华富月度报告

華富月度報告 Quam Monthly Report 華富嘉洛 | 證券期貨研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年七月二日星期四 Thursday, July 02, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian NGO +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian Ngo +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 1 上證綜指最終於六月最後一個週五直逼4000點的心理關口，「619血案」於7日之後再次上映，技術上步入熊市，令市場對央媽遲遲未有參與救市的舉措相當震驚。內地終於同一週末「雙降」刺激經濟，包括對「三農」貸款佔比達標的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存准金率0.5%; 對「三農」或小微企業貸款達標準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存准0.5%; 降低財務公司存准3%; 下調貸款和存款基準利率，其中金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%。雖然內地經濟一直未見明顯的起色，但「雙降」力度之大令市場不禁認為拯救股市的味道更濃。 內地股市於六月最後一週表現同樣反覆，週一未有領情之下，上證再挫逾3%，一度失守4000點的關口。但其後見支持之下重返4000點以上收市，而內地同樣放風傳出暫停IPO、社保基金準備入市、匯金入市、私募基金委員會發言護市等應對股市續跌，並上證於6月最後一個交易日先跌後升，揚逾5%。 近期的一役相當具參考價值，一來就算中央希望透過以股代債，亦不代表中央需要「逄跌必托」，免得托市變相鼓吹槓桿，提高風險; 二來4000點可以暫定為「政策底」，每次跌至3800點左右便會出現無形之手，為投資者帶來重要的啟示。此外，滬股通資金捕捉反彈時機相當精準，其分別於5月6-8日、6月19日撈底後即見反彈，同樣為日後捕捉拐點帶來另一買入訊號。 六月 回顧 懸崖之後的懸崖 六月上半個月港股處於上落的悶局，恒指及整體走勢並未緊隨內地股市上揚，並保持穩步回落的疲弱走勢。反而六月中過後的走勢相當值得關注，尤其是香港股市逐步緊隨內地股市發展，令港股走勢突然轉弱，成為投資者的夢魘。 率先吸引市場目光的是內地股市的去向，內地股指期貨結算當周的最後五個交易日當中，上證綜指僅有一個交易日上揚，結算當日更急跌6.42%，雖然香港股市並未有跟隨，但內地股市的表現令市場變得人心惶惶。事實上，中國急跌的第一周並無太多的利淡消息出台，資金緊張、控制融資的消息均是舊聞，對於急劇轉變的利空情緒，低成交的發展反映市場並未能及時反應之餘，同時對市場的轉向不甚了解。 過後的三個交易日(6月22 – 24日)，香港股市在內地股市未有繼續暴瀉之下重拾反彈的勢。惟好景不常，內地股市以至香港股市的美夢單單兩個交易日便宣告終結，並再次跳落第二個懸崖的下。上證繼挫逾13%全周再跌6.37%，而恒指則重返26600 – 26700點的平台位置。 經過兩週的洗禮，香港對內地股市的評論不絕於耳，當中不乏經濟乏力、資金緊張的因素。對我們而言，內地經濟數字上一直有相當的落差，多次放鬆銀根的成效未能向下傳導，市場對中國踩進流動性陷阱的風險意識走高，改革紅利的預期落空令人關注泡沫的形成，或許令股市下跌與改革牛的失敗畫上等號，很可能是跌市的基本誘因之一; 惟資金緊張方面，雖然六月再次迎來內地季結及MLF到期，問題是隔夜SHIBOR一直徘徊於1.27%左右的極低水平，流動性相當充裕，對比2013年錢荒隔夜SHIBOR逼近13%顯然不是跌市的主因。 