华富月度报告

華富月度報告 Quam Monthly Report 華富嘉洛 | 證券期貨研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年四月一日星期三 Wednesday, April 01, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian NGO +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 1 數據的重要性 港股三月呈「Deep V」走勢，開局初段一直以個別強勢股份力托大市，友邦(01299)及騰訊(00700)等重磅股份可謂功不可没。特別是即使二月底內地再次放水，人行降低存貸利率各0.25厘，加上兩會三月初開啟，但港股似乎並不受落，資金游走個別股份，令港股跟隨區內表現持續強靭，惟強弩之末的勢頭顯露無遺。但實際上並未見資金流入，頂位在望卻心有餘悸，整體表現外強中乾，僅由數隻股份支撐大市，一直等待外圍回軟，形成極明顯的回吐格局。值得留意的是大市向下發展的格局並非無跡可尋，沽空的數字早已透露固中玄機，因此我們一直強調問題的所在應該是下跌的幅度大概是多少。 其後在配合美國強勁的非農就業數據及內地股市跌勢之下，香港股市最終難逃一劫，曾經一度跌穿23800點的水平。當中匯控(0005)及濠賭相關股份成為下跌的主要動力，最主要因為其基本因素疲弱成為「空軍」最安全的攻擊目標，段段快放底下，大市的跌勢相當急勁，一舉跌破喇叭型底部的支持位置。 不過，作為一個投資者，最基本的每月恒指波幅實在不得不知，否則錯誤追入/追沽均可釀成嚴重的損失。過去的三年，恒指每月平均高低波幅大約在1500點的水平，當中僅有四個月波幅超過2000點。換言之，以3月最高的25113.2點減去1500點計算，23613.2點有可能會是三年每月平均高低波幅的底部，而事實上現貨於三月最低跌至23667.06點，波幅相當之接近平均值，可見即使跌穿技術形態，追沽亦需要有一個較為明確的目標，否則隨時賠了夫人又折兵。 三月 回顧 圖: 恒指現貨自2012年起的每月高低波幅 - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 01/2012 02/2012 03/2012 04/2012 05/2012 06/2012 07/2012 08/2012 09/2012 10/2012 11/2012 12/2012 01/2013 02/2013 03/2013 04/2013 05/2013 06/2013 07/2013 08/2013 09/2013 10/2013 11/2013 12/2013 01/2014 02/2014 03/2014 04/2014 05/2014 06/2014 07/2014 08/2014 09/2014 10/2014 11/2014 12/2014 01/2015 02/2015 03/2015 2 慢牛出閘 內地股市自3月10日起連升10個交易日，升破早前3度未能突破的3400點後更日日破頂，有別於十二月急勁的升勢，穩步上揚的勢頭更為利好，慢牛同時漸露頭角，帶動香港股市隨內地見底反彈。以3月10日收市價計起的升浪當中，上證綜指至月底累升14.05%，由於向上的勢頭相當緩慢，投資者入市的機會並不欠奉，因此我們屢次提醒買入A股相關的ETF以捕捉升浪，避免重蹈12月「滿倉踏空」的覆轍。儘管內地股市基本因素並不強勁，以3月10日至月尾收市價計的15個交易日內，滬深三百(03188)、南方A50(02822)及X安碩A50中國(02823)分別上升15.84%、15.43%及12.52%，回報經已相當不俗。 圖: 3月10日至月底上證、滬深三百(03188)、南方A50(02822)及X安碩A50中國(02823)的價格的變化 重點數據 中國3月匯豐綜合採購經理人指數: 50.7  49.2 內地全國固定資產投資增長: 15.7%  13.9% 內地民間資產投資增長: 18.1%  14.7% 2月份人民幣新增貨款: 1.02萬億人民幣 | 市場預期: 7500億 M2貨幣同比增長: 12.5% | 市場預期: 11% 歐元區3月製造業採購經理人指數: 51.0  51.9 歐元區3月服務業採購經理人指數: 53.7  54.3 歐元區3月綜合採購經理人指數: 53.3  54.1 美國2月ADP就業人數變化: 21.3  21.2 美國2月ISM非製造業指數: 56.7  56.9 美國2月失業率: 5.7% | 市場預期: 5.6% 美國2月非農就業人數變化: 25.7萬 | 24.3萬 美國2月營建許可月率: 3.0%  0.5% 美國3月美聯儲利率決議: 0% - 0.25%  0% - 0.25% 美國2月消費者物價指數按年變幅: -0.1%  0.0% 美國2月核心消費者物價指數按年變幅: 1.6%  1.7% 美國3月Markit製造採購經理人指數: 55.1  55.3 美國2月新屋銷售按月變幅: -0.2%  7.8% 美國2月耐用品訂單按月變幅: 2.8%  -1.4% 美國第四季度GDP: 2.2% | 市場預期: 2.4% 3 圖: 內地投資者學歷分佈 (來源: 彭博) 圖: 內地上證綜指與新開戶數目 (來源: 彭博) 投機失誤 就全月而言，三月受的教訓相當有參考價值，在大市跌穿喇叭型態、呈現超賣的訊號之後，我們一度寄望可以作短線的技術性反彈，特別是外圍及內地股市重拾動力，使我們對即市反彈有更大的信心。