股指套利周报：反向套利及时止盈效果好，价差下行迹象明显关注低位价差多头建仓机会

国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 股指套利周报 反向套利及时止盈效果好，价差下行迹象明显关注低位价差多头建仓机会  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150728股指期货套利日报 20150729股指期货套利日报 20150730股指期货套利日报 20150731股指期货套利日报 投资要点：  期现套利者需准备充足的保证金，以确保能够应对行情大幅变动下的保证金追加要求。价差交易方案需准备期转现资金，以应对价差朝向不利方向运行时的期转现操作要求。  基差周内曾快速回升，IF合约周内反向套利头寸建仓机会充裕，但需要及时出清，周四基差再度大幅回落。反向套利方案执行方面，假设非交割合约均设置为贴水幅度达到指数价格的6%时进行建仓，待交割合约贴水幅度达到指数价格的4%时进行建仓，按照各合约的存续期限从近到远排列，周内四个合约均可完成建仓操作。  IF价差方面，三个价差组合的价差曾大幅下行。关注价差的多头入场机会。  IH基差方面，周内反向套利建仓机会较好。周内4个合约基差曾分别运行至-70、-100、-130、-120点下方。  IH价差方面，12月与8月、9月与8月价差组合的价差下行迹象明显。下一阶段可关注价差多头入场机会。  IC基差方面，基差巨幅贴水，周五基差有所上行。  IC价差方面，IC1509与IC1508价差滑落迹象明显，其余两组价差宽幅波动。下一阶段可关注价差多头机会。2015.07.27 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE【沪深300股指期货】 持仓结构数据显示部分参与者减持仓位。最近5日，总持仓量日均值9.64万手，环比增加0.79万手；前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓均值分别是1.78、1.27、0.83万手，环比分别增加0.07、增加0.24、增加0.35万手。持仓结构显示部分参与者近期净空数量有所增加。前20名净空持仓周内先降后增再降，周五1.17万手，周五净空持仓高于上周净空持仓均值。最近5日前20名会员净空持仓规模出现在1.17-1.35万手区间，周五前20名会员净空持仓占总持仓的比例处在0.13之下。周内主力先下行后宽幅波动。 周内基差上行后大幅下行，基差大幅波动形态延续。由于巨幅贴水的出现，反向套利及时止盈理论上可获得较好收益。但是，受实际交易环境限制，周内反向套利的执行难度相对较大。假设非当月合约均设置为贴水幅度达到指数价格的6%时进行建仓，当月合约贴水幅度达到指数价格的4%时进行建仓，按照各合约的存续期限从近到远排列，周内四个合约均可完成建仓操作。当然，如果于巨幅贴水位置建反向套利仓，收益将增厚。IF1508合约基差走势方面，周一该合约基差曾触及-170点下方，周二基差快速拉升至-50点上方，反向套利头寸理论上可赚120点基差收益。周四基差曾运行至低点，至-180点下方。 以95分位数以及5分位数来看，当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别-187至-88、-247至-146、-296至-183、-287至-174点。以极值来看，四组基差分别最高触及-33.37、-89.97、-127.37 、-136.93点，最低分别触及-229.05、-291.05、-338.65、-326.65点。 以周五收盘价计算，涉及8月合约的三组价差理论上应处在32、50、89点附近。周内，9月与8月合约价差曾从-50点运行至-80点，关注-80点下方的价差多头入场机会。12月与8月合约价差曾从-85点运行至-150点，关注-150点下方附近的价差多头入场机会。3月与8月合约价差曾从-65点运行至-150点，关注-150点下方附近的价差多头入场机会。 图1 沪深300股指期货当月合约与标的现货走势 图2 沪深300股指期货下月-当月价差周内走势 355036603770388039904100421007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 IF当月沪深300 -85-79-73-67-61-55-4907-27 07-28 07-29 07-30 07-31 下月-当月资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3 国债期货TF1503合约与140013的IRR及同期回购利率 图4 国债期货TF1503合约与140013的基差周内走势 3.03.84.65.46.27.07.812/12 12/12 12/17 12/23 12/29R007现券IRR -1.0-0.6-0.20.20.61.01.412/3 12/5 12/9 12/17 12/23基差资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 沪深300股指期货当月合约期现基差 图6 沪深300股指期货下月合约期现基差 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE-250-210-170-130-90-50-1007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 -330-288-246-204-162-120-7807-27 07-28 07-29 07-30 07-31 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 沪深300股指期货季一合约期现基差 图8 沪深300股指期货季二合约期现基差 -370-328-286-244-202-160-11807-27 07-28 07-29 07-30 07-31 -340-305-270-235-200-165-13007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所  【上证50股指期货】 图9上证50股指期货当月合约期现基差 图10 上证50股指期货下月合约期现基差 -110-90-70-50-30-101007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 -140-120-100-80-60-40-2007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11 上证50股指期货季一合约期现基差 图12 上证50股指期货季二合约期现基差 -170-150-130-110-90-70-5007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 -160-140-120-100-80-60-4007-27 07-28 07-29 07-30 07-31 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：彭博、国泰君安期货金融衍生品研究所 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE以95分位数以及5分位数来看，上证50当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别为-90至-30、-122至-60、-143至-88、-134至-81点。按照存续期限从近到远，上证50股指期货四个合约的理论基差分别是-11、15、17、54点。周内四个合约基差分别处于-50、-90、-90、-80点上方的时间较长。周内四个合约曾分别贴水至-110、-150、-160、-140点下方。 价差多头策略及时止盈效果好。以周五收盘价计算，涉及8月合约的三组价差理论上应处在26、28、65点附近。周内，9月与8月价差曾从-27点运行至-42点，关注-40点附近的价差多头入场机会。12月与8月价差曾从-35点运行至-82点，关注-75点下方的价差多头机会。3月与8月价差曾两次从-20点运行至-80点，关注-70点下方的价差多头机会。  【中证500股指期货】 以95分位数以及5分位数来看，中证500当月、下月、季一、季二合约基差的波动区间分别是-545至-243、-828至-509、-1116至-832、-1256至-968点。周五的理论基差显示，按照存续期限从近到远，四组基差理论应处在14、59、130、192点附近。周内四个合约基差分别处于-500、-750、-1050、-1250点下方的时间较长。 价差多头及时离场效果好。以周五收盘价计算，涉及8月合约的三组价差理论上应处在在45、116、178点附近。周内，9月与8月合约价差曾从-220点运行至-310点，关注-300点下方价差多头机会。12月与8月合约价差曾从-520点运行至-630点，关注-600点下方价差多头机会。3月与8月合约价差曾围绕-800点至-650点波动，关注-750点下方价差多头机会。