 605 731 1,880 1,819 3,260 5,850 货币资金 592 409 625 1,100 1,300 2,007 增长率 20.8% 157.1% -3.3% 79.2% 79.4% 应收款项 237 456 574 405 646 1,002 主营业务成本 -381 -513 -1,247 -1,125 -2,066 -3,787 存货 101 220 292 246 424 778 %销售收入 62.9% 70.1% 66.3% 61.8% 63.4% 64.7% 其他流动资产 203 82 281 8 13 21 毛利 225 219 633 695 1,194 2,063 流动资产 1,134 1,167 1,772 1,760 2,383 3,808 %销售收入 37.1% 29.9% 33.7% 38.2% 36.6% 35.3% %总资产 79.1% 50.0% 57.4% 55.7% 58.5% 67.1% 营业税金及附加 -1 -1 -10 -9 -16 -29 长期投资 24 0 0 1 0 0 %销售收入 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 229 768 886 1,218 1,529 1,722 营业费用 -12 -17 -34 -36 -65 -117 %总资产 16.0% 32.9% 28.7% 38.6% 37.5% 30.3% %销售收入 2.0% 2.3% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 44 380 407 178 159 142 管理费用 -62 -75 -202 -200 -359 -644 非流动资产 300 1,168 1,316 1,399 1,689 1,866 %销售收入 10.3% 10.3% 10.8% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 20.9% 50.0% 42.6% 44.3% 41.5% 32.9% 息税前利润（EBIT） 149 125 387 449 754 1,273 资产总计 1,433 2,335 3,088 3,159 4,073 5,675 %销售收入 24.6% 17.0% 20.6% 24.7% 23.1% 21.8% 短期借款 82 622 308 37 19 0 财务费用 10 12 12 6 23 34 应付款项 99 259 299 282 521 960 %销售收入 -1.7% -1.7% -0.6% -0.4% -0.7% -0.6% 其他流动负债 17 61 75 131 211 335 资产减值损失 -3 -14 -39 -12 -1 -7 流动负债 198 942 682 450 751 1,295 公允价值变动收益 0 1 -1 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 4 17 6 5 5 5 其他长期负债 41 95 69 0 0 0 %税前利润 2.3% 11.7% 1.7% 1.1% 0.6% 0.4% 负债 239 1,037 752 451 752 1,297 营业利润 160 141 366 448 782 1,305 普通股股东权益 1,193 1,280 2,322 2,699 3,317 4,379 营业利润率 26.4% 19.3% 19.4% 24.7% 24.0% 22.3% 少数股东权益 1 19 14 9 4 -1 营业外收支 6 5 9 7 8 7 负债股东权益合计 1,433 2,335 3,088 3,159 4,073 5,675 税前利润 166 146 375 455 790 1,312 利润率 27.4% 19.9% 19.9% 25.0% 24.2% 22.4% 比率分析 所得税 -24 -22 -73 -68 -118 -197 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 14.6% 15.4% 19.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 142 123 302 387 671 1,115 每股收益 0.792 0.697 0.790 1.008 1.307 2.165 少数股东损益 -1 -3 -5 -5 -5 -5 每股净资产 6.628 7.071 5.971 6.942 8.531 11.261 归属于母公司的净利润 143 126 307 392 676 1,120 每股经营现金净流 0.927 1.093 0.604 2.424 1.734 2.783 净利率 23.5% 17.3% 16.3% 21.6% 20.7% 19.1% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.150 0.150 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.95% 9.86% 13.22% 14.53% 20.39% 25.58% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 9.95% 5.40% 9.94% 12.41% 16.61% 19.74% 净利润 142 123 302 387 671 1,115 投入资本收益率 9.97% 5.40% 11.66% 13.90% 19.19% 24.71% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 25 49 148 113 119 140 主营业务收入增长率 -1.77% 20.80% 157.14% -3.26% 79.22% 79.45% 非经营收益 -6 -22 -25 -15 -11 -11 EBIT增长率 -26.68% -16.24% 210.23% 16.10% 68.02% 68.76% 营运资金变动 6 48 -191 457 -105 -162 净利润增长率 -23.67% -11.48% 143.34% 27.72% 72.45% 65.62% 经营活动现金净流 167 198 235 943 674 1,082 总资产增长率 17.80% 62.93% 32.22% 2.31% 28.92% 39.34% 资本开支 -108 -121 -162 -194 -401 -303 资产管理能力 投资 -210 -660 -261 -1 0 0 应收账款周转天数 146.3 163.3 94.9 80.0 70.0 60.0 其他 47 16 133 5 5 5 存货周转天