盈利弹性逐步释放，储能业务爆发在即

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.20 元 目标价格（人民币）：28.00-28.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 148.88 总市值(百万元) 3,089.24 年内股价最高最低(元) 28.91/8.73 沪深300指数 3930.38 深证成指 12823.07 相关报告 1.《业绩反转确立的储能“杀手级产品”供应商》，2015.4.27 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 盈利弹性逐步释放，储能业务爆发在即 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.168 0.088 0.242 0.559 0.966 每股净资产(元) 7.44 7.61 9.22 10.22 11.96 每股经营性现金流(元) -0.75 1.04 0.55 0.09 0.38 市盈率(倍) 84.98 161.93 59.13 25.60 14.81 行业优化市盈率(倍) 38.27 48.26 72.36 72.36 72.36 净利润增长率(%) -65.20% 5.51% 173.84% 131.01% 72.89% 净资产收益率(%) 2.26% 2.36% 4.72% 9.84% 14.53% 总股本(百万股) 109.23 219.62 219.62 219.62 219.62 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2015年上半年实现营业收入6.56亿元，同比增长19.57%，净利润1862万元，同比增长25.68%，折合EPS 0.09元，符合市场预期以及公司一季报预告范围。 经营分析  储能用电池毛利率回升显著，国内大规模商业化应用大幕逐渐拉开：公司今年提高了对储能业务订单经济效益的筛选标准，尽管收入同比略有下滑，但毛利率回升3.6个百分点至16.2%，保证了订单的盈利水平；近期能源局开始大规模推广微电网示范项目建设，我们认为这标志着国内储能商业化应用大幕的正式拉开，后续补贴政策出台指日可待。而一旦进入商业化应用阶段，公司优势产品“铅碳储能电池”的经济性优势将能够更加得到凸显。  备用电池收入、订单快速增长，延伸运维服务进一步提升竞争力：公司备用电池业务上半年收入大幅增长73%，主要得益于公司在与铁搭公司合作中的先发优势，以及在数据中心和轨交领域的业务拓展；公司上半年中标多个大型数据中心和轨交项目订单，预计下半年仍将贡献可观的收入增量。此外，公司上半年投资参股北京创智信科，实现了通信备用电池业务从单纯的硬件生产向基于互联网的数据分析、运维优化服务延伸，有助于在与铁塔公司的合作中进一步提升销售竞争力。  动力用电池受益低速电动车收入大增：公司动力用电池受益低速电动车市场的持续火爆，上半年收入增长44%，且毛利率上升2个百分点至25.65%，未来随着公司基于石墨烯技术开发的超级动力电池（已配套吉利电动车）等高端产品的逐步放量，动力电池对公司的盈利贡献仍将进一步提升。  收入规模和利润率水平全线回升，盈利弹性逐步释放：公司收入规模在商业化储能市场尚未正式启动的情况下已实现了平稳较快增长，同时毛利率和净利率也处于逐季提升趋势中，上半年净利率已恢复至2.84%（2014年全年仅1.56%），收入增长令盈利弹性逐步释放。 盈利调整及投资建议  我们维持对公司的盈利预测，2015~2017E年EPS分别为0.24，0.56，0.97元，三年净利润复合增速122%。  我们维持对公司的“买入”评级，并维持目标价28元，对应50倍2016年PE；下半年国内储能补贴政策的逐步落地、以及公司有望在微电网示范项目中取得的储能订单都将是股价的有力催化剂。 02,0004,0006,0008,00010,0008.2810.0211.7613.5015.2416.9818.7220.46140730141030150130150430人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 平安银行 国金行业 沪深300 2015年07月30日 圣阳股份 (002580.SZ) 动力电池行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 用使司公理管金基银加生民供仅告报此此报告仅供民生加银基金管理公司使用 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表预测摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入1 , 1 9 21 , 0 1 81 , 2 4 61 , 5 7 62 , 1 9 03 , 0 4 4货币资金242148195189175244 增 长 率-1 4 . 6 %2 2 . 4 %2 6 . 5 %3 8 . 9 %3 9 . 0 %应收款项4735355686278381 , 1 2 3主营业务成本-9 8 5-8 3 8-1 , 0 2 3-1 , 2 8 3-1 , 7 6 0-2 , 4 3 4存货174236249281386533 %销售收入8 2 . 7 %8 2 . 3 %8 2 . 1 %8 1 . 4 %8 0 . 4 %7 9 . 9 %其他流动资产542013152026毛利207180223293430611流动资产9439391 , 0 2 41 , 1 1 21 , 4 1 81 , 9 2 7 %销售收入1 7 . 3 %1 7 . 7 %1 7 . 9 %1 8 . 