参股韩都衣舍，设立新文化产业基金，公司打造时尚产业集团战略稳步推进

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 601566 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,502 2,068 2,222 2,488 2,886 同比增长 -3.8% -17.3% 7.4% 12.0% 16.0% 营业利润（百万元） 666 430 496 574 699 同比增长 -12.3% -35.4% 15.4% 15.7% 21.8% 归属母公司净利润（百万元） 537 351 398 458 554 同比增长 -19.6% -34.8% 13.4% 15.1% 21.1% 每股收益（元） 0.94 0.61 0.69 0.80 0.97 毛利率 56.8% 56.2% 56.5% 56.8% 56.9% 净利率 21.5% 17.0% 17.9% 18.4% 19.2% 净资产收益率 12.1% 7.8% 9.1% 10.5% 12.0% 市盈率（倍） 18.5 28.4 25.0 21.8 18.0 市净率（倍） 2.2 2.2 2.3 2.2 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 参股韩都衣舍，设立新文化产业基金，公司打造时尚产业集团战略稳步推进 核心观点 旗下产业基金拟1200万美元投资韩都衣舍5.9094%的股权。韩都衣舍是国内知名的互联网电商品牌。2014年和2015年1-5月份营业收入和净利润分别为8.31亿和-3607.19万，4.97亿和2485.45万。此次投资的市销率1.51倍（2014），与此前搜于特投资茵曼的1.34倍基本接近。我们认为此次投资有利于两家公司在之前合资公司的基础之上进一步加强合作，推动公司形成互联网背景下的服装相关产业布局。 拟设立华软新文化产业投资基金，专注投资新文化时尚相关企业。基金规模不低于5.1亿，公司全资子公司作为发起人和有限合伙人出自2.5亿，华软投资作为普通合伙人出资不低于2.6亿。华软投资是一家专注战略新兴产业的股权投资和资产管理机构。未来基金将借助公司的产业资源和华软投资的投资专长，积极开展新文化业态领域的股权投资和收购，关注互联网与文化、时尚产业的结合，支撑公司实现打造精英生活的时尚产业集团的发展战略。 公司股票供求关系大幅改善，有利于未来股价走势。控股股东九牧王投资及持股5%以上的股东和董监高承诺自7月10日起6个月内不减持其所持有的公司股份。同时公司总金额不超过30230万元的员工持股计划自6月初股东大会通过后未来6个月内需要通过二级市场完成购买，另外实际控制人拟自7月13日起未来1个月内增持公司股份，增持金额不超过2亿元人民币。 我们看好公司净利润增速由负转正，逐季加快。除了员工持股计划的鞭策效应外，公司今年1季度收入已重拾增长，年初召开的15年秋冬订货会也再度出现正增长，同时公司在内部管理方面不断提升，包括随着再融资暂停，使公司在股权投资方面具有一定的竞争优势，预计公司下半年收入增速有望超过上半年，同时净利润增速也有望转正。 财务预测与投资建议 我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.80、0.97元，参考可比公司平均估值，维持公司15年30倍PE，目标价20.70元，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济复苏缓慢的风险，公司变革所带来的效果低于预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年08月03日） 17.35元 目标价格 20.70元 52周最高价/最低价 37.62/11.00元 总股本/流通A股（万股） 57,464/57,464 A股市值（百万元） 9,970 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年08月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -6.4 2.4 -14.5 57.7 相对表现（%） -6.7 3.9 4.9 -6.7 沪深300（%）% 0.3 -1.5 -19.4 64.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 服装相关产业投资迈出第一步，且公司股票供求关系大幅改善 2015-07-12 实施员工持股，促进公司发展 2015-05-12 15年一季度直营收入增速超预期，公司净利润增速未来亦有望逐季加快 2015-04-27 -79%0%79%159%238%318%14/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/07九牧王沪深300九牧王 601566.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 九牧王动态跟踪 —— 参股韩都衣舍，设立新文化产业基金，公司打造时尚产业集团战略稳步推进 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 1,606 761 644 817 1,020 营业收入 2,502 2,068 2,222 2,488 2,886 应收账款 182 176 189 212 246 营业成本 1,080 905 966 1,076 1,244 预付账款 41 21 30 29 36 营业税金及附加 31 25 27 30 35 存货 625 593 634 706 816 营业费用 582 568 600 659 736 其他 1,549 2,237 2,252 2,280 2,323 管理费用 183 206 221 236 260 流动资产合计 4,003 3,788 3,749 4,044 4,440 财务费用 (80) (75) (22) (26) (31) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 64 81 6 10 16 固定资产 837 803 803 803 803 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 5 5 5 5 投资净收益 24 72 72 72 72 无形资产 147 144 138 132 126 其他 0 0 0 0 0 其他 224 392 323 323 323 营业利润 666 430 496 574 699 非流动资产合计 1,210 1,343 1,269 1,263 1,257 营业外收入 24 26 26 26 26 资产总计 5,214 5,132 5,018 5,308 5,697 营业外支出 7 9 6 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 683 448 516 594 719 应付账款 262 269 288 320 370 所得税 146 97 119 137 165 其他 432 422 467 505 565 净利润 537 351 398 458 554 流动负债合计 694 691 754 825 935 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 537 351 398 458 554 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.94 0.61 0.69 0.80 0.97 其他 0 6 6 6 6 非流动负债合计 0 6 6 6 6 主要财务比率 负债合计 694 697 760 831 942 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 578 575 575 575 575 营业收入 -3.8% -17.3% 7.4% 12.0% 16.0% 资本公积 2,603 2,576 2,576 2,576 2,576 营业利润 -12.3% -35.4% 15.4% 15.7% 21.8% 留存收益 1,339 1,285 1,108 1,327 1,606 归属于母公司净利润 -19.6% -34.8% 13.4% 15.1% 21.1% 其他 (1) (1) (1) (1) (1) 获利能力 股东权益合计 4,519 4,434 4,257 4,476 4,756 毛利率 56.8% 56.2% 56.5% 56.8% 56.9% 负债和股东权益 5,214 5,132 5,018 5,308 5,697 净利率 21.5% 17.0% 17.9% 18.4% 19.2% ROE 12.1% 7.8% 9.1% 10.5% 12.0% 现金流量表 ROIC 10.3% 6.2% 8.4% 9.7% 11.1% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 537 351 398 458 554 资产负债率 13.3% 13.6% 15.2% 15.7% 16.5% 折旧摊销 49 68 54 52 54 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (80) (75) (22) (26) (31) 流动比率 5.77 5.48 4.97 4.90 4.75 投资损失 (24) (72) (72) (72) (72) 速动比率 4.79 4.50 4.01 3.92 3.75 营运资金变动 (1,057) (666) (21) (62) (99) 营运能力 其它 1,134 869 69 10 16 应收账款周转率 11.7 11.5 12.2 12.4 12.6 经营活动现金流 559 474 405 360 422 存货周转率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 (68) 1 (43) (46) (48) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 (70) (201) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,001) (677) 73 72 72 每股收益 0.94 0.61 0.69 0.80 0.97 投资活动现金流 (1,140) (877) 30 27 24 每股经营现金流 0.97 0.83 0.71 0.63 0.73 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 7.87 7.73 7.42 7.80 8.29 股权融资 (5) (31) 0 0 0 估值比率 其他 (403) (418) (5