国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE国泰君安期货金融衍生品研究所 股指套利日报 IF价差空头以及IC价差多头策略及时止盈效果好，IF主力基差滑落至贴水位置  胡江来 证书编号 Z0002058  021-52138790  hujianglai@gtjas.com 近期报告： 20150505股指期货套利日报 20150506股指期货套利日报 20150507股指期货套利日报 20150508股指期货套利日报 【IF基差分析】 持续上涨或下跌环境中，参与者宜多关注对冲操作，首选期现套利。期现套利短期机会频繁，当基差抵达贴水位置、0点或理论基差附近时，期现套利头寸需要尽快出清，以等待机会再度入场。6月与9月合约的套利头寸，应尽量选择贴水幅度较大或收到预期红利的情况下再行离场。价差交易同样类似，首选价差空头策略，等待价差下行机会。如价差不回落，价差空头头寸需做好平仓或期转现操作。 分红密集期来临，期指入场基差点位可适当放低。日内IF主力基差围绕0至32点波动，IH主力基差围绕5至25点波动。从基差运行情况来看，日内IF正向套利入场机会充裕。目前510300大幅折价，510050为折价。从操作便利性角度来看，上证50执行正向套利更为便捷。部分参与者亦选择510510等ETF，进行中证500股指期货的反向套利操作，日内该期指主力基差在-80点至0点区间波动，日内可于低位建立反向套利头寸。上日交投居前的两只500ETF融券总卖出量为88万股。 图1沪深300股指期货当月合约期现基差 图2沪深300股指期货下月合约期现基差 -8081624324009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 08162432404809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图3沪深300股指期货季一合约期现基差 图4沪深300股指期货季二合约期现基差 08162432404809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:403644526068768409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 12月与5月的价差空头头寸，迎来良好平仓机会。盘中，6月与5月合约价差从12点下行至4点，后2015.05.08 期货研究股指期货 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE又上行至10点。9月与5月合约价差从12点下行至1点，后从3点上行至12点。12月与5月合约价差从52点下行至35点，后又升至48点。目前可关注12月与6月的价差空头机会。 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IF剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IF剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按照到期日由近到远，四组基差理论应处在3、11、4、22点附近。日内与IF标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是7至29、16至38、12至37、50至74点。理论上，IF当月合约、下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IF价差日内理论收益6-12点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在8、2、19点附近。日内与IF当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是5至11、2至11、38至50点。理论上，IF季二-当月具有卖远买近机会。 商品期货的持仓中性，强度0。日内期指总持仓变动-0.3万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是0.67、1.66、0.38万手，环比变动0.13、-0.01、-0.34万手。第1个指标低于月度均值，低于季度均值。第2个指标低于月度均值，低于季度均值。第3个指标低于月度均值，低于季度均值。 最近一个月，跟踪IF标的指数、交投居前的ETF品种中510300、159919、510330的日均成交额分别是68.20、13.32、2.77亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是3、50、21 BP，最近22日的跟踪误差分别是25、40、41 BP。按照行业分类，最近一个月，IF标的指数中，能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、信息、电信、公用的日均成交额分别是256.17、387.32、1538.72、470.43、189.70、139.84、1564.27、384.61、125.94、324.57亿元，最近22日的相关系数分别是0.84、0.82、0.58、0.82、0.83、0.78、0.80、0.64、0.68、0.76，最近22日相对沪深300指数的Beta系数（以OLS公式计算）分别是1.31、1.13、0.95、0.95、1.09、0.92、0.95、0.84、1.26、1.51。 TF价差日内理论收益0.1-0.12点。日内与TF当月合约相关的两组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是0.69至0.79、1.52至1.64点。 【IH基差分析】 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IH剩余期限的分红。假设资金利率0.04，以标的日内均价计算IH剩余期限的持有成本。结合红利与利率，按 图5上证50股指期货当月合约期现基差 图6上证50股指期货下月合约期现基差 -3271217222709:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 813182328333809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5上证50股指期货季一合约期现基差 图4上证50股指期货季二合约期现基差 1823283338434809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:405359657177838909:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 国泰君安研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 5 页 国泰君安股指期货研究中心GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 照到期日由近到远，四组基差理论应处在4、10、-9、-6点附近。日内与IH标的指数相关的四个合约基差波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是15至30、24至40、31至49、65至88点。理论上，IH当月合约、下月合约、季一合约、季二合约具有正向套利机会。 IH价差日内理论收益4-13点。考虑分红与利率，按照到期日由近到远，涉及当月合约的三组价差理论上应处在6、-13、-10点附近。日内与IH当月合约相关的三组价差组合波动区间（以95分位数和5分位数界定）分别是7至11、13至21、47至60点。理论上，IH季一-当月、季二-当月具有卖远买近机会。 价差方面，IH1509与IH1506合约价差围绕6至12点波动，日内实际价差明显高于理论价差，该价差组合的理论价差是-19点，日内如选择11点上方入场，获利机会较好。但目前IH1509合约的流动性较弱，参与者需要有较强的交易能力。IH1506与IH1505合约价差曾从15点下行至10点、从13点下行至8点、从8点上行至13点。 日内期指总持仓变动-0.21万手，前5名、前20名、净空特征明显会员的净空持仓分别是0.62、0.46、0.26万手，环比变动0.03、0.07、0.04万手。 最近一个月，跟踪IH标的指数、交投居前的ETF品种中510050的日均成交额分别是46.17亿元，最近22日的跟踪偏离度分别是5 BP，最近22日的跟踪误差分别是25 BP。 【IC基差分析】 图9中证500股指期货当月合约期现基差 图10中证500股指期货下月合约期现基差 -100-80-60-40-2002009:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40 -180-156-132-108-84-60-3609:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图11中证500股指期货季一合约期现基差 图12中证500股指期货季二合约期现基差 -290-269-248-227-206-185-16409:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40-380-363-346-329-312-295-27809:3009:5010:1010:3010:5011:1013:0013:2013:4014:0014:2014:40资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 假设上一年度与本年度相同期限内的分红规模一致，基于上一年度与本年度全收益指数与指数计算IC剩