老板电器业绩快报点评：业绩高速增长，蓝筹实力彰显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于23日发布业绩快报，2016年实现营业收入58.5亿元，同比增长28.73%；实现归属于上市公司股东的净利润12.3亿元，同比增长47.82%；基本每股收益1.69元。 二、分析与判断  业绩表现强势稳定，维持强烈推荐评级 公司前三季度实现营收同比增长27.69%、归母净利润同比增长43.67%，已超市场预期。公司前期发布业绩修正公告，四季度公司业绩再次超越预期。我们认为公司所处行业整体、集中度都有较大提升空间。作为A股绩优蓝筹股，在当前市场行情下估值切换行情值得期待。我们继续维持对公司强烈推荐评级。  销售情况超预期，毛利率继续提升 收入增速和毛利率都对良好业绩表现做出贡献。收入上公司四季度销售情况十分良好，超出之前的预估，我们判断一方面受益于前期房地产市场回暖滞后效应对厨电行业的拉动，另一方面受益于公司渠道下沉与电商业务的快速增长。毛利率继续增长，一方面源于高毛利的产品结构占比提升，另一方面源于高毛利的电商渠道收入提升，推动整体毛利率进一步提升。我们认为短期内上述影响因素仍将持续。  渠道下沉与新品拓展，为未来业绩稳增提供支撑 渠道下沉和新品类拓展加速，为未来业绩稳增提供支撑：渠道下沉加快，一是通过门店升级和模式创新加强终端建设；二是持续加快专卖店建设步伐，去年全国已有2500家专卖店，覆盖率达到60%以上；三是加快电商渠道建设，目前电商渠道收入占比30%左右。嵌入式新品快速增长，上半年有70%左右的增长，同时公司针对一二线城市高端人群推出洗碗机，市场前景广阔。  政府补助增业绩，预收账款增长显信心 公司四季度共收到政府补助8339.21万元，其中4699.02万元确认为2016年度营业外收入，其余部分逐渐计入以后各期收益，将增厚公司业绩。截至三季度末，公司预收账款9.18亿元，比年初增长75.03%，主要系代理商打款积极所致；综合反映出公司和代理商对公司未来产品销售的信心。 三、盈利预测与投资建议 公司作为家电绩优股，连续多年保持稳定增长，且未来仍将持续。收入端房地产拉动短期仍在，渠道下沉和嵌入式新品快速扩张为未来业绩稳增提供支撑；政府补助和较高预收款显示出市场对公司未来发展的坚定信心；利润端高毛利产品与电商渠道收入占比将继续提升，拉动毛利率水平走高；良好的费用管控能力也保证了净利率水平。我们预测2016-2018年EPS为1.67、2.17和2.73元，对应PE为23.0、17.7和14.0倍。在公司业绩稳定增长的情况下，我们判断岁末年初存在估值切换行情，继续维持强烈推荐评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 40—45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-1-23 收盘价（元） 38.20 近12个月最高/最低（元） 53.3/33.3 总股本（百万股） 487 流通股本（百万股） 473 流通股比例（%） 97.23 总市值（亿元） 186 流通市值（亿元) 180 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：陈梦 执业证号： S0100116080018 电话： 010-85127661 邮箱： chenmeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.老板电器（002508）简评报告：业绩预告正向修正，蓝筹实力彰显 2.民生家电2017年度行业投资策略：智能升级势起，蓝筹价值回归 3.老板电器（002508）简评报告：业绩再超预期，未来有望持续高增长 4.老板电器（002508）点评报告：优秀依旧，渠道下沉和品类扩张展未来 5.老板电器（002508）点评报告：业绩预告向上修正，估值切换行情可期 -18%32%82%15/1016/116/416/7老板电器 沪深300 [Table_Title] 老板电器（002508） 公司研究/简评报告 业绩高速增长，蓝筹实力彰显 —老板电器业绩快报点评 简评报告/家电 2017年01月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 老板电器（002508） 四、风险提示： 房地产成交量下滑；公司新产品开拓不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,543 5,879 7,319 8,890 增长率（%） 26.6% 29.4% 24.5% 21.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 830 1,216 1,581 1,993 增长率（%） 44.6% 46.4% 30.0% 26.1% 每股收益（元） 1.71 1.67 2.17 2.73 PE（现价） 22.4 23.0 17.7 14.0 PB 5.9 6.4 4.7 3.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 老板电器（002508） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 4,543 5,879 7,319 8,890 成长能力 营业成本 1,900 2,365 2,856 3,379 营业收入增长率 26.6% 29.4% 24.5% 21.5% 营业税金及附加 47 59 73 89 EBIT增长率 46.3% 52.7% 31.5% 27.0% 销售费用 1,353 1,717 2,137 2,587 净利润增长率 44.6% 46.4% 30.0% 26.1% 管理费用 354 382 468 569 盈利能力 EBIT 888 1,357 1,784 2,267 毛利率 58.2% 59.8% 61.0% 62.0% 财务费用 (66) 0 0 0 净利润率 18.3% 20.7% 21.6% 22.4% 资产减值损失 1 2 1 1 总资产收益率ROA 16.5% 19.9% 19.3% 18.6% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.2% 27.7% 26.5% 25.0% 营业利润 953 1,355 1,784 2,266 偿债能力 营业外收支 16 0 0 0 流动比率 2.2 2.9 3.1 3.4 利润总额 969 1,415 1,834 2,314 速动比率 1.8 2.4 2.7 3.0 所得税 141 204 264 331 现金比率 1.3 1.7 2.0 2.3 净利润 828 1,211 1,570 1,983 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 830 1,216 1,581 1,993 经营效率 EBITDA 935 1,446 1,890 2,389 应收账款周转天数 25.1 25.1 25.5 25.2 存货周转天数 122.5 118.4 119.4 120.1 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 0.9 货币资金 2323 2961 4427 6302 每股指标（元） 应收账款及票据 934 1214 1506 1827 每股收益 1.7 1.7 2.2 2.7 预付款项 20 37 49 49 每股净资产 6.5 6.0 8.2 10.9 存货 722 767 935 1112 每股经营现金流 2.3 1.1 2.3 2.9 其他流动资产 0 0 0 0 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4011 4993 6932 9309 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 22.4 23.0 17.7 14.0 固定资产 872 1047 1285 1608 PB 5.9 6.4 4.7 3.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 27.4 17.3 12.4 9.1 非流动资产合计 1016 1121 1251 1392 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5027 6114 8182 10701 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 964 809 1025 1254 净利润 828 1,211 1,570 1,983 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 48 91 106 123 流动负债合计 1852 1728 2227 2763 营运资金变动 252 (470) 25 33 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,124 772 1,650 2,091 其他长期负债 8 8 8 8 资本开支 278 134 185 216 非流动负债合计 8 8 8 8 投资 (28) 0 0 0 负债合计 1860 1737 2235 2771 投资活动现金流 (306) (134) (185) (216) 股本 486 730 730 730 股权募资 61 0 0 0 少数股东权益 (3) (8) (19) (29) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3166 4377 5947 7930 筹资活动现金流 (101) 0 0 0 负债和股东权益合计 5027 6114 8182 10701 现金净流量 717 638 1,465 1,875 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明