半年报点评：业绩符合预期，医药中间体加速发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年7月30日 联化科技（002250.SZ）半年报点评 评级：维持“推荐”评级 事件：2015年7月29日公司发布2015年半年报，报告期内公司实现营业收入19.22亿元，同比增长8.01%；实现归属于上市公司的净利润3.02亿元，同比增长25.38%，实现归属于上市公司扣非后的净利润3.03亿元，同比增长26.07%；实现每股EPS 0.36元。其中2015Q2实现营业收入10.25亿，同比增长9.95%，环比增长14.20%；实现归属于上市公司的净利润1.52亿，同比增长25.21%，环比增长0.64%。同时 预计2015年1-9月公司净利润同比增长10%~30%。 点评：  公司营收增长较少主要是贸易业务营收减少。2015H1公司营业收入同比仅增长8.01%，远低于净利润增速，主要是公司缩小了贸易规模，上半年其业务收入仅1.50亿元，同比减少57.84%；而公司主营工业业务收入17.63亿元，同比增长24.27%，与净利润增速基本同步。  公司业绩符合预期，医药中间体业务发展较快。2015H1公司农药中间体营业收入13.95亿，同比增长25.91%，毛利率42.92%，基本稳定；医药中间体营业收入2.60亿，同比增长42.34%，毛利率37.14%，毛利率也基本稳定。精细与功能化学品营业收入6789万，同比下降15.22%，毛利率12.93%，同比下滑5.35%。  事业部改革稳步推进，各项业务加快发展。为实现内部资源优化，明确发展目标，公司积极推进事业部改革，未来公司重点打造医药事业部、农药事业部和精细与功能化学品事业部等三大事业部，未来一段时间将进一步细化和完善三大事业部的战略规划。目前公司医药中间体基地台州联化募投项目已经全面投产，新建的2个高标准GMP车间有望10月份建成；新的农药中间体基地盐城联化首期第一个项目已经在3月份投产，目前还有3个项目在申请生产批文，同时力争今年取得国家农药定点生产企业资格。  维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.84、1.14和1.53元，对应当前的股价22.07元，PE分别为26.4X、19.3X、14.4X，维持“推荐”评级。  风险提示：1）盐城联化投产进度低于预期；2）公司客户订单减少。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 石亮 马群星 电话： 0510-82832380 Ema il：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农药 业绩符合预期，医药中间体加速发展 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入3,368.353,990.274,574.095,718.487,133.95现金304.44491.68300.00308.64503.13YOY(%)14.0%18.5%14.6%25.0%24.8%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本2,261.572,648.142,861.563,531.354,352.57应收款项净额708.67783.23897.821,122.451,400.28 营业税金及附加12.1515.9418.2722.8425.68存货545.14710.21780.16970.021,199.59销售费用42.5942.2645.7457.1871.34其他流动资产173.00159.08182.35227.97284.40占营业收入比(%)1.3%1.1%1.0%1.0%1.0%流动资产总额1,731.242,144.192,160.332,629.073,387.41 管理费用478.88572.46754.73914.961,105.76固定资产净值1,453.802,080.472,047.272,069.542,382.13占营业收入比(%)14.2%14.3%16.5%16.0%15.5%减:资产减值准备(13.95)(12.21)(12.01)(12.14)(13.98) EBIT563.14699.87878.801,177.151,563.60固定资产净额1,439.852,068.262,035.252,057.402,368.15 财务费用24.3227.3741.7740.2139.84工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.7%0.7%0.9%0.7%0.6%在建工程1,067.561,070.371,656.712,180.532,395.68 资产减值损失(13.95)(12.21)(12.30)0.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益1.413.128.200.000.00固定资产总额2,507.413,138.633,691.974,237.934,763.83营业利润526.28663.42832.931,136.941,523.76无形资产280.11374.91359.92344.92329.92 营业外净收入1.60(6.95)0.000.000.00长期股权投资44.1047.2250.3453.4756.59利润总额527.88656.47832.931,136.941,523.76其他长期资产39.9892.1692.1692.1692.16 所得税74.0797.67124.94170.54228.56资产总额4,602.845,797.126,354.727,357.558,629.91所得税率(%)14.0%14.9%15.0%15.0%15.0%循环贷款377.35418.00350.32350.00350.00净利润453.82558.81707.99966.401,295.19应付款项540.92603.80663.27824.681,019.86占营业收入比(%)13.5%14.0%15.5%16.9%18.2%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(4.26)(7.75)(9.84)(13.43)(18.00)其他流动负债265.43571.46650.77804.89990.77归属母公司净利润449.56551.05698.15952.971,277.19流动负债1,183.701,593.261,664.371,974.322,354.07YOY(%)22.9%22.6%26.7%36.5%34.0%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.860.690.841.141.53应付债券622.82624.02624.02624.02624.02其他长期负债90.4392.5094.5796.6498.71主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,896.952,309.782,382.952,694.973,076.80成长能力少数股东权益28.6736.4343.3252.7265.32营业收入14.0%18.5%14.6%25.0%24.8%股东权益2,677.223,450.913,939.614,606.695,500.73营业利润20.7%26.1%25.6%36.5%34.0%负债和股东权益4,602.845,797.126,365.887,354.388,642.84净利润22.9%22.6%26.7%36.5%34.0%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)32.9%33.6%37.4%38.2%39.0%税后利润449.56551.05698.15952.971,277.19净利率(%)13.5%14.0%15.5%16.9%18.2%加：少数股东损益3.245.946.899.4012.60ROE(%)16.8%16.0%18.3%20.6%22.5%公允价值变动13.9512.2112.300.000.00ROA(%)9.8%9.5%11.1%12.7%14.2%折旧和摊销148.81183.19156.85164.90183.26偿债能力营运资金的变动-174.7191.35-67.16-142.37-178.88流动比率1.461.351.301.321.42经营活动现金流440.86843.74807.02979.641,292.88速动比率1.000.900.810.820.91短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%41.2%39.8%38.4%37.4%36.3%长期股权投资-15.06-3.12-3.12-3.12-3.12营运能力固定资产投资0.00-788.85-700.00-700.00-700.00总资产周转率73.2%68.8%74.2%78.9%83.1%投资活动现金流-15.06-791.97-703.12-703.12-703.12应收账款周转天数76.7971.6471.6471.6471.64股权融资-9.71451.740.000.000.00存货周转天数93.20104.00104.00104.00104.00长期贷款的增加/0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益0.860.690.841.141.53股利分配-106.87-128.93-209.44-285.89-383.16每股净资产5.104.314.745.546.57计入循环贷款前融-116.58322.81-209.44-285.89-383.16估值比率循环贷款的增加(减-428.77-58.40-67.68-0.320.00P/E25.832.026.419.314.4融资活动现金流-652.23135.47-277.12-286.21-383.16P/B4.35.14.74.03.4现金净变动额-226.43187.24-173.22-9.69206.60 请务必阅读正