2019年业绩快报点评：业绩稳健龙头实力彰显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 Email: dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 821 流通股本(百万股) 611 市价(元) 75.83 市值(百万元) 62300 流通市值(百万元) 46300 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 深度报告： 《在消费升级与品类扩张下“脱颖而出”》2019.8.6 点评报告： 《内销增速小幅回落、产品创新市占提升》2019.8.29 《增 长 稳 健 ， 龙 头 地 位 稳 固》2019.10.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 14,187 17,851 19,851 22,870 26,408 营业收入增速 18.75% 25.83% 11.20% 15.20% 15.47% 归属于母公司的净利润 1,308 1,670 1,920 2,277 2,667 净利润增长率 21.35% 27.70% 15.00% 18.56% 17.13% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.03 2.34 2.77 3.25 P/E 47.62 37.29 32.42 27.35 23.35 P/B 11.98 10.54 8.82 7.42 6.25 投资要点 公司披露2019年业绩快报：收入198.5亿，同比+11.2%；归母净利19.2亿，同比+15.0%。 对应2019Q4：收入49.6亿，同比+11.2%；归母净利6.7亿，同比+18.8%。 收入业绩基本符合预期。  一、收入持续稳健增长 收入持续稳健增长。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为12.0%/10.1%/11.4%/11.2%。在消费趋弱和高基数的情况下，维持单季度10%+稳健增长，彰显龙头竞争力。具体如下： （1）内销分品类 支柱品类电饭煲、炒锅等通过创新升级和渠道下沉，预计获得个位数增长。新品类厨电（烟机、灶具、消毒柜、净水器等）、厨房工具（水杯、刀具等）和环境家居电器（空气净化器、吸尘器、挂烫机等）预计获得双位数增长。其中厨电主打性价比，厨房工具和环境家居电器受益品牌、渠道协同和子行业高景气。据奥维云网数据，公司电饭煲、电压力锅、烟灶、挂烫机等多个品类全年市占率提升0.5pct以上。 （2）内销分渠道 线上增长迅速，收入占比持续提升。通过高性价比产品策略，以及加大对高效的内容营销、直播带货等的投入，公司线上收入增长迅速，预计15%+，2019年线上收入占内销比重已经接近45%，同比+5pct。 线下预计个位数增长，主要受益三四级市场高性价比策略下份额提升。公司目前三四级市场基本全覆盖，终端网点超3万家。在高性价策略和精细化运营带动下，市占率提升，增长较快。同时在一二级市场，公司持续推进产品创新迭代，预计经济增速放缓情况下，表现相对平稳。 （3）外销 在供应链和成本优势下，受益母公司海外订单高确定性转移，预计全年10%左右增长，略低于此前披露的关联交易目标。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年2月26日 苏泊尔(002032)/家电 业绩稳健 龙头实力彰显 ——2019年业绩快报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  二、盈利能力平稳提升 盈利能力平稳提升。公司2019年净利率9.7%，同比+0.3pct；2019Q4净利率13.5%，同比+0.7pct。主因：①在产品结构优化、生产成本下降等带动下，毛利率同比+0.29pct；②本期承担股权激励费用减少约2000万，促进管理费用率下降0.19pct；③丰富货币资金产品投资，投资收益增加；④子公司完成高新技术认定，有部分税收返还，带动其他收益同比+50%。 销售费用率适当提升。公司适当加大电商费用等营销资源的投入，销售费用率全年同比+0.39pct。我们认为加大电商费用投放，把握社交电商新趋势，有利于巩固行业地位。  三、盈利预测 公司持续进行品类扩张，推进产品创新迭代，并通过高性价比和高效运营提升市占率；加之品牌资产丰富，不仅包括苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、 WMF等覆盖大众和高端市场，还背靠拥有30多个品牌的全球小家电龙头SEB。长期稳健增长值得期待。 我们预计2019-2021年归母净利润同增15%、18%、17%，对应PE32X、27X、23X。维持增持评级。  