6 %1 9 . 6 %2 0 . 1 % %总资产7 1 . 1 %6 3 . 3 %6 4 . 6 %6 3 . 9 %6 9 . 8 %7 6 . 1 %营业税金及附加-3-2-5-6-9-1 2长期投资2211121111 %销售收入0 . 3 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 4 %0 . 4 %0 . 4 %固定资产332478466542524512营业费用-7 8-8 6-9 9-1 1 8-1 4 9-1 8 9 %总资产2 5 . 0 %3 2 . 2 %2 9 . 4 %3 1 . 2 %2 5 . 8 %2 0 . 2 % %销售收入6 . 5 %8 . 5 %7 . 9 %7 . 5 %6 . 8 %6 . 2 %无形资产455967717579管理费用-5 2-7 2-7 7-9 5-1 2 5-1 6 4非流动资产384545562627612604 %销售收入4 . 3 %7 . 1 %6 . 2 %6 . 0 %5 . 7 %5 . 4 % %总资产2 8 . 9 %3 6 . 7 %3 5 . 4 %3 6 . 1 %3 0 . 2 %2 3 . 9 %息税前利润（E B IT）74194274147245资产总计1 , 3 2 71 , 4 8 41 , 5 8 71 , 7 3 92 , 0 3 12 , 5 3 1 %销售收入6 . 2 %1 . 9 %3 . 3 %4 . 7 %6 . 7 %8 . 1 %短期借款129401873050127财务费用-1 1-1 5-2 4-1 3-1 4-1 6应付款项222258329371510705 %销售收入0 . 9 %1 . 5 %1 . 9 %0 . 8 %0 . 6 %0 . 5 %其他流动负债231225294055资产减值损失-7-7-8-8-6-5流动负债373310541430599887公允价值变动收益000000长期贷款130340184184184184投资收益000111其他长期负债242138000 %税前利润0 . 0 %0 . 5 %0 . 0 %1 . 5 %0 . 8 %0 . 5 %负债5276717636147831 , 0 7 1营业利润56-31054128226普通股股东权益8008138231 , 1 2 51 , 2 4 71 , 4 6 0 营 业 利 润 率4 . 7 %n . a0 . 8 %3 . 4 %5 . 9 %7 . 4 %少数股东权益000000营业外收支725125810负债股东权益合计1 , 3 2 71 , 4 8 41 , 5 8 71 , 7 3 92 , 0 3 12 , 5 3 1税前利润63222159136236 利润率5 . 3 %2 . 2 %1 . 7 %3 . 7 %6 . 2 %7 . 7 %比率分析所得税-1 0-4-2-6-1 4-2 42012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率1 6 . 0 %1 8 . 1 %8 . 6 %1 0 . 0 %1 0 . 0 %1 0 . 0 %每股指标净利润53181953123212每股收益0 . 4 8 50 . 1 6 80 . 0 8 80 . 2 4 20 . 5 5 90 . 9 6 6少数股东损益000000每股净资产7 . 3 4 27 . 4 4 47 . 6 1 59 . 2 1 91 0 . 2 2 41 1 . 9 6 3归属于母公司的净利润53181953123212每股经营现金净流-0 . 5 3 6-0 . 7 4 71 . 0 3 90 . 5 4 80 . 0 9 30 . 3 8 3 净 利 率4 . 4 %1 . 8 %1 . 6 %3 . 4 %5 . 6 %7 . 0 %每股股利0 . 1 5 00 . 1 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6 . 6 0 %2 . 2 6 %2 . 3 6 %4 . 7 2 %9 . 8 4 %1 4 . 5 3 %2012201320142015E2016E2017E总资产收益率3 . 9 8 %1 . 2 4 %1 . 2 2 %3 . 0 5 %6 . 0 4 %8 . 3 8 %净利润53181953123212投入资本收益率5 . 8 6 %1 . 3 2 %3 . 1 9 %4 . 9 9 %8 . 9 5 %1 2 . 4 6 %少数股东损益000000增长率非现金支出243350556063主营业务收入增长率2 4 . 2 7 %-1 4 . 6 0 %2 2 . 4 4 %2 6 . 4 8 %3 8 . 9 5 %3 9 . 0 1 %非经营收益1222231366E B IT增长率2 5 . 1 4 %-7 3 . 9 5 %1 1 6 . 4 1 %7 8 . 0 8 %9 8 . 4 7 %6 6 . 5 2 %营运资金变动-1 4 7-1 5 620-5 4-1 7 7-2 3 4净利润增长率8 . 6 8 %-6 5 . 2 0 %5 . 5 1 %1 7 3 . 8 4 %1 3 1 . 0 1 %7 2 . 8 9 %经营活动现金净流-5 8-8 2112671147总资产增长率2 6 . 6 4 %1 1 . 8 6 %6 . 8 8 %9 . 5 9 %1 6 . 7 8 %2 4 . 6 4 %资本开支-2 1 2-9 3-4 2-1 1 2-3 1-4 0资产管理能力投资000-100应收账款周转天数9 8 . 31 3 9 . 21 3 1 . 81 2 0 . 01 1 5 . 01 1 0 . 0其他000111存货周转天数5 8 . 88