唯事實不如預期，港股繼續獨自下挫，即使一個交易日過後經已重拾升軌，但投機衍生工具持貨能力較低，一日判斷上的錯誤經已導致無可挽救的損失，每次判斷的閃失均值得反思。撇除恒指成份股稍遜的增長空間，過份高估香港這「國際性」股市是致命的因素，不慎將外圍因素的考慮致於本土因素之上，左右最終投資策略是最為不智的決定。 香港根本性的改變 -滬港通2.0 3月27日是香港股市一個重要的里程碑，收市後中證監發佈《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，頒令未有具備QDII資格的經金管理人可以透過滬港通投資港股，當晚夜期的反應經已證明市場對加強版滬港通的反應極為正面，我們判斷是該指引引起市場對滬港通產生更深入的了解。 早前滬港通未見成效，市場一直歸咎於港股缺乏炒味，過份穩健明顯未受到內地散戶的青睞。根據彭博的資料顯示，接近30%新加入投資者的學歷僅為小學或以下，比起現有投資者25.7%有極為明顯的升幅。缺乏經驗及學歷的投資者佔比上升，其對作好炒味更濃的股市的口味並不難理解，同時亦解釋得到為何新開戶數目的增長對港股通並無太大的刺激作用。 不過指引出台則為滬港通帶來根本性的改變，提醒投資者大型北水並未南移，個別基金仍然受到政策的限制，指引出台會將此等受限的資金解放，可以預期的是此後大型投資基金透過滬港通買港股的次數將會日漸頻繁，為港股注入動力。而值得留意的是滬港通運行未幾，加上李小加及中方多翻力撐，升級至2.0似乎並非受到遇冷問題所刺激。反而內地股市固有「塘水滾塘魚」的問題未有改善，當初「不平等」額度的控制在於逐步開放內地資本市場，令滬深與世界接軌。但事實不似預期，外資對此並不領情，過往數月內地股市雖然熾熱且重獲生命力，融資平台並未因此而獲得開放。 因此，修訂滬港通背後帶來的長線利益需要從政策的目的入手。就資本市場而言，穩定的投資市場對護老基金及市場融資有很大的幫助，由於內地養老問題嚴峻，香港穩定高息資產的吸引力是內地股市無法媲美，地區、行業及股份上分散的投資有助降低組合風險，提高護老相關基金的投資回報及降低投資風險有助解決長遠民生問題; 另一方面，基金可以透過滬港通投入本港上市中資股份，為中資且非兩地上市股份擴大融資渠道，亦同時為內地企業走出去舖路，他日滬港通名單擴大，內地企業於港股市場上市同樣可獲內地基金的投資，解決融資與資本結構的問題。 投資機會方面，願意南下基金的類別對港股有截然不同的影響，需要時間證明，但我們相信中資相關及穩息高息的股份將會受惠。同時，政策公佈後成交日均逾千億，港交所(00388)受惠是無容置疑，假若成交持續達千億之上，相信股份將會持續獲得資金追捧。不過由於QDII使用率長期偏低，內地基金對港股熱情非常有限，政策開的是為港股帶來長遠的利好作用，短線的炒作反而適可而止，毋須過份解讀。 4 2月9日： 業務穩健+政策利好+重組概念 暫獲利22% 長期持有，政策利好等待催化股價穩步上行 最新發展： 買入後震蕩為主，三月初突破上行 目前累計升幅達22%，目標價維持2.53-2.65 投資原因：  中國最大的國有資訊技術企業在集成電路上有行業龍頭優勢  2014年底國家成立集成電路產業投資基金主要投向本土晶片製造  集成電路同業中估值中下當時僅為17倍  旗下多家控股公司有望資產整合  移動支付及金融IC卡更新換代潛在巨額訂單 00085 中國電子 過往業績： 2014年中期 (港幣千元) 收入: 703,664 溢利: 108,193 每股盈利: 6.49港仙 買賣策略: 評級: 買入 買入價：1.89 目標價：2.53-2.65 個股推薦回顧 5 個股推薦回顧 2月10日： 科通芯城（00400）回購頻繁等待估值上修 獲利30% 公司頻繁回購，等待股價估值修復 最新發展： 買入後震蕩為主，三月初開始上行，3月25日達到目標價5.2，止盈30% 投資原因：  中國最大的IC(集成電路)及其他電子元器件交易型電商平臺  2014年底國家成立集成電路產業投資基金主要投向本土晶片製造  若以電子商務板塊估值有望上修  2014年12月底開始耗資約1億元回購股份 00400 科通芯城 過往業績： 2014年中期 (人民幣百萬元) 收入: 1,639.1 溢利: 66.1 每股盈利: 0.066港仙 買賣策略: 買入價: 4 目標價: 5.0-5.2 止蝕價: 3.6 6 個股推薦回顧 01381 粵豐環保 3月5日： 粵豐環保（01381）產能上升 收入可冀 獲利29.13% 新產能相繼續成，預期集團的收入及盈利將會大幅增加 最新發展： 買入數日後見資金追捧，其後發佈的業績亦優於預期 投資原因：  為廣東省非國有的垃圾發電機構，主要建設、管理及營運垃圾發電廠，以2013年商業營運垃圾焚燒發電廠的每日城市生活垃圾處理能力而言，集團佔廣東省及全國市場份額的13%及2%。  受惠中科啟用帶動的增長，集團上半年售電及垃圾處理的收入按年增加  主要經營點的東莞的年度電力需求穩步增長 過往業績： 2014年上半年 (港幣千元) 收入: 313,270 毛利: 165,231 純利: 115,890 買賣策略: 買入價:2.30 目標價: 2.97 止蝕價:2.10 7 個股推薦回顧 3月6日： 珠江船務（00560）食住東江水的運輸公司 暫獲利7.3% 短炒買入，用少止損搏20%的獲利 最新發展： 十五個交易日內上升8%，止損位上移至買入位等待止賺 投資原因：  旅運業務保持穩定為2014-2015年業績提供保證  珠江南沙自貿區有望提升貨運業務  CKS品牌的高速客運和港口物流知名度  母公司注資的隱藏價值  我們預見廣東省龐