风险提示 疫情恶化、国内经济失速、竞争加剧、产品升级和品类拓展不及预期 cV9UrUvXkVlWjZcVwVnNtQbRbP7NmOqQoMnNeRoOtRkPtRtMbRrQqMMYtQpNNZmQuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测与估值 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入14,18717,85119,85122,87026,408货币资金7801,4171,5853,6434,191 增长率18.8%25.8%11.2%15.2%15.5%应收款项2,0922,5723,1743,4454,198营业成本-9,994-12,342-13,652-15,711-18,089存货2,1862,3622,7963,1403,694 %销售收入70.4%69.1%68.8%68.7%68.5%其他流动资产2,6602,6432,7772,7292,875毛利4,1935,5096,2007,1588,318流动资产7,7178,99310,33112,95714,958 %销售收入29.6%30.9%31.2%31.3%31.5% %总资产84.1%84.6%86.3%88.8%90.3%营业税金及附加-95-114-127-146-168长期投资5861616161 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产829868794718639营业费用-2,213-2,813-3,216-3,659-4,225 %总资产9.0%8.2%6.6%4.9%3.9% %销售收入15.6%15.8%16.2%16.0%16.0%无形资产335397440481518管理费用-415-345-357-389-449非流动资产1,4541,6401,6361,6291,608 %销售收入2.9%1.9%1.8%1.7%1.7% %总资产15.9%15.4%13.7%11.2%9.7%息税前利润（EBIT）1,4702,2372,5002,9653,476资产总计9,17210,63311,96714,58716,566 %销售收入10.4%12.5%12.6%13.0%13.2%短期借款00000财务费用06-199-229-264应付款项3,5804,2574,3635,5605,874 %销售收入0.0%0.0%1.0%1.0%1.0%其他流动负债368451451451451资产减值损失5146413631流动负债3,9484,7084,8146,0126,325公允价值变动收益9-10000长期贷款00000投资收益6387909090其他长期负债2518181818 %税前利润4.0%3.7%3.7%3.1%2.7%负债3,9734,7264,8326,0296,343营业利润1,5932,3662,4322,8623,333普通股股东权益5,1985,9077,0618,3969,959 营业利润率11.2%13.3%12.3%12.5%12.6%少数股东权益1074161264营业外收支-90181818负债股东权益合计9,17210,63311,96714,58716,566税前利润1,5842,3652,4502,8803,351 利润率11.2%13.2%12.3%12.6%12.7%比率分析所得税-257-313-374-443-5192017A2018A2019E2020E2021E 所得税率16.2%13.2%15.3%15.4%15.5%每股指标净利润1,3081,6691,9942,3642,770每股收益(元)1.592.032.342.773.25少数股东损益0-17488103每股净资产(元)6.337.198.6010.2212.13归属于母公司的净利润1,3081,6701,9202,2772,667每股经营现金净流(元)1.322.451.423.972.36 净利率9.2%9.4%9.7%10.0%10.1%每股股利(元)0.720.720.971.151.34回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率25.16%28.27%27.20%27.12%26.78%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率14.26%15.69%16.67%16.21%16.72%净利润1,3081,6691,9942,3642,770投入资本收益率46.98%57.32%56.76%52.47%70.74%加:折旧和摊销105121124129134增长率 资产减值准备5146000营业总收入增长率18.75%25.83%11.20%15.20%15.47% 公允价值变动损失-910000EBIT增长率15.20%52.10%12.38%18.43%17.11% 财务费用7-1199229264净利润增长率21.35%27.70%15.00%18.56%17.13% 投资收益-63-87-90-90-90总资产增长率16.77%15.93%12.54%21.89%13.57% 少数股东损益0-17488103资产管理能力 营运资金的变动-181-688-1,061630-1,140应收账款周转天数33.433.133.733.733.7经营活动现金净流1,0812,0141,1663,2621,938存货周转天数49.345.946.846.746.6固定资本投资38-56-60-60-50应付账款周转天数78.776.778.678.678.6投资活动现金净流-544-504-33-33-23固定资产周转天数21.817.115.111.99.2股利分配-591-591-795-942-1,104偿债能力其他81-378-170-229-264净负债/股东权益-27.25%-26.83%-51.07%-48.98%-46.60%筹资活动现金净流-510-969-965-1,171-1,368EBIT利息保障倍数-11,743.6-409.012.813.213.4现金净流量275411682,059547资产负债率43.32%44.45%40.38%41.34%38.29% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10