華富月度報告 Quam Monthly Report 華富嘉洛 | 證券期貨研究部 www.quamsecurities.com 二○一五年五月四日星期一 Monday, May 04, 2015 QUAM SECURITIES & FUTURES 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian NGO +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 華富嘉洛證券期貨研究部 retail.research@quamgroup.com Colin Lam +852 2971 5400 Colin.lam@quamgroup.com Brian Ngo +852 2971 5438 Brian.ngo@quamgroup.com Yvette Sun +852 2971 5431 Yvette.sun@quamgroup.com 股票报告网整理http://www.nxny.com 1 港股興旺進入大時代 四月份港股終於趕上內地股市急速飆升的尾班車打破2009年以來悶局。總結四月，滬指升幅近兩成，是今年以來升幅最大月份，恆指總體升足一個月，由25,000點升至昨日收市的28,133點。四月共升3,232點，升近13%，月內成交更接連創新高，市場普遍認為港股踏入牛市初期。 港股興旺，投資者疑問已經從港股會不會上轉到港股還會上幾遠的全民炒股大時代，根據估值比較，港股估值與全球主要股市相比仍偏低，目前港股市盈率為13倍，距離零七年牛市高峰的23-24倍市盈率仍有距離。 從平均市盈率14倍比較，就算保守估計也有2000點水位，一旦確認牛市階段更可計算較高市盈率。假如以零七年高峰的市盈率計算，恆指要升至40,000點才到達24倍的市盈率。 香港行家流傳的一句俗語叫五窮六絕七翻身，然而回顧港股上一波大時代（2005-2008年）的經驗，五月六月非但不會窮，隨時升幅比第一季還要大。雖然過往有經驗統計五月清倉七月入場的回報率有一定參考成分，然而假如本輪牛市確認，一旦離場想輕鬆用低價買回原本的貨就會非常困難，即使有觀點認為牛市不會三兩個月就玩完，但錯過兩個交易月也會損失很大部分的獲利空間，因此投資者假如是想安全，可以考慮用個股期權作為對沖。 四月 回顧 環球市場方面，四月份是美元失落的一個月。美國第一季度經濟數據走樣，雖然美聯儲主席耶倫多次表示只是季節性因素拖累，然而市場依然對美聯儲六月份加息的可能性大幅度減低。受到美元回落影響，即使希臘債務問題尾大不掉，歐元、英鎊乃至澳元都紛紛反彈。地緣政治方面，沙特阿拉伯聯軍不理停火協議轟炸也門，美國毫無意圖介入維和的行動，中東局勢進一步惡化刺激油價在四月攀升幅度媲美得上港股表現。紐約期油全月上升11.79美元或24%，相反金價全月表現呆滯，並沒有受到美元回落和地緣政治因素刺激。 四月建議回報不俗 四月份我們建議的股份也有不錯的斬獲，其中中國電子（00085）經過1個多月的等待回報超過四成，中芯國際（00981）和大平陽網絡（00543）的回報也接近3成，具體列表匯總在第8頁。和各位投資者一樣，研究部在四月份面對的最大問題是很多股份在四月八日突然間飆升，以歷史估值或公司基本面計算估價已經不便宜，港股A股化的炒賣方式也需要一定時間去消化和學習。經歷了一個瘋狂的紅牛上升之後，讀者不妨step back梳理一次四月份中港股市和環球局勢的大事件和其影響：正如大部分分析員都認同的觀點，假如真的是牛市開端，絕對不會三兩個月就會終止，作為投資者可以也有必要通過不斷鞏固學習瞭解環球局勢變動和港股牛聲不斷的新常態。 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 證券 4月8日：大時代開幕 該日，香港股市剛剛過完復活節和清明節長假期，放寬內地基金買賣港股的利好消息在改日突然發力，該日恆指現貨及期貨分別上升961點及1028點，全日成交超過2000億的水準。