更值得留意的是，內地股市於6月23及24日的技術性反彈均為V型反彈，走勢證明投資者的心理壓力並未從跌市中恢復，令早段愈跌愈有，生怕斬倉潮重臨，最後選擇在午市後風險較低的情況下再次入市，顯然是情緒主導。 而市場不斷對跌市解話，其中一個相當值得關注，其提出控制場外配資僅為引導外圍資金回歸兩融的規範之內。雖觀點未獲證實，但實言之有理，透過跌市控制場外配資、配上社保基金準備入市確是一石二鳥的想法。問題是即使我們可以預期槓桿擴張繼續受到限制，而且不會大幅收緊，何時才可恢復正常水平方是關鍵性的因素。 2 證券 6月10日：A股未納入MSCI 事情公佈的過程經歷了「似是而非」的過程。雖然彭博社於6月9日報導，中國A股將被納入MSCI的新興市場指數，引發於六月初全球表現最好市場的進一步上漲。惟指數供應商MSCI在週三凌晨發表的聲明中稱，會在一些剩下的重要市場准入問題得到解決之後才將中國大陸市場交易的股票納入其全球基準指數中。 換言之，MSCI宣佈A股納入指數是有條件的，而該條件似乎並非三天兩天可以迅速解決，然而部分媒體的標題則在今天淩晨的時間出文為「A股將被納入MSCI新興市場指數」，後亦有報道標題為「MSCI：市場准入相關問題解決後將A股納入指數」，讓市場產生樂觀的猜想。最終的結果是當天上午5:30公佈仍未將A股納入新興市場指數。雖然市場普遍認為納入指數是時間的問題，但客觀而言，這個等待的時間並不足以支撐長久樂觀的預期。 6月11日：香港出現疑似MERS 6月11日，香港受累於內地股市而挫至26600 – 26700點之間的水平，個別投資者將跌市歸咎於青衣站出現的擬似MERS個案。翌日撇除前景暗淡的零售化妝品、珠寶首飾及奢侈品，近年業務增長穩定的大快活(0052)、大家樂(0341)及維他奶(0345)同樣會受到MERS的打擊而下跌。 惟該個案最終證實並無其事，问上重災區韓國股市的反應並不大，消息最後無疾而終。回顧韓國首宗病例於5月21日正式確疹，並一直等待至5月28日才有首宗隔離個案。換言之，5月21至28日期間韓國對疫情的關注情度嚴重不足。而且韓國一直以來均未見對疫情有過敏的反應，證明投資者對相關的消息反應不會太大，可見未確診MERS的消息難對市場造成重大的不利影響。 期貨 6月3日：歐央行堅持買債 歐洲央行行長德拉吉在貨幣政策發佈會上表明，他打算继续全面执行购债计划，貨幣政策的刺激正在滲透至實體經濟，需要將債券購買計劃持續到結束。歐洲央行日內稍早將主要再融資利率維持在0.05%不變，同時將邊際借貸機制利率和存款利率分別維持在0.3%和-0.2%不變。 尽管该央行经济学家的最新预测显示，今年欧元区物价将意外上涨。但欧元区通胀的回升速度快于欧洲央行的预期。不过，经济学家维持2016年和2017年的通胀预期不变，分别为1.5%和1.8%。这些最新预期表明，欧洲央行实现其通胀目标的时间不会晚于之前预期，尽管提振通胀之举的强劲程度从一开始就超出预期。德拉吉認為，央行货币政策措施的全面贯彻将给欧元区经济提供必要的支撑。 六月回顧 6月8日：非農大幅造好 美國方面公佈非農就業數據，大幅優於前值。美國5月新增28.0萬個非農就業職位，大幅高於市場預期的增加22.7萬；失業率意外回升0.1個百分點至5.5%；為美聯儲所關注的 U-6失業率持穩於10.8%；就業參與率進一步回升0.1個百分點至62.9%。備受市場關注的薪資增長數據亦好於預期：5月份平均時薪增長8美分至24.96美元/小時，環比增長0.3%、同比增長2.3%，而市場預期分別為0.2%、2.2%；5月平均每週工時仍維持在34.5小時不變。 