開市半小時左右成交經已接近500億，而港股通的額度亦於下午2時左右用盡，為滬港通「通車」以來首次。 美股電信、醫療保健板塊領漲，但防守型的公用板塊則出現下跌。雖然市場對美股創下歷史新高水準難免出現“畏高”，但手中注碼仍然不斷投向這個資本市場。中概股如互聯網概念的個股領漲，歡聚時代、優酷土豆、500彩票網、新浪微博、中國手游、搜房網、淘米、新浪、奇虎360、聚美優品均大漲逾10%。如果以25500點2010年以來的歷史高位突破計，4月8日的1000點跳高正式意味著港股進入“大時代”。 4月9日：港股大玩跳樓機 該日，港股罕有地出現「跳樓機式」走勢，北水南下加上歐美資金「恐慌性追貨」，令港股連續兩日錄「天量成交」，主機板及創業板總成交達2939億元。港股「A 股化」格局愈演愈烈，股票換手率提高，大市也愈來愈「chok」。恒指開市一度狂飆近1700點（6.4%），迫近28000點關，隨即在 1小時內從高位回落1190點，令市場人士直呼「比2007年牛市更癲」。特別是早上期貨段段快放，很可能是挾升過後令不少淡倉未能及時補倉，斬倉盤令期貨愈升愈有，引起惡性循環。 至今依然沒有明確說法解釋為何該日港股會有如此大波動，較為主流的說法是內地資金和外國基金的買賣和博弈促使該段行情發生，一個小時3000點上落則被記錄入恆指的史冊。 期貨 4月9日：聯儲會議紀要 該日淩晨，美聯儲公佈3月會議紀要，官員主要就6月是否合適的加息時期進行討論。一些美聯儲官員認為，經濟資料和前景有可能支援美聯儲在6月會議上開始正常化貨幣政策。另一些官員則認為，能源價格的下降和美元的升值將繼續抑制通脹，暗示加息應推遲到今年晚些時候。一些官員甚至表示，應將加息推遲至2016年。 此前，美國多項經濟數據出現惡化，部分原因是基於年初的高基數，經濟復甦放緩降低了美元六月加息的預期。美聯儲還在3月份聲明中表示，一旦該行看到美國就業市場取得進一步的改善，那麼上調基準利率就將變得合適，同時稱其“有理由相信”通脹率很可能將朝著2%的目標水準回升。此次會議雖然沒有明確六月會調整利率，但在一定程度上保留了兩個月後加息的可能。消息提振美元當天上漲接近1%。 4月10日：ECB提高希臘ELA上限 該日，歐洲央行(ECB)管理委員會將對希臘的緊急流動性援助(ELA)提高了12億歐元，至732億歐元。該水準高於上一周批准提高的7億歐元。今年2月底，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計畫四個月達成了協定。但由於希臘提出的改革方案遲遲未獲通過而陷入僵局。 歐洲央行每週都在評估希臘的ELA情況，以免銀行機構為希臘政府提供資金。而希臘此前希望ELA能上調8-9億歐元，與之前的申請相符。市場對於希臘解決問題沒有明確方向，提高ELA更多是延長死線。消息公佈後，歐元兩天累計下挫接近200點。 四月回顧 4月10日：ECB提高希臘ELA上限 該日，歐洲央行(ECB)管理委員會將對希臘的緊急流動性援助(ELA)提高了12億歐元，至732億歐元。該水準高於上一周批准提高的7億歐元。今年2月底，希臘和歐元區財長們就延長希臘援助計畫四個月達成了協定。但由於希臘提出的改革方案遲遲未獲通過而陷入僵局。 歐洲央行每週都在評估希臘的ELA情況，以免銀行機構為希臘政府提供資金。而希臘此前希望ELA能上調8-9億歐元，與之前的申請相符。市場對於希臘解決問題沒有明確方向，提高ELA更多是延長死線。消息公佈後，歐元兩天累計下挫接近200點。 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 證券 4月14日：騰訊率先抽水 該日，騰訊發公告表示遭主席趁高減持，該股結束九連揚，騰訊由紀錄高位開市曾跌超過8%，最終亦跌5.45%，連極強勢的港交所(0388)同樣一度跌逾5%。聯交所資料顯示，騰訊主席馬化騰於上週四五(9-10日)，在場內分別以每股平均價162.259元及159.814元，先後各減持1,000萬股，套現約32.2億元，持股量由9.86%降至9.65%。 港股在改日結束八連漲，恆指全日走勢疲軟大跌回吐部分漲幅。昨日恆指低開逾300 點，日間曾收復部分跌幅，唯獨午後走勢繼續下尋，跌幅擴大， 最終全日下跌454 點或1.62%，報收27562 點。雖然目前無論是恆指亦或騰訊，股價和指數表現均完全回復當時的高位，但4月14日亦是一個大股東高位抽水的時間點，其減持價格值得投資者留意。 4月20日：中國央行降準 在該週末，全中國股民均發生了柏拉圖式深V走勢。隨著內地A股上周呈現瘋牛症狀，促使中證監試圖以「口術」，提出對兩融業務的七項要求為股市降溫，對透過非法地下錢莊南下炒港股活動亦作堵塞，一下子催化了嚴重超買、散戶主導的A股反應敏感而下跌；中證監翌日解畫，並未淡化年初以來打壓兩融帶來的衝擊，人行亦似急就章地大幅降準1個百分點，港股「大翻身」，尾市一度急升830點至高見27925.36。 雖然有分析認為中國將準對經濟的幫助並不明顯，然而港股一於少理一路瘋炒。該日的800點升幅亦渲染了恆指堅決向上的氣氛，為隨後恆指升破28200高位阻力奠定基礎。投資者開始期待中國央行會在5月份進一步採取減息的政策，內地銀行板塊高空加油接力向上。 期貨 4月18日：希臘與債權人會談 該日，希臘和國際債權人在巴黎會談，討論對希臘的大規模紓困計畫和交換的改革條件。美國也向希臘施壓，要求同意重大改革，以避免違約。希臘和國際債權人的談判17日未有結果，希臘面對欠缺資金，無力償還債權人的壓力，使得違約風險急劇升高，甚至可能在混亂中退出歐洲單一貨幣。 回顧希臘2012年的違約事件，ISDA（國際交換交易暨衍生性商品協會）宣佈希臘違約時，希臘5年期CDS利差達25,423基點。但至4月15日為止，希臘5年期CDS利差只有2,377基點，遠低於前一次違約時的水準。分析師認為，希臘可能會屈服於缺錢的壓力，接受改革協議的機會有75%。 4月19日：中國突發降準 該日前的週末，中國市場傳來多項消息影響多空情緒。而中國央行反而突然宣佈調整準備金，從20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率（降準）1個百分點至18.5%，估計釋放流動性約1.5兆元人民幣（約7.6兆台幣），為逾2個月來2度降準，並創全球金融海嘯以來最大降準幅度，展現中國政府支撐經濟的強烈決心。對於此次降准市場早有預期，但降准力度之大出乎意料，通常央行的降准幅度在0.5個百分點。上一次央行如此大幅度的全面降准還是在2008年11月。 最新的降準措施意味著大型金融機構的存準率將降至18.5%。在此之前，中國央行已於2月份將存準率下調了0.5個百分點。中國週三公佈的官方數據顯示第一季度國內生產總值(GDP)同比增長了7%，為六年來最低。為實現這一目標，中國政府已採取多項措施。除了下調存款準備金率，中國央行從去年11月份以來兩次下調了基準利率，試圖降低企業的貸款成本。 4月19日：中國突發降準 該日前的週末，中國市場傳來多項消息影響多空情緒。而中國央行反而突然宣佈調整準備金，從20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率（降準）1個百分點至18.5%，估計釋放流動性約1.5兆元人民幣（約7.6兆台幣），為逾2個月來2度降準，並創全球金融海嘯以來最大降準幅度，展現中國政府支撐經濟的強烈決心。對於此次降准市場早有預期，但降准力度之大出乎意料，通常央行的降准幅度在0.5個百分點。上一次央行如此大幅度的全面降准還是在2008年11月。 最新的降準措施意味著大型金融機構的存準率將降至18.5%。在此之前，中國央行已於2月份將存準率下調了0.5個百分點。中國週三公佈的官方數據顯示第一季度國內生產總值(GDP)同比增長了7%，為六年來最低