非農數據向好導致歐元在週末出現大幅度回落。這些數據更令聯儲相信，它對中期通脹前景的判斷是準確的，也令市場修改首次加息的時間判斷。聯儲基金利率的期貨價格反映，數據公佈後市場認為有54%的機會聯儲在九月啟動加息（之前為46%）。 3 證券 6月18日：停板機制 港交所董事局指出，已於昨日批准推出「停板機制」，以及重推收市競價時段，並計畫于明年推行。此暫緩機制主要運作是，當股份股價於5分鐘內升或跌10%，機制將為市場提供5分鐘的「冷靜期」，每日上限觸發兩次，上下午交易時段各一次；相關機制只適用於81只恒指及H股指數成份股。一般而言成分股瞬間波動10%較為罕見，但當更多中資股加入指數，而A股投機模式的資金開始操控流動的時候，以往認為“「藍籌=穩健」的想法可能要有所改觀。但就條款而言，相信港交所的目的是保護（中小）投資者的利益，相信對市場利大於弊。唯獨這個機制推出，也意味著將來波動加大。 6月24日：貸存比例放寬 國務院常務會議通過刪除銀行貸存比不得超過 75% 規定，預計可以釋放大量貸款資金。另外會議又提出，設立中國保險投資基金，規模達三千億元人民幣。內地曾有分析指，以最極端情況，內銀維持 18% 存準金率，銀行放寬 75% 貸存比指標後，最多可以上調貸存比至 82% 。屆時將可釋放近 7 萬億元人民幣貸款資金。不過財經界普遍認為，計法並不可信。原因是取消對商業銀行貸存比指標，銀行仍然要面對存準金率、核心資本充足率及流動性比率等限 制，均有約束商業銀行流動性風險作用。 降貸存比的消息未能為大市帶來刺激，畢竟其與降準的目的及成效相近，似乎對目前融資市場的資金錯配未能帶來另類且實際的解決方案，反而似是補足早前降準的未能達到的目的。尤其的中大型銀行之中，目前僅有四家觸及存貸比上限，因此降貸存比帶來的利好比預期為低。 期貨 6月17日：聯儲議息偏鴿 美聯儲於於晚上召開議息會議，議息會議後發表了觀點較為溫和的政策聲明，強調將以非常緩慢的速度加息。美聯儲(FED)議息會議後，於聲明中指出看好經濟復蘇的前景，並表示美國經濟增長狀況的好轉，將允許美聯儲在今年底前加息，但美聯儲官員認為緊縮過程將非常緩慢，市場將其視為鴿派訊號。 美聯儲議息會議儘管宣佈維持現行利率水準不變，但內部官員對此依然存有不同意見，美聯儲官員一直在為今年晚些時候加息鋪平道路。大多數官員認為，美聯儲應該在今年加息。多數官員預計，美聯儲今年將有1-2次小幅度的加息。三藩市聯儲主席Williams表示，今年年內很可能加息。如果美國經濟走勢與預期相符，年內應加息兩次。 6月22日：希臘提交改革計劃 希臘問題在和債權人的周旋中進展緩慢，該日希臘方面終於提交了一分新的改革方案。希臘政府聲明指出，總理齊普拉斯已向債權人提出明確改革方案，並透過電話會議向德、法領袖及歐盟執委會主席容克簡報，主張達成互利協議，非拖延協商。希臘官員透露，新方案包括增稅及取消提早退休金福利等計畫。 希臘削減養老金和上調銷售稅的幅度都有所壓縮，而未來18個月的增值稅則大規模上調。希臘還接受了必須改革養老金的要求，並計畫上調養老金供款及增加對退休人員的醫療供款。希臘政府向債權人提出的方案還包括將企業稅率從26%上調至29%，並且，針對收入超過50萬歐元的企業，將在正常稅率之外，額外徵收12%的一次性所得附加稅。此外，彭博社援引希臘政府官員表示，希臘政府準備重新引入集體議薪，並立法提高最低工資標準。希臘政府拒絕了債權人提出的電網運營私有化，分拆剝離公共電力公司的要求，並且不考慮在下一批援助款項撥付之前，出售政府在國有電信公司持有的股份。 4 證券 6月29日：雙降 六月最後一個週末央媽最終救經濟，間接為近日恐慌性高的股市注入強心針，而力度之大亦屬少見。人民銀行決定對金融機構實施定向降准，當中包括對「三農」貸款佔比達標的城市商業銀